Emas turun $532,24 per ounce pada Juni — hampir 12% — untuk ditutup pada $4.008, menandai kerugian bulanannya yang keempat berturut-turut dan penurunan bulanan terbesar sejak Oktober 2008, menurut Paul Wong, managing partner dan market strategist di Sprott Inc. Aksi jual dipicu oleh penandatanganan Islamabad Memorandum of Understanding antara AS dan Iran, yang membuat harga minyak turun dan dolar AS menguat, diikuti oleh interpretasi hawkish atas pernyataan Ketua The Fed baru Kevin Warsh setelah rapat Federal Open Market Committee bulan Juni. Wong mencatat bahwa meski dolar AS yang lebih kuat menekan harga emas dalam jangka pendek, pada akhirnya hal itu justru memperkuat kasus investasi emas jangka panjang karena negara-negara mempercepat diversifikasi cadangan dari ketergantungan pada dolar.
Emas Mencatat Penurunan Bulanan Terbesar Sejak Oktober 2008
Emas turun $532,24 per ounce pada Juni untuk mengakhiri bulan itu pada $4.008 dan mencatat kerugian bulanan keempat berturut-turut. “Penurunan bulanan Juni adalah yang terbesar sejak Oktober 2008,” catat Wong. Untuk kuartal yang berakhir 30 Juni, emas turun $660,04, atau -14,14%, menjadi kuartal terburuk sejak kuartal kedua 2013, yaitu ketika Federal Reserve memulai siklus kenaikan suku bunga pertamanya setelah Krisis Keuangan Global 2008.
Wong mengatakan koreksi bulanan emas yang terbaru dan terdalam mendorong sentimen pasar masuk ke wilayah bearish ekstrem. “Gelombang jual Juni pada emas dimulai dengan penandatanganan Islamabad Memorandum of Understanding antara AS dan Iran, yang membuat harga minyak anjlok dan dolar AS naik,” katanya. “Gelombang jual kedua dipicu oleh interpretasi hawkish pasar terhadap pernyataan Ketua The Fed baru Kevin Warsh setelah rapat Juni Federal Open Market Committee (FOMC). Ini adalah pertemuan FOMC pertama Warsh sebagai ketua The Fed.”
Ekspektasi kenaikan suku bunga yang naik mendorong imbal hasil sisi pendek menjadi lebih tinggi, yang kemudian ikut memperkuat dolar AS. “Kebanyakan trader quant akan mengartikan kenaikan harga break-out dolar AS yang dikombinasikan dengan kenaikan suku bunga jangka pendek sebagai hal bearish bagi emas,” kata Wong.
“Dana investasi menjual emas pada periode Maret hingga Mei untuk mengurai posisi yang sangat leverage,” ujarnya. “Mereka melanjutkan penjualan selama Juni ketika pembacaan makro memburuk dan entitas terkait negara mulai menarik diri dari pembelian emas. Pihak penasihat perdagangan komoditas, dana quant, dan dana tipe algo-lah yang terutama mendorong penurunan bagaikan air terjun di Juni ketika mereka menjual lebih lanjut atau masuk ke posisi short yang moderat.”
“Penurunan harga emas tampaknya jauh lebih signifikan dibanding pergerakan aktual di dolar AS dan suku bunga federal funds,” tambahnya. “Ini menunjukkan bahwa sebagian besar potensi efek negatif dari kombinasi suku bunga yang lebih tinggi dan dolar yang lebih kuat sudah diperhitungkan.”
Wong menulis bahwa penurunan emas pada paruh pertama 2026 sejalan dengan periode-periode sebelumnya dari sentimen bearish ekstrem. “Pada Juni, emas jatuh di bawah moving average 200 harinya untuk pertama kalinya sejak Oktober 2023 dan kini mencapai level oversold ekstrem,” katanya. “Dalam satu dekade terakhir, emas cenderung menemukan dukungan ketika harga turun hingga 90% dari moving average 200 harinya. Penurunannya telah mencapai -26%, penurunan terbesar dalam satu dekade sejak titik terendah 2016.”
Sementara itu, Indeks Dolar AS meningkat sebesar 2,91% year-to-date, sedangkan imbal hasil Treasury AS tenor dua tahun naik 70 basis poin year-to-date. “Di awal tahun, futures fed funds memperkirakan 2,3 kali penurunan suku bunga untuk sisa 2026,” catat Wong. “Kini ini bergeser menjadi 1,5 kali kenaikan suku bunga karena perubahan ekspektasi inflasi.”
