Pada 22 Juni waktu setempat, harga saham SpaceX (SPCX) ditutup di 154,6 dolar AS, dengan penurunan harian sebesar 16,43%, sehingga nilai pasar menyusut sekitar 4000 miliar dolar AS. Ini merupakan penurunan hari ketiga berturut-turut untuk saham tersebut, dengan penurunan kumulatif sejak 17 Juni lebih dari 23%, dan nilai pasar yang terkikis secara kumulatif lebih dari 6000 miliar dolar AS.
Harga saham SPCX tidak hanya jatuh di bawah harga penutupan hari pertama IPO 160,95 dolar AS, tetapi juga mengalami penarikan lebih dari 30% dibanding level tertinggi sepanjang masa 225,64 dolar AS yang dicapai pada perdagangan intraday pada 16 Juni. Kejatuhan tajam ini, pelepasan sentimen jangka pendek, atau peninjauan ulang terhadap logika penilaian?
Mengapa penerbitan utang menjadi pemicu utama penurunan harga saham
Pemicu langsung dari penurunan kali ini adalah pengumuman SpaceX untuk memulai penerbitan obligasi berperingkat investasi pertamanya. Berdasarkan dokumen 8-K yang diajukan perusahaan, SpaceX telah memulai proses penerbitan obligasi senior tanpa jaminan tahap awal, dengan perkiraan nilai pendanaan minimal 200 miliar dolar AS. Dana yang dihimpun terutama akan digunakan untuk melunasi pinjaman bridging sementara dengan besaran yang kira-kira sama—pinjaman tersebut diambil SpaceX pada bulan Maret tahun ini untuk menanggung utang Twitter yang lama (kini platform X) dan xAI.
Dari sudut pandang struktur modal, penerbitan utang ini hanya terjadi sekitar seminggu setelah IPO. IPO sendiri sudah menghadirkan pendanaan hampir 86 miliar dolar AS. Dalam rentang waktu yang begitu singkat, kembali masuk pasar utang dalam skala besar memicu pasar untuk meninjau ulang kebutuhan dana. Analisis menyebutkan, diperkirakan utang bersih SpaceX pada 2031 akan meningkat lebih dari 4000 miliar dolar AS, angka yang jauh melampaui tingkat utang hampir semua perusahaan AS.
Setelah kabar penerbitan utang diumumkan, ETF yang melakukan short dua kali lipat untuk SpaceX melonjak lebih dari 32% pada hari yang sama, mencerminkan cepatnya konsolidasi kekuatan short di pasar. Kekhawatiran utama investor adalah: mengapa perusahaan yang baru saja menyelesaikan IPO terbesar dalam sejarah umat manusia justru perlu segera meminjam dalam jumlah besar? Apakah ini berarti dana yang ada tidak cukup untuk mendukung rencana ekspansinya?
Apakah fundamental keuangan dapat menopang nilai pasar saat ini
Kondisi keuangan SpaceX adalah batasan keras yang tidak bisa dihindari pasar. Berdasarkan data publik, pada keseluruhan tahun 2025, perusahaan mengalami rugi bersih sebesar 4,94 miliar dolar AS; pada kuartal pertama 2026, pendapatan mencapai 4,7 miliar dolar AS, namun rugi bersih melebar menjadi 4,3 miliar dolar AS. Sejak didirikan pada 2002 hingga sekarang, total akumulasi rugi SpaceX sekitar 41,3 miliar dolar AS. Dalam prospektusnya, perusahaan telah memperingatkan bahwa ke depan masih ada kemungkinan tidak mencapai profitabilitas secara keseluruhan.
Dengan nilai pasar sebesar 2,02 triliun dolar AS dan skala rugi sebesar itu, kesenjangan antara penilaian dan fundamental sangat mencolok. Dari metrik price-to-sales, setelah IPO SpaceX memiliki price-to-sales lebih dari 100 kali terhadap pendapatan tahun 2025. Analis di Barron’s Tech bahkan telah menyinggung sebelum IPO bahwa price-to-sales SpaceX terhadap perkiraan penjualan 2026 sudah mencapai 40 kali, dengan kelipatan EBITDA setinggi 175 kali.
Sumber utama kerugian adalah biaya ekspansi lini bisnis AI. xAI yang digabung pada Februari 2026, membuat rugi operasi 2025 mencapai 6,36 miliar dolar AS. Pada kuartal pertama 2026, perusahaan mencatat rugi operasi 1,943 miliar dolar AS, dan rugi bersih 4,276 miliar dolar AS—besarnya kerugian hampir setara dengan level sepanjang 2025. Lonjakan biaya ekspansi pusat data AI menjadi faktor penekan utama. Meskipun perusahaan menargetkan margin laba kotor jangka panjang 70% dan margin laba bersih berdasarkan GAAP sekitar 45%, manajemen tidak memberikan tonggak waktu spesifik untuk mencapai target-target tersebut.
Mengapa kontroversi penilaian begitu ekstrem
Perbedaan pandangan pasar mengenai penilaian SpaceX telah mencapai tingkat yang jarang terjadi. Jurang antara kubu bullish dan bearish mencerminkan logika penetapan harga yang unik dari perusahaan ini.
