Pada 21 Mei 2026, open interest untuk opsi Bitcoin di platform Deribit melonjak hingga sekitar $31,3 miliar, melampaui ETF Bitcoin spot BlackRock IBIT yang memegang sekitar $27 miliar. Pergeseran ini mengukuhkan kembali Deribit sebagai bursa terbesar di dunia untuk open interest opsi Bitcoin. Menariknya, perubahan ini terjadi kurang dari sebulan setelah IBIT sempat menyalip Deribit pada April, dengan capaian $27,61 miliar dibanding Deribit yang saat itu berada di $26,9 miliar.
Pada saat yang sama, sebanyak 80.535 kontrak opsi Bitcoin di Deribit—dengan nilai nominal sekitar $6,25 miliar—dijadwalkan akan jatuh tempo pada 29 Mei, menandai salah satu expiry opsi terbesar dalam beberapa bulan terakhir. Per 22 Mei, harga spot Bitcoin berada di kisaran $77.684, naik sekitar 11,76% dalam 30 hari terakhir. Harga "max pain" saat ini tercatat di $75.000, sekitar $2.684 di bawah harga spot.
Berikut gambaran data utama untuk peristiwa ini:
| Metrik | Nilai |
|---|---|
| Open Interest Opsi BTC Deribit | ~$31,3 miliar |
| Kepemilikan BlackRock IBIT | ~$27 miliar |
| Opsi Jatuh Tempo 29 Mei | 80.535 kontrak |
| Nilai Nominal Kontrak Jatuh Tempo | ~$6,25 miliar |
| Max Pain | $75.000 |
| Strike Put Terbesar | $75.000 (~$394 juta) |
| Strike Call Terbesar | $80.000 (~$532 juta) |
| Put/Call Ratio | 0,86 |
Dari Kenaikan Opsi ETF hingga Kembalinya Deribit
Untuk memahami dinamika antara Deribit dan IBIT, kita perlu meninjau kembali perkembangan regulasi sejak 2024.
Januari 2024: US Securities and Exchange Commission menyetujui ETF Bitcoin spot pertama. IBIT milik BlackRock dengan cepat menjadi ETF Bitcoin spot terbesar di dunia.
November 2024: Regulator AS memberikan lampu hijau untuk perdagangan opsi pada ETF Bitcoin spot, dengan peluncuran resmi opsi IBIT. Berkat kejelasan regulasi, sistem kliring yang kuat, dan akses institusional, open interest opsi IBIT melonjak dari nol hingga menyaingi Deribit dalam waktu kurang dari dua tahun.
April 2026: Untuk pertama kalinya, open interest IBIT melampaui Deribit, mencapai $27,61 miliar dibanding Deribit yang berada di $26,9 miliar. Banyak pihak melihat ini sebagai tonggak institusionalisasi—raksasa keuangan tradisional mulai memegang kendali dalam penentuan harga derivatif Bitcoin.
Mei 2026: Open interest Deribit kembali naik ke $31,3 miliar, sementara IBIT turun ke sekitar $27 miliar, membalikkan tren sebelumnya. Pergeseran ini terjadi di titik krusial: dengan $6,25 miliar opsi yang akan jatuh tempo pada 29 Mei, gelombang trader beralih ke Deribit, mendorong ekspansi open interest secara cepat.
Dua Pasar, Dua Profil Berbeda
Saat Deribit dan IBIT bersaing untuk supremasi open interest, cerita utamanya adalah perbedaan struktur basis pengguna masing-masing.
Struktur Jatuh Tempo Mengungkap Preferensi yang Berbeda
Menurut Volmex, opsi IBIT memiliki rata-rata waktu jatuh tempo sekitar dua bulan lebih panjang dibanding Deribit. Open interest pada opsi call IBIT menunjukkan bahwa trader menargetkan harga Bitcoin di kisaran $109.709—sekitar 41% di atas level saat ini. Hal ini mencerminkan basis pengguna yang didominasi institusi dengan pandangan menengah hingga jangka panjang, cenderung memilih call out-of-the-money untuk mengekspresikan posisi arah.
Sebaliknya, open interest Deribit sangat terfokus pada expiry jangka pendek. Untuk expiry 29 Mei yang berprofil tinggi, terdapat 43.184 opsi call dan 37.351 opsi put yang masih outstanding. Strike call $80.000 memiliki open interest terbesar, dengan nilai nominal sekitar $532 juta. Sementara itu, strike call $82.000 menjadi kontrak paling aktif diperdagangkan pada 21 Mei, dengan sekitar 1.600 kontrak berpindah tangan senilai $126 juta.
