SIFMA mendesak Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk mengambil alih pendanaan dan kendali langsung atas Consolidated Audit Trail dalam tanggapan tertanggal 22 Juni terhadap rilis konsep SEC tentang CAT dan jalur audit lainnya. Kelompok perdagangan tersebut berargumen bahwa model tata kelola saat ini membuat broker-dealer membayar sebagian besar biaya untuk sistem regulasi yang tidak mereka kendalikan. SIFMA mengatakan Komisi harus segera mengambil alih tanggung jawab atas 100% biaya CAT melalui proses anggaran tahunan Kongresnya, kemudian bergerak menuju penghapusan Rencana NMS CAT dan mengoperasikan CAT secara langsung di bawah kendali SEC, dengan mencatat bahwa anggaran tahunan CAT tahun 2026 mencapai sekitar 147 juta dolar AS per Maret 2026. Proposal ini mengubah tinjauan data pasar teknis menjadi perdebatan yang lebih luas tentang siapa yang harus membayar infrastruktur pengawasan yang digunakan regulator untuk memantau ekuitas AS dan opsi yang tercatat. CAT diciptakan setelah flash crash tahun 2010 untuk memberi regulator jalur audit lengkap untuk ekuitas AS dan opsi yang tercatat, disetujui melalui struktur rencana NMS pada tahun 2016 dan mencapai implementasi penuh pada tahun 2024 setelah bertahun-tahun mengalami penundaan dan biaya yang meningkat.
SIFMA Mengidentifikasi Kegagalan Tata Kelola dalam Model CAT Saat Ini
SIFMA berargumen bahwa sejarah CAT menunjukkan model saat ini telah gagal karena tata kelola formal berada di tangan organisasi pengaturan mandiri (SRO), sementara anggota industri dan investor mendanai sebagian besar sistem tanpa hak suara langsung. Kelompok perdagangan tersebut mengatakan anggota industri secara efektif membayar 80% atau lebih dari biaya CAT karena broker-dealer mendanai kewajiban pelaporan mereka sendiri dan juga mendanai bagian FINRA dari biaya SRO. SIFMA berargumen bahwa model pendanaan terbaru Komisi masih dapat mengalihkan beban ekonomi kepada anggota industri meskipun ada putusan pengadilan banding yang membatalkan model pendanaan CAT asli.
Proposal SIFMA akan berlangsung dalam dua fase. Pertama, SEC akan memasukkan biaya CAT dalam permintaan anggaran tahunannya kepada Kongres dan membayar biaya penuh sistem, dengan pengeluaran tersebut pada akhirnya dipulihkan melalui proses biaya Section 31 yang ada. Kedua, Komisi akan mengubah Rule 613, menghapus struktur Rencana NMS CAT, dan mengubah CAT menjadi sistem regulasi yang dikendalikan Komisi. SIFMA berargumen bahwa ini akan menempatkan CAT lebih dekat dengan sistem seperti EDGAR dan MIDAS, yang didanai dan dikelola melalui anggaran SEC sendiri, dan akan menyelaraskan insentif dengan lebih baik karena regulator yang sama yang mengendalikan ruang lingkup sistem juga harus membenarkan biayanya melalui proses alokasi anggaran.
Kelompok perdagangan tersebut membandingkan model CAT saat ini dengan proposalnya dalam hal struktur tata kelola, sumber pendanaan, dan kontrol akses data. Di bawah model saat ini, CAT diatur melalui Rencana NMS CAT dengan Komite Operasional SRO yang mengendalikan tata kelola formal, sementara anggota industri menanggung sebagian besar biaya dan broker-dealer tidak memiliki suara tata kelola langsung. Proposal SIFMA pada akhirnya akan menghapus Rencana NMS CAT, menetapkan kendali langsung SEC atas sistem, mendanai CAT melalui anggaran Kongres, membentuk komite penasihat yang diperluas dengan masukan industri dan SRO, menghapus Electronic Blue Sheets untuk ekuitas dan opsi yang tercatat, serta mempersempit akses regulator berdasarkan peran dan kebutuhan.
