Sebuah studi oleh peneliti dari Stanford University dan Singapore Management University menemukan tanda-tanda manipulasi penyelesaian pada pasar prediksi Bitcoin Polymarket berdurasi lima menit. Makalah berjudul “Settlement Manipulation in Prediction Markets” dan ditulis oleh David Dai, Ruizhe Jia, serta Shihao Yu mengidentifikasi lonjakan tidak biasa pada arus pesanan spot-market di dekat waktu penyelesaian, diikuti oleh pembalikan harga yang besar setelah platform meluncurkan kontrak berdurasi singkat tersebut. Para peneliti menyimpulkan bahwa desain kontrak menciptakan kerentanan karena trader dapat berpartisipasi di pasar prediksi maupun pasar spot Bitcoin, sehingga memungkinkan mereka meraih keuntungan dengan menggerakkan harga dasar secara sementara. Temuan ini muncul saat pasar prediksi menarik volume perdagangan miliaran dolar di berbagai acara politik, olahraga, dan kripto.
Studi Mengidentifikasi Lonjakan Arus Pesanan Spot-Market di Dekat Waktu Penyelesaian
Para peneliti menemukan bahwa setelah Polymarket meluncurkan kontrak Bitcoin lima menit, arus pesanan spot-market melonjak di dekat waktu penyelesaian dan kemudian diikuti oleh pembalikan harga yang besar. Pola itu konsisten dengan tekanan harga sementara, bukan perdagangan biasa yang digerakkan informasi. Studi ini juga menyimpulkan bahwa para manipulator yang canggih mengantongi keuntungan yang signifikan, sebagian besar dengan mengorbankan trader ritel.
Kontrak memungkinkan pengguna untuk bertaruh apakah harga Bitcoin akan berada di atas atau di bawah level referensi pada saat penyelesaian. Polymarket menggambarkan dirinya sebagai pasar prediksi terbesar di dunia. Studi ini berpendapat bahwa kontrak yang terhubung dengan harga aset keuangan sangat rentan secara unik karena trader dapat berpartisipasi di pasar prediksi dan pasar spot yang mendasarinya.
Dalam kontrak biner lima menit, pembayaran bergantung pada satu pengamatan harga berjangka dekat. Jika seorang trader memiliki posisi yang cukup besar di pasar prediksi, mungkin menjadi menguntungkan untuk memperdagangkan Bitcoin itu sendiri guna memengaruhi harga penyelesaian. Trader tersebut mungkin rugi pada perdagangan spot-market, tetapi mendapat lebih banyak dari pembayaran pasar prediksi. Setelah kontrak diselesaikan, tekanan buatan pada spot-market dapat hilang, sehingga harga berbalik.
Kontrak Lima Belas Menit Tidak Menunjukkan Tanda Manipulasi
Temuan paling penting dari makalah tersebut adalah bahwa manipulasi sebagian besar tidak ada pada kontrak Bitcoin Polymarket berdurasi lima belas menit. Ini menunjukkan bahwa masalahnya bukan pasar prediksi secara umum, melainkan kontrak berjangka sangat pendek yang diselesaikan berdasarkan harga aset yang dapat dipengaruhi oleh peserta. Dengan memperpanjang horizon kontrak, para peneliti berargumen, platform dapat mengurangi profitabilitas manipulasi dan meningkatkan kualitas pasar.
Peneliti Menyoroti Kekhawatiran Regulasi untuk Kontrak yang Terikat Aset
Kontrak Bitcoin sangat sensitif karena aset yang mendasarinya diperdagangkan terus-menerus di berbagai venue global dan dapat digeser dalam jendela waktu yang singkat, terutama saat likuiditas terfragmentasi. Seorang trader tidak perlu mengendalikan seluruh pasar Bitcoin untuk memengaruhi titik penyelesaian yang ditentukan secara sempit.
Bagi regulator, studi ini memunculkan kekhawatiran yang familiar dalam pasar derivatif: kontrak dapat menciptakan insentif untuk memanipulasi harga referensi. Pasar futures dan opsi tradisional memiliki aturan seputar metodologi penyelesaian, batas posisi, pengawasan, serta penegakan anti-manipulasi. Pasar prediksi yang terhubung dengan aset keuangan mungkin menghadapi tekanan untuk mengadopsi perlindungan serupa.
Polymarket sedang mencari lisensi AS untuk menawarkan perdagangan margin secara legal, menurut laporan terkait.
Trader Ritel Menanggung Mayoritas Kerugian
Bagi trader ritel, pelajarannya bersifat praktis. Pasar prediksi sangat jangka pendek mungkin tampak sederhana, tetapi secara struktural bisa rumit. Taruhan Bitcoin lima menit tidak hanya sekadar pandangan mengenai arah harga. Itu juga dapat mengekspos pengguna pada permainan penyelesaian yang dimainkan oleh trader dengan modal lebih besar yang beroperasi di banyak venue.
Studi ini tidak membuktikan bahwa setiap kontrak Bitcoin berdurasi singkat dimanipulasi. Namun studi ini menunjukkan bahwa desain pasar dapat menciptakan insentif untuk manipulasi dan bahwa pasar prediksi onchain tidak kebal dari penyalahgunaan klasik ala pasar keuangan.
FAQ
Apa yang ditemukan studi Stanford tentang kontrak Bitcoin Polymarket?
Studi menemukan tanda-tanda manipulasi penyelesaian pada pasar prediksi Bitcoin Polymarket berdurasi lima menit, termasuk lonjakan arus pesanan spot-market di dekat waktu penyelesaian yang diikuti pembalikan harga besar. Para manipulator yang canggih memperoleh keuntungan yang signifikan, sebagian besar dengan mengorbankan trader ritel.
Mengapa kontrak prediksi berdurasi singkat rentan terhadap manipulasi?
Dalam kontrak biner lima menit, pembayaran bergantung pada satu pengamatan harga berjangka dekat. Trader dengan posisi besar di pasar prediksi dapat meraih keuntungan dengan menggerakkan sementara harga spot Bitcoin untuk memengaruhi penyelesaian, bahkan jika harga dengan cepat berbalik setelahnya. Studi menemukan bahwa manipulasi ini sebagian besar tidak ada pada kontrak berdurasi lima belas menit.