Konsentrasi Posisi Membentuk Medan Pertempuran
Berikut estimasi distribusi open interest untuk strike utama yang jatuh tempo 29 Mei (berdasarkan data publik):
- Strike $75.000: Konsentrasi put tertinggi, dengan sekitar $394 juta open interest.
- Strike $80.000: Konsentrasi call terbesar, total sekitar $532 juta.
- Strike $82.000: Call paling aktif diperdagangkan, menandakan sebagian trader bertaruh pada breakout di atas resistance.
Put/call ratio sebesar 0,86 menunjukkan sentimen pasar yang cukup bullish. Namun, dengan max pain di $75.000, bias bullish ini menghadapi tekanan turun dari faktor mikrostruktur pasar.
Max Pain dan Expiry: Mengapa $75.000 Menjadi Level Kunci
Harga "max pain" adalah titik di mana pembeli opsi mengalami kerugian terbesar dan penjual memperoleh keuntungan maksimal. Menjelang expiry, market maker kerap melakukan hedging gamma dan delta dengan memperdagangkan spot, yang dapat menarik harga menuju level max pain, menciptakan efek gravitasi jangka pendek.
Saat ini, Bitcoin diperdagangkan di sekitar $77.684, sementara max pain untuk expiry 29 Mei berada di $75.000—selisih sekitar $2.684. Hal ini menunjukkan bahwa hedging dinamis oleh market maker bisa memberikan tekanan turun sekitar 3,5% pada harga spot menjelang expiry.
Secara historis, $75.000 telah menjadi medan pertempuran utama antara bull dan bear sepanjang 2026. Expiry April juga menunjukkan posisi besar di level ini. Data Glassnode menunjukkan bahwa per 11 Mei, max pain satu bulan untuk opsi Bitcoin adalah $75.000, sesuai dengan expiry 29 Mei yang akan datang.
Namun, max pain bukanlah takdir. Yang unik kali ini adalah "call wall" di strike $80.000, dengan open interest $532 juta—jauh melampaui put di $75.000 yang hanya $394 juta. Ini menciptakan daya tarik naik yang kuat, membentuk tarik-menarik antara call wall dan level max pain.
Membaca Narasi Pasar: Siapa yang Mengendalikan Cerita?
Perebutan kepemimpinan open interest dan expiry 29 Mei yang semakin dekat telah memunculkan beberapa narasi pasar utama:
Institusionalisasi Tidak Terbendung; Keunggulan Jangka Panjang IBIT Tetap Ada. Pendukung berpendapat bahwa lonjakan IBIT hingga menyamai Deribit menunjukkan daya tarik opsi ETF yang teregulasi bagi modal institusi. Dengan expiry lebih panjang dan target upside lebih tinggi, IBIT mencerminkan pendekatan yang matang dan strategis. Comeback Deribit dalam jangka pendek tidak mengubah tren ini.
Pasar On-Chain Tetap Tangguh; Kekuatan Belum Sepenuhnya Berpindah. Pihak lain menyoroti rebound Deribit yang cepat setelah disalip pada April, menegaskan likuiditas dan kedalaman pasar derivatif offshore yang tak tergantikan. Khususnya menjelang expiry besar, trader frekuensi tinggi, market maker, dan dana crypto-native masih memilih Deribit sebagai arena utama.
Sistem Dual-Track Mulai Muncul, Bukan Permainan Zero-Sum. Pengamat lain berpendapat bahwa IBIT dan Deribit melayani konstituen yang berbeda secara fundamental—IBIT untuk institusi tradisional yang mencari eksposur teregulasi, sementara Deribit untuk trader derivatif profesional yang fokus pada volatilitas dan hedging. Keduanya bukan rival langsung, melainkan bersama-sama memperluas pasar opsi Bitcoin secara keseluruhan.
Volatilitas Implied Rendah Menandakan Ketidakpastian Tinggi. Menariknya, volatilitas implied Bitcoin baru-baru ini turun ke sekitar 42%, terendah dalam setahun. Biasanya, volatilitas implied naik menjelang expiry besar karena ketidakpastian, namun rezim volatilitas rendah saat ini mungkin menandakan konsensus luas di kisaran $75.000–$80.000.