Ketua The Fed Kevin Warsh Menghadapi Konflik Kebijakan Antara Inflasi dan Tekanan Politik
Wong mengatakan konflik kebijakan yang mulai muncul di The Fed adalah salah satu narasi paling signifikan bagi pasar. “Salah satu pertanyaan terbesar yang dihadapi pasar saat ini adalah apakah Ketua The Fed Kevin Warsh seorang hawk atau pragmatis,” tulisnya. “Apakah ia akan memprioritaskan pengendalian inflasi atau mengakomodasi tekanan politik dan pasar agar suku bunga lebih rendah? Warsh mewarisi perekonomian yang tetap mengejutkan tangguh. Pasar tenaga kerja kuat, pertumbuhan solid, harga aset tinggi, dan inflasi masih berjalan jauh di atas target 2% The Fed. Pada saat yang sama, Presiden Trump berulang kali menyerukan suku bunga yang lebih rendah. Ada ketegangan antara realitas ekonomi dan ekspektasi politik.”
Wong mencatat bahwa perdebatan kini bergeser dari ekspektasi pemotongan suku bunga ke potensi kenaikan suku bunga. “Masalah warisan Warsh adalah inflasi tidak pernah benar-benar mati,” katanya. “Ekonomi menolak melambat, lowongan kerja tetap tinggi, pertumbuhan payroll justru mengejutkan ke atas, belanja konsumen sehat, dan aktivitas manufaktur serta jasa terus meluas. Sementara itu, inflasi tetap lengket. Inflasi inti PCE berjalan sekitar 3,3--3,4%, inflasi headline CPI masih di atas 4%, dan inflasi sektor jasa terus sulit diredam.”
“Pembangunan AI juga menciptakan tekanan inflasi baru karena kekurangan memori dan kenaikan biaya komponen ikut mendorong harga yang dibayar konsumen,” tambahnya. “Investor semakin khawatir bahwa inflasi mungkin lebih persisten dibanding yang diperkirakan pembuat kebijakan dan pasar.”
Namun meski inflasi ini bertahan, investor tampaknya meragukan bahwa Warsh akan benar-benar hawkish dalam kebijakan moneter. “Banyak yang terus percaya pada ‘Fed put’, gagasan bahwa pelemahan pasar yang signifikan pada akhirnya akan memaksa pembuat kebijakan membalik arah dan menurunkan suku bunga,” kata Wong. “Hasil yang diinginkan Trump tampaknya sederhana: suku bunga lebih rendah, pertumbuhan kuat, pasar ekuitas yang menguat, serta investasi yang berlanjut. Tantangannya adalah latar ekonomi saat ini tidak secara jelas membenarkan kebijakan yang lebih longgar. Oleh karena itu, Warsh terjepit di antara tuntutan politik agar uang lebih longgar dan data ekonomi yang mungkin mendukung kebijakan yang lebih ketat. Mempertahankan independensi The Fed sambil menavigasi tekanan itu bisa menjadi sulit.”
“Ketegangan yang meningkat antara inflasi, politik, dan kredibilitas bank sentral menciptakan lingkungan yang secara historis mendukung emas,” kata Wong. “Pada akhirnya, pertanyaan utamanya adalah apakah The Fed tetap bersedia dan mampu memprioritaskan stabilitas harga dibanding tekanan politik dan pasar. Jawaban untuk pertanyaan itu bisa jauh lebih penting bagi emas daripada jalur suku bunga yang spesifik dalam beberapa kuartal mendatang.”
Kuatnya Dolar AS Secara Siklis di Tengah Penurunan Sekuler
Wong juga memperbarui analisanya tentang narasi pasar penting lainnya: kekuatan dolar AS secara siklis dalam kerangka penurunan sekuler yang lebih luas. “Selama bertahun-tahun, kami mempertahankan pandangan bahwa dolar AS mengalami penurunan jangka panjang, tidak selalu dalam hal kurs, tetapi dalam daya belinya dan perannya sebagai penyimpan nilai moneter dominan,” tulisnya. “Defisit fiskal yang besar, beban utang yang meningkat, ekspansi moneter yang terus berlangsung, percepatan pembelian emas bank sentral, serta meningkatnya fragmentasi geopolitik semuanya mengarah pada erosi bertahap sistem yang berpusat pada dolar AS.”
Tapi, menurut Wong, kenyataannya lebih bernuansa. “Terlepas dari prediksi berulang tentang kematiannya, dolar terus menggelar reli yang kuat secara berkala,” katanya. “Reli-reli itu memberi tekanan pada komoditas, logam mulia, pasar negara berkembang, dan aset berisiko.”