SIFMA Mengusulkan Penghapusan Electronic Blue Sheets dan Penguatan Keamanan Data
SIFMA menggunakan surat tersebut untuk menghidupkan kembali keluhan tentang Electronic Blue Sheets (EBS). Kelompok perdagangan tersebut mengatakan CAT sebagian dibenarkan dengan dasar bahwa hal itu akan memungkinkan jalur audit lama untuk dihentikan, tetapi broker-dealer masih menerima permintaan EBS untuk ekuitas dan opsi yang tercatat bahkan setelah CAT berfungsi penuh. SIFMA mengatakan ini memaksa perusahaan untuk melaporkan data transaksi ke CAT sambil terus menanggapi permintaan EBS yang tumpang tindih, meningkatkan biaya dan mengekspos informasi pribadi yang tidak disembunyikan melalui proses yang lebih lama.
Kelompok perdagangan tersebut mengusulkan penggantian EBS untuk ekuitas dan opsi yang tercatat dengan sistem permintaan-respons terpusat yang aman. Regulator akan menggunakan catatan transaksi CAT dan pengenal akun untuk mengirim permintaan yang ditargetkan ke broker-dealer, yang akan merespons melalui saluran aman otomatis. SIFMA mengatakan ini akan memungkinkan regulator mengidentifikasi akun yang terkait dengan perdagangan mencurigakan sambil menghindari database pusat permanen informasi pribadi investor.
SIFMA membahas masalah penyimpanan data tiga tahun, mendukung pengurangan biaya CAT tetapi memperingatkan bahwa menghapus data CAT yang lebih lama dapat menjadi bumerang jika regulator kemudian meningkatkan permintaan data historis langsung ke broker-dealer atau terus mengandalkan EBS untuk mengisi celah. Kelompok perdagangan tersebut berargumen bahwa dalam kasus itu, penghematan biaya di tingkat CAT hanya akan menjadi biaya kepatuhan di tingkat perusahaan.
Bagian keamanan siber berisi rekomendasi spesifik. SIFMA mengatakan SEC harus meninjau kembali Proposal Keamanan Data CAT 2020 yang ditinggalkannya, termasuk gagasan tentang ruang kerja analitis yang aman yang akan mencegah regulator mengunduh data CAT secara massal ke sistem terpisah. Kelompok perdagangan tersebut berargumen bahwa mengizinkan setiap bursa untuk mengunduh kumpulan data CAT yang luas akan melipatgandakan jumlah lingkungan di mana data perdagangan sensitif berada dan meningkatkan risiko pelanggaran. SIFMA meminta SEC untuk membatasi setiap bursa hanya pada data pasarnya sendiri kecuali untuk kasus regulasi yang ditentukan, membuat kelompok kerja keamanan permanen dengan masukan industri, menerapkan kebijakan kerahasiaan tertulis yang seragam dan pemeriksaan tahunan, membatasi akses non-AS dan mewajibkan pusat data berbasis di AS, serta meninjau keamanan CAT dan enkripsi CCID mengingat kemampuan peretasan otonom baru.
SIFMA Menghubungkan Tata Kelola CAT dengan Tokenisasi dan Perubahan Struktur Pasar
Surat itu datang saat SEC dan peserta pasar memperdebatkan seperti apa perdagangan ekuitas AS dalam dekade mendatang. SIFMA berargumen bahwa CAT tidak bisa tetap mahal dan tidak lengkap, dengan menyatakan bahwa jika regulator mengandalkannya sebagai peta pusat aktivitas pasar, sistem tersebut harus menangkap aktivitas perdagangan yang setara secara ekonomi dan harus diatur oleh regulator yang bergantung padanya.