Logika Mendalam di Balik Pembalikan Tren
Saat IBIT menyalip Deribit pada April dengan open interest $27,61 miliar, banyak yang menyatakan institusi telah sepenuhnya mengambil alih pasar derivatif Bitcoin. Namun, kurang dari sebulan kemudian, rebound Deribit ke $31,3 miliar menjadi pengingat bahwa narasi semacam itu terlalu dini.
Mengapa Deribit mampu melakukan comeback begitu cepat? Ada beberapa faktor struktural yang berperan:
Pertama, efek expiry mendorong konsentrasi posisi. Opsi senilai $6,25 miliar yang jatuh tempo di akhir Mei secara alami menarik trader ke venue expiry terdekat untuk rolling, penyesuaian, dan arbitrase. Sebagai tempat listing asli kontrak-kontrak ini, Deribit mendapatkan efek "magnet" likuiditas.
Kedua, profil trader menentukan pilihan platform. Strategi trading pra-expiry—seperti gamma hedging, rolling, dan arbitrase straddle—memerlukan kecepatan, fleksibilitas margin, dan biaya rendah, semua area di mana Deribit unggul dibanding pasar opsi ETF teregulasi.
Ketiga, penurunan open interest IBIT bukan arus keluar satu arah. Pada pertengahan Mei, ETF Bitcoin spot AS mengalami net outflow berturut-turut, dengan IBIT kehilangan sekitar $448,4 juta. Namun, ini mencerminkan rotasi modal jangka pendek akibat perubahan sentimen makro, bukan penarikan dana institusi secara sistemik.
Dampak Industri: Dari Kekuatan Harga hingga Evolusi Pasar
Tarik-menarik antara Deribit dan IBIT memiliki implikasi luas bagi sektor derivatif kripto:
Kekuatan Harga Dua Pusat
Teori keuangan tradisional menyatakan bahwa pasar derivatif terbesar secara alami mendominasi penemuan harga. Namun, di opsi Bitcoin, model "dua pusat" yang unik mulai muncul: opsi ETF teregulasi mewakili penetapan harga konsensus dari modal institusi jangka panjang, sementara derivatif native offshore menangkap penetapan harga marginal dari trader jangka pendek dan market maker. Masing-masing venue memainkan peran saling melengkapi di waktu yang berbeda.
Perubahan Struktur di Pasar Volatilitas
Pada Januari 2026, open interest opsi Bitcoin untuk pertama kalinya melampaui perpetual futures, menandakan pergeseran dari spekulasi berbasis leverage ke strategi manajemen volatilitas dan risiko. Duopoli Deribit-IBIT mempercepat tren ini: arus institusi IBIT menurunkan leverage pasar secara keseluruhan, sementara beragam expiry dan strike Deribit memungkinkan trading volatilitas yang lebih canggih.
Implikasi bagi Trader Individu
Bagi trader ritel maupun profesional, lanskap dua platform berarti pilihan strategi yang lebih luas. Misalnya, sebagian menggunakan opsi IBIT untuk mengekspresikan pandangan arah menengah hingga jangka panjang, sambil melakukan arbitrase gamma atau volatilitas jangka pendek di Deribit. Gate kini menawarkan beragam strategi opsi—termasuk zero-cost collar dan call spread—untuk membantu pengguna mengelola risiko di berbagai kondisi pasar.
Kesimpulan
Kembalinya Deribit ke open interest opsi Bitcoin sebesar $31,3 miliar, menyalip IBIT milik BlackRock, bukanlah kemenangan final bagi platform offshore maupun tanda institusionalisasi yang terhenti. Sebaliknya, ini menandai kematangan pasar derivatif Bitcoin "dual-track"—di mana opsi ETF teregulasi dan derivatif native on-chain masing-masing memainkan keunggulan dalam konteks berbeda, bersama-sama mendorong pasar opsi Bitcoin global ke level baru.
Expiry opsi senilai $6,25 miliar pada 29 Mei menjadi ujian ketahanan sistem dual-track ini. Di antara max pain $75.000 dan call wall $80.000, pasar terkunci dalam persaingan sengit untuk kekuatan harga jangka pendek. Apapun hasilnya, satu hal jelas: era dominasi satu platform dalam derivatif Bitcoin telah berakhir. Era baru—lebih kompleks, tangguh, dan menuntut wawasan pasar yang lebih dalam—telah dimulai.