“Emas mungkin sedang berada dalam pasar bull sekuler, tetapi emas juga mengalami koreksi tajam bersama perak, tembaga, minyak, dan aset berwujud lain,” peringatnya. “Rezim moneter yang melemah tidak mencegah reli dolar AS yang kuat.”
Untuk memahami kontradiksi yang tampak ini, investor harus memisahkan dua kekuatan yang sering digabungkan. “Dolar tetap secara struktural sangat diperlukan untuk penyelesaian sistem keuangan global, bahkan saat peran jangka panjangnya sebagai cadangan moneter perlahan tergerus,” kata Wong. “Dengan kata lain, dolar bisa mengalami penurunan sekuler, tetapi tetap dapat memiliki periode kekuatan siklis yang kuat selama bertahun-tahun.”
Dan setiap reli besar dolar AS menciptakan tekanan ekonomi dan keuangan bagi bagian dunia lainnya. “Dolar yang lebih kuat meningkatkan biaya servis utang bagi peminjam asing, mengencangkan likuiditas global, menaikkan biaya pendanaan, dan sering memaksa trader mengurai posisi leverage serta carry trade,” katanya. “Pada saat yang sama, menguatnya dolar mendorong bank sentral untuk mendiversifikasi cadangan. Negara-negara semakin berusaha mengurangi ketergantungan pada sistem keuangan yang bisa dipengaruhi dan dipaksa oleh tujuan kebijakan AS. China telah memperluas penggunaan sistem penyelesaian alternatif seperti CIPS dan mBridge, sementara banyak negara menjajaki pengaturan perdagangan regional dan berbagai strategi diversifikasi cadangan.”
Emas Muncul sebagai Aset Cadangan dalam Sistem Moneter Multipolar
Wong yakin bahwa emas semakin menjadi aset cadangan bagi dunia baru yang multipolar. “Ironinya adalah ketika dolar AS semakin menguat, insentif bagi negara-negara untuk mencari alternatif terhadapnya menjadi semakin besar,” katanya. “Hasil yang paling mungkin bukan mengganti dolar dengan satu mata uang cadangan saja, melainkan munculnya sistem yang lebih terdiversifikasi atau multipolar secara bertahap. Dolar AS mungkin tetap dominan dalam cadangan dan pendanaan, sementara mata uang lain memperoleh pengaruh dalam perdagangan, mata uang regional menjadi lebih penting, dan emas bertindak sebagai aset cadangan netral di antara berbagai blok yang bersaing. Karena itu, manajer cadangan tampaknya lebih fokus pada diversifikasi daripada penggantian. Mereka masih membutuhkan dolar; mereka hanya menginginkan jumlah yang lebih sedikit.”
“Emas menempati posisi unik dalam kerangka yang berkembang ini karena ia ‘berada di luar uang’,” tulis Wong. “Berbeda dengan mata uang berdaulat, ia tidak membawa loyalitas politik. Berbeda dengan obligasi pemerintah, ia tidak memiliki risiko pihak lawan. Berbeda dengan simpanan bank, ia tidak bisa dibekukan atau dikenai sanksi jika dipegang di dalam negeri.”
“Ketika ketegangan geopolitik meningkat dan diversifikasi cadangan dipercepat, bank sentral semakin melihat emas sebagai aset cadangan strategis,” katanya. “Perannya secara bertahap berubah dari lindung nilai terhadap inflasi menjadi lindung nilai moneter, aset cadangan, dan berpotensi menjadi bentuk jaminan moneter.”
Wong mencatat bahwa sebelum invasi skala penuh Rusia ke Ukraina, IMF menghitung bahwa cadangan emas rata-rata 12% dari total cadangan dunia sejak 2000, menurut data IMF. “Sejak pembekuan atau penyitaan cadangan FX Rusia dan meningkatnya kekhawatiran tentang pelemahan nilai mata uang global dan obligasi pemerintah, cadangan emas sebagai persentase dari total cadangan dunia melonjak ke rekor terbaru sekitar 34%, sebelum menutup kuartal pada 27%,” katanya. “Tren sekuler jangka panjang emas untuk kembali sebagai aset cadangan strategis tetap utuh.”
Emas Berfungsi sebagai Sumber Likuiditas Saat Terjadi Tekanan Finansial
Wong juga mengulas alasan yang tampak tidak intuitif mengapa emas tampak dijual saat terjadi krisis keuangan dan likuiditas. “Investor sering mengharapkan gejolak akan otomatis meningkatkan harga emas, tetapi sejarah menunjukkan sebaliknya,” katanya. “Ketika terjadi tekanan pendanaan yang akut, pelaku pasar membutuhkan dolar. Untuk mendapat dolar tersebut, mereka sering menjual aset paling likuid yang mereka miliki. Emas, sebagai salah satu aset cadangan yang paling likuid dan paling diinginkan di dunia, sering berfungsi sebagai sumber likuiditas. Hal ini terjadi selama krisis keuangan 2008 dan guncangan pandemi Maret 2020, dan bisa terjadi lagi pada pemerasan dolar di masa depan. Ini bukan kegagalan emas. Ini adalah emas yang menjalankan fungsi cadangannya.”