Dalam kubu bearish, Morningstar menggunakan model discounted cash flow dan menilai nilai wajar SpaceX hanya 780 miliar dolar AS, kurang dari setengah harga penawaran IPO. Analis Morningstar berpendapat bisnis xAI berpotensi menjadi “faktor perusak nilai”. Otoritas penilaian dari New York University, Aswath Damodaran, menetapkan jangkar nilai wajar pada 1,3 triliun dolar AS, dengan argumen bahwa perkiraan ukuran pasar AI sebesar 26 triliun dolar AS oleh SpaceX terlalu agresif. Chanos, pelaku short terkenal, membedah risiko secara logis: pasar potensial ruang angkasa secara keseluruhan memang tak terbatas, tetapi risiko ketidakpastian di ruang angkasa juga tak terbatas.
Kubu bullish juga tidak kekurangan pendukung. Model internal ARK Invest untuk penilaian SpaceX pada 2030 sangat optimistis. Kepala futuris ARK menyatakan bahwa hanya bisnis Starlink saja sudah dapat mendukung penilaian SpaceX lebih dari 2 triliun dolar AS; logika intinya adalah Starlink telah membangun keunggulan awal dan penghalang skala yang signifikan di bidang internet satelit orbit rendah. Model bullish dari Goldman Sachs memperkirakan pendapatan SpaceX dapat mencapai 474 miliar dolar AS pada 2030.
Per 16 Juni, terdapat enam analis yang menerbitkan laporan riset: lima di antaranya memberi peringkat buy, satu (CFRA) memberi peringkat sell. KeyBanc memberikan peringkat netral “setara dengan sektor”, dengan pandangan bahwa sebagian besar nilai jangka panjang sudah tercermin dalam harga saham saat ini. Disparitas ekstrem itu sendiri berarti penilaian SpaceX tidak lagi berbasis data keuangan saat ini, melainkan taruhan pada visi masa depan.
Bagaimana struktur likuiditas memperbesar volatilitas
Struktur likuiditas pada awal IPO SpaceX adalah variabel kunci untuk memahami gejolak tajam kali ini. Saat listing, saham yang benar-benar bisa diperdagangkan secara bebas hanya sekitar 4% dari total saham, sementara sisanya berada dalam masa penguncian bertahap. Likuiditas yang sangat tipis ini memiliki efek dua sisi yang khas: pada tiga hari pertama listing, harga saham didorong naik tajam hingga sempat mendekati nilai pasar 30 triliun dolar AS; ketika sentimen berbalik, struktur likuiditas yang sama justru mempercepat penurunan.
Partisipasi ritel mencapai rekor sejarah dan semakin memperparah efek tersebut. Menurut data Vanda Research, investor ritel melakukan pembelian neto kumulatif sebesar 405 juta dolar AS dalam lima hari bursa pertama setelah SpaceX listing, yang menjadi rekor partisipasi ritel IPO dalam beberapa tahun terakhir. Bahkan pada pekan lalu, skala pembelian ritel terhadap SpaceX melampaui total pembelian neto ritel dari masing-masing “Tujuh Besar” di saham AS pada periode yang sama.
Analis Jones Trading menyoroti, “Semua orang yang ingin membeli SpaceX hampir masuk pada beberapa hari pertama setelah listing; sekarang terlihat antrian beli jelas sudah kehabisan.” Ketika pembelian tambahan mulai habis dan tekanan jual mulai dilepas, struktur likuiditas yang rendah membuat proses pencarian harga menjadi jauh lebih ganas.
Bagaimana lingkungan makro memengaruhi aset teknologi dengan valuasi tinggi
Kejatuhan tajam SpaceX kali ini bukan peristiwa yang berdiri sendiri, melainkan terjadi dalam perubahan lingkungan makro yang lebih luas. Pada 22 Juni, indeks Nasdaq turun 1,32%, Google turun mendekati 5%, Amazon turun lebih dari 4%, dan Microsoft turun lebih dari 3%. Di tengah tekanan yang menerpa saham teknologi besar secara kolektif, latar belakangnya adalah pergeseran ekspektasi kebijakan moneter The Fed.
Ketua The Fed, Jerome Powell, baru-baru ini menyatakan secara tegas bahwa ia akan memerangi inflasi. Bagan terbaru dot plot suku bunga menunjukkan bahwa dari 18 pejabat yang mengajukan proyeksi suku bunga, 9 orang memperkirakan suku bunga pada akhir tahun akan lebih tinggi daripada level saat ini—berbeda tajam dengan situasi pada bulan Maret ketika tidak ada pejabat yang memprediksi kenaikan suku bunga. Pasar saat ini bertaruh bahwa aksi kenaikan suku bunga bisa terjadi paling cepat pada September. Imbal hasil obligasi pemerintah tenor dua tahun, yang paling sensitif terhadap kebijakan moneter, pada hari Senin naik ke 4,23%, mencetak rekor tertinggi dalam lebih dari setahun.