SIFMA memperingatkan bahwa jika ekuitas yang ditokenisasi diizinkan untuk diperdagangkan di luar bursa terdaftar dan broker-dealer, perdagangan tersebut mungkin tidak dilaporkan ke CAT kecuali Komisi mengambil tindakan. Kelompok perdagangan tersebut mengatakan itu akan meninggalkan regulator dengan data siklus hidup yang terperinci untuk perdagangan konvensional tetapi tidak untuk transaksi yang secara fungsional serupa yang dijalankan melalui model yang lebih baru. Peringatan ini muncul saat struktur pasar AS sedang ditulis ulang oleh perdagangan 24 jam, ekuitas yang ditokenisasi, dan tempat eksekusi baru, dengan FinanceFeeds baru-baru ini melaporkan tentang 24X yang mencari persetujuan SEC untuk saham dan ETF Russell 1000 yang ditokenisasi, serta 24X mencari pengecualian untuk memulai perdagangan saham semalam sebelum sistem data gabungan siap.
Proposal ini akan mengubah keseimbangan kekuasaan antara SEC, FINRA, dan bursa. SIFMA berargumen bahwa FINRA hanya memiliki satu suara di Komite Operasional CAT meskipun membayar bagian terbesar dari beban biaya SRO dan melakukan sebagian besar pengawasan lintas pasar. Pada saat yang sama, kelompok bursa besar mengendalikan banyak suara SRO di bawah struktur rencana NMS saat ini. SIFMA berargumen bahwa kendali langsung SEC akan mengurangi ketidakseimbangan tata kelola itu, sambil memberi FINRA akses penuh untuk regulasi lintas pasar dan membatasi bursa individu hanya pada data yang diperlukan untuk pengawasan pasar mereka sendiri.
SIFMA mengakui bahwa industri pada akhirnya akan tetap mendanai anggaran SEC melalui biaya Section 31, tetapi berargumen bahwa memindahkan CAT ke anggaran SEC akan menciptakan pengawasan publik yang lebih kuat dan membuat Komisi lebih bertanggung jawab dalam mengendalikan ruang lingkup, biaya, dan keamanan data.
FAQ
Apa yang diusulkan SIFMA kepada SEC pada 22 Juni terkait pendanaan CAT?
SIFMA mendesak SEC untuk mengambil alih tanggung jawab atas 100% biaya CAT melalui proses anggaran tahunan Kongresnya, kemudian bergerak menuju penghapusan Rencana NMS CAT dan mengoperasikan CAT secara langsung di bawah kendali SEC. Kelompok perdagangan tersebut mencatat bahwa anggaran tahunan CAT tahun 2026 mencapai sekitar 147 juta dolar AS per Maret 2026.
Mengapa SIFMA berargumen bahwa model tata kelola CAT saat ini telah gagal?
SIFMA berargumen bahwa tata kelola formal berada di tangan organisasi pengaturan mandiri (SRO), sementara anggota industri dan investor mendanai sebagian besar sistem tanpa hak suara langsung. Kelompok perdagangan tersebut mengatakan anggota industri secara efektif membayar 80% atau lebih dari biaya CAT karena broker-dealer mendanai kewajiban pelaporan mereka sendiri dan juga mendanai bagian FINRA dari biaya SRO.
Perubahan keamanan siber apa yang diminta SIFMA untuk CAT?
SIFMA mengatakan SEC harus meninjau kembali Proposal Keamanan Data CAT 2020 yang ditinggalkannya, termasuk ruang kerja analitis yang aman yang akan mencegah regulator mengunduh data CAT secara massal ke sistem terpisah. Kelompok perdagangan tersebut meminta pembatasan setiap bursa hanya pada data pasarnya sendiri kecuali untuk kasus regulasi yang ditentukan, pembentukan kelompok kerja keamanan permanen, penerapan kebijakan kerahasiaan yang seragam, pembatasan akses non-AS, dan peninjauan keamanan CAT mengingat kemampuan peretasan otonom baru.