Kekuatan Dolar Secara Siklis Bertepatan dengan Pasar Bull Sekuler Emas
Wong menyoroti bahwa bahkan ketika emas terus menanjak secara sekuler sebagai aset cadangan, pergerakan harga jangka pendek logam kuning tetap bergantung pada dolar AS. “Dalam jangka panjang, emas dan dolar bisa naik karena alasan yang sangat berbeda: emas mencerminkan meningkatnya permintaan terhadap aset cadangan netral dan penyimpan nilai, sementara dolar mencerminkan perannya yang sentral dalam sistem pendanaan global,” katanya. “Namun, secara siklis, emas masih cenderung menunjukkan korelasi negatif dengan Indeks Dolar AS (DXY). Tren jangka panjang emas tetap lebih tinggi secara tegas, tetapi periode kekuatan dolar sering bertepatan dengan koreksi sementara atau fase konsolidasi dalam harga emas. Perbedaan antara revaluasi moneter sekuler emas dan sensitivitas siklisnya terhadap kondisi likuiditas dolar ini krusial untuk memahami volatilitas jangka pendek dalam pasar bull jangka panjang.”
Wong memperingatkan bahwa dolar AS dapat tetap kuat bahkan saat dominasi dolar jangka panjang menurun. “Demikian pula, emas bisa mengalami koreksi yang berarti sementara tetap berada dalam pasar bull sekuler,” katanya. “Reli dolar yang periodik, likuiditas yang lebih ketat, lemahnya komoditas, serta koreksi emas mendorong tren siklis. Tren sekuler mengarah pada diversifikasi cadangan, pembelian emas bank sentral, sistem pembayaran alternatif, serta penurunan bertahap porsi dolar dalam cadangan global.”
Dan dua kekuatan ini sebenarnya tidak saling bertentangan. “Setiap episode kekuatan dolar menciptakan insentif tambahan untuk diversifikasi, sementara setiap upaya diversifikasi memperkuat peran moneter jangka panjang emas,” kata Wong. “Setiap episode bisa mempercepat transisi menuju sistem moneter yang lebih terdiversifikasi, di mana emas kian berfungsi sebagai aset cadangan netral yang menghubungkan blok-blok mata uang yang bersaing.”
FAQ
Apa yang menyebabkan penurunan tajam emas pada Juni?
Emas turun $532,24 per ounce pada Juni karena dua gelombang penjualan: penandatanganan Islamabad Memorandum of Understanding antara AS dan Iran membuat harga minyak turun dan dolar AS naik, lalu disusul interpretasi hawkish terhadap pernyataan Ketua The Fed Kevin Warsh setelah rapat FOMC Juni. Ekspektasi kenaikan suku bunga yang meningkat mendorong imbal hasil sisi pendek naik dan semakin menguatkan dolar, sehingga trader quant dan penasihat perdagangan komoditas menjual emas atau masuk ke posisi short.
Bagaimana peran emas sebagai aset cadangan berubah?
Menurut data IMF, cadangan emas rata-rata 12% dari total cadangan dunia sejak 2000. Sejak pembekuan cadangan FX Rusia dan meningkatnya kekhawatiran tentang pelemahan nilai mata uang, cadangan emas sebagai persentase dari total cadangan dunia melonjak ke rekor terbaru sekitar 34%, dan menutup kuartal pada 27%. Bank sentral semakin memandang emas sebagai aset cadangan strategis yang tidak memiliki loyalitas politik, risiko pihak lawan, atau risiko dibekukan atau disanksi jika dipegang di dalam negeri.
Mengapa emas dijual saat krisis keuangan meski berstatus tempat berlindung yang aman?
Saat terjadi tekanan pendanaan yang akut, pelaku pasar membutuhkan dolar dan sering menjual aset paling likuid mereka untuk mendapatkannya. Emas, sebagai salah satu aset cadangan yang paling likuid dan paling diinginkan di dunia, sering berfungsi sebagai sumber likuiditas. Ini terjadi selama krisis keuangan 2008 dan guncangan pandemi Maret 2020. Wong mencatat ini bukan berarti emas gagal, melainkan emas menjalankan fungsi cadangannya.