Kenaikan imbal hasil sangat tidak menguntungkan bagi saham teknologi dengan valuasi tinggi. SpaceX diperdagangkan dengan price-to-sales lebih dari 100 kali, sehingga penilaiannya sangat bergantung pada diskonto arus kas masa depan—jika suku bunga naik satu poin persentase, nilai sekarang arus kas masa depan akan turun secara proporsional. Dalam lingkungan ekspektasi kenaikan suku bunga yang menghangat, tekanan peninjauan ulang valuasi pada aset teknologi dengan valuasi tinggi sedang diperbesar secara sistematis.
Variabel inti apa yang perlu diperhatikan untuk prospek SpaceX
Dengan menggabungkan analisis di atas, arah prospek SpaceX bergantung pada evolusi dari beberapa variabel inti berikut:
Pertama, kemajuan komersialisasi Starship. Starship direncanakan mulai beroperasi secara komersial pada paruh kedua 2026. Peta bisnis SpaceX sangat bergantung pada kestabilan peluncuran Starship; peluncuran dan penempatan satelit Starlink V3 juga bergantung pada kapasitas angkut Starship. Setiap keterlambatan teknis dapat berdampak besar pada valuasi.
Kedua, kemampuan monetisasi bisnis AI. SpaceX telah mencapai kesepakatan kontrak kapasitas komputasi pihak ketiga senilai total 75 miliar dolar AS dengan Anthropic dan Google. Perusahaan juga baru-baru ini menandatangani kontrak dengan AI startup Reflection AI; kabarnya, mulai Juli perusahaan dapat memperoleh 150 juta dolar AS per bulan, dengan masa kerja sama hingga akhir 2029. Pelaksanaan aktual dari kontrak-kontrak tersebut akan menjadi dasar penting untuk menguji logika valuasi AI.
Ketiga, biaya dan ritme pendanaan utang. Moody’s dan Fitch masing-masing memberi peringkat Baa1 dan BBB+ untuk utang SpaceX, keduanya tiga tingkat lebih tinggi daripada kategori junk. Dalam lingkungan kenaikan suku bunga, biaya pendanaan utang dalam skala besar akan langsung menggerus kemampuan menghasilkan laba. Pasar akan memantau secara ketat penetapan harga akhir penerbitan obligasi dan kondisi pemesanan.
Keempat, jadwal pembebasan masa penguncian. Saham SpaceX milik Musk sebesar 42% akan dikunci hingga Juni 2027. Namun seiring waktu, masa penguncian pemegang saham lain akan berakhir secara bertahap; potensi tekanan pasokan menjadi variabel penting yang menggantung di pasar.
Kelima, uji penerbangan Starship pada 29 Juni. Ini adalah titik peristiwa yang paling diperhatikan dalam jangka pendek. Hasil uji akan secara langsung memengaruhi ekspektasi pasar terhadap jadwal komersialisasi Starship.
FAQ
T: Apa penyebab langsung penurunan SpaceX pada putaran ini?
Pengumuman penerbitan obligasi berperingkat investasi untuk pertama kalinya, serta pendanaan minimal 200 miliar dolar AS, merupakan pemicu langsung. Pasar khawatir mengapa perusahaan yang baru menyelesaikan IPO rekor masih perlu melakukan penarikan utang dalam skala besar, sehingga memicu peninjauan ulang terhadap kebutuhan dana dan keberlanjutan valuasi.
T: Bagaimana kondisi keuangan SpaceX?
Pada keseluruhan tahun 2025 rugi bersih 4,94 miliar dolar AS, pada kuartal pertama 2026 rugi bersih 4,3 miliar dolar AS, dan total akumulasi rugi sejak didirikan sekitar 41,3 miliar dolar AS. Kerugian terutama berasal dari biaya ekspansi pusat data AI.
T: Mengapa penilaian SpaceX mendapat perbedaan pandangan yang sangat besar di pasar?
Pihak bearish berpendapat nilai wajar hanya 780 miliar dolar AS (Morningstar) hingga 1,3 triliun dolar AS (Damodaran); pihak bullish berpendapat bisnis Starlink saja sudah dapat menopang valuasi di atas 2 triliun dolar AS (ARK). Perbedaan berakar pada ekspektasi yang berbeda terhadap bisnis AI perusahaan dan prospek komersialisasi luar angkasa.
T: Bagaimana likuiditas rendah memengaruhi harga saham?
Pada awal listing, hanya sekitar 4% saham yang dapat diperdagangkan secara bebas. Struktur ini memperbesar kenaikan saat pasar naik, dan juga memperbesar penurunan saat pasar turun—proses pelepasan tekanan jual setelah antrian beli habis menjadi sangat tajam.
T: Titik apa yang paling perlu diperhatikan untuk prospek ke depan?
Uji penerbangan Starship pada 29 Juni, penetapan harga akhir dan kondisi pemesanan untuk penerbitan obligasi, kemajuan aktual eksekusi kontrak kapasitas komputasi AI, serta tekanan pasokan yang dibawa oleh berakhirnya masa penguncian berikutnya.
