アメリカのAmerican Bitcoinはビットコインを過大評価して担保にマイニング機を購入することで、見えない割引が44%まで達する

上場ビットコイン鉱山会社 American Bitcoin は最新四半期の財務報告で、2月に314枚のビットコインを担保として差し入れ、そのうち4,940万米ドルのマイニング機器購入代金の80%に相当する支払いを、ビットマイン（Bitmain）に行ったことを明らかにした。これらの取引は1枚当たり125,900米ドルで評価されているが、当時の実際の取引価格は7万米ドルを下回っており、ABTC は約44%の含み割引で鉱機を実質的に購入した。

取引構造の分析：高値評価のBTCがどうして含み割引を生むのか

今回の調達対象は約11,298台のビットマイン S21 XP ASICマイニング機で、総ハッシュレートは約3.05 EH/s。取引構造は2つに分かれる。ABTCは高い評価額のビットコイン担保で80%を支払い、残り20%は出荷の1年後に支払われ、支払いは現金、追加でビットコインを担保に差し入れること、または両方の組み合わせで行える。

割引の中核となるのは評価額のギャップだ。ABTCは1枚当たり125,900米ドルという協議上の評価額でビットコインを差し入れており、一方で当時の市場価格は7万米ドル未満だった。時価に基づけば、この担保ビットコインの実コストは名目の額より大幅に低く、結果として割引価格でマイニング機器を購入したのと同等になる。

契約によれば、約24か月の償還期間の間、ビットマインは差し入れられたビットコインを清算してはならない（ABTCが償還を自ら放棄する場合を除く）。これにより、ABTCは償還期間中にビットコインを実質的に支配できる。

償還オプション：ビットコインの値動きがABTCの最終的な得失を左右する

今回の取引は実際には、差し入れたビットコインに対する長期の買いオプションをABTCが組み立てたものだ。

· 償還期間の終了時にビットコインが125,900米ドルを上回っていれば、ABTCは現金で債務を償還し、担保ビットコインを回収してビットコインの値上がりによる資本増加の利益を完全に保持する。ビットマインは現金の形でマイニング機器の売却代金を全額回収する。

· 償還期間の終了時にビットコインが125,900米ドルを下回っていれば、ABTCは償還を放棄することができる。ビットマインは当初の取引金額を下回る価値のビットコインを保有し、ビットコインの下落に伴う市場リスクの一部を引き受ける。

この構造は本質的に「マイニング機器をビットコインの買いコール・オプションに交換する」複合的な金融取引であり、ASICハードウェア市場がピークから冷え込んだ後、マイナーが購入契約を金融工学の観点で進化させている考え方を示している。

3月時点：ABTCはビットマインに3,090枚のBTCを担保として差し入れ済み

ABTCが担保として差し入れたビットコインでマイニング機器を購入した累計の内訳：

2025年（Hut 8の契約譲渡）：最大3億80億米ドルで、最大17,280台のマイニング機器を購入（14.86 EH/s）。主にビットコインの担保によって実行

以降のバッチ：担保として2,234枚のBTCを差し入れて16,299台のマイニング機器を購入（14.02 EH/s）。ほかに151枚を以降のバッチ用に使用

2025年10月：追加で391枚のBTCを担保として差し入れ、Hut 8（NASDAQ：HUT）が返還した4,600万米ドルの保証金を取得

2026年2月：今回追加で314枚のBTCを差し入れ、11,298台のS21 XPマイニング機（3.05 EH/s）を購入

2026年3月31日まで：ビットマインに合計3,090枚のBTCを担保として差し入れ済み。公正価値は約2.108億米ドル。対応するマイニング機器購入の負債は約3.643億米ドル

よくある質問

ABTCのビットコイン担保によるマイニング機器構造は具体的にどう動くのか？

ABTCは、ビットコインを市場での取引価格よりもはるかに高い協議上の評価額で設定し、それをビットマインに担保として差し入れてマイニング機器調達の支払い手段とする。ビットマインは担保として受け取ったビットコインを、24か月の償還期間の間清算できない。満期前にABTCは現金で償還するか、償還を放棄してビットマインに保有させるかを選べ、実質的にABTCには差し入れたビットコインに対する長期の買いオプションが提供されている。

44%の含み割引はどのように計算されるのか？

ABTCは1枚当たり125,900米ドルという協議上の評価額で314枚のBTCを担保として差し入れるが、当時の市場価格は7万米ドルを下回っていた。市場の実際の価格で計算すると、314枚のBTCの時価総額は協議上の名目金額を大きく下回り、ABTCが市場評価で約56%という実際のコストで、名目金額の80%を支払っていることに相当する。結果として、約44%の含み購入割引が形成される。

ビットコインが償還期間の終了時に協議上の評価額を下回った場合、ABTCはどう選択するのか？

ABTCは償還を放棄して、市場価値が下落した後のビットコインで「マイニング機器の費用を支払う」形を取ることができる。ABTCはこの担保ビットコインの将来の値上がりの可能性を失い、一方でビットマインは当初の設備の販売価格を下回る価値のビットコインを保有し、価格下落リスクの一部を負担する。この構造の設計は、不確実な市場環境下での双方のリスク分担ロジックを反映している。