韓国のKOSPI 200ボラティリティ指数（VKOSPI）は過去最高値を更新した一方で、米国の恐怖・強欲指数は比較的安定して推移し、両市場の間で異例の乖離が生じた。VKOSPIは前営業日で86.87で引け、0.31%下落した。5月29日に史上最高値の96.94を付けた後で、2008年の金融危機時に記録された89.30の水準を上回った。この乖離は半導体株における極端な集中に起因している。サムスン電子とSKハイニックスがKOSPIの時価総額の50%超を占め、年初から上半期の指数の上昇分の78.3%に寄与している。この集中は、これらの銘柄が変動する際にボラティリティを増幅させる。対照的に米国のS&P 500では半導体企業の比率は指数の約18%にとどまり、他のセクターがボラティリティを相殺できる。
VKOSPIが史上最高値を記録、米国指数は安定
韓国取引所（Korea Exchange）のデータによると、VKOSPIは5月29日に96.94へ到達し、取引所が指数を正式に公表し始めた2009年4月13日以降で最高水準となった。これは世界金融危機のさなか、2008年10月29日に記録された非公式指数水準89.30を上回る。VKOSPIは、KOSPI 200のオプション価格から算出した30日先のボラティリティを年率換算している。20を超えると平均的なボラティリティ、30を超えると拡大したボラティリティ、40を超えると恐怖領域を示す。
0〜100のスケールで市場センチメントを定量化する米国の恐怖・強欲指数は、5月に71（強欲）まで上昇したが、直近のテクノロジー株の調整局面では25（恐怖）〜47（中立）の範囲にとどまった。この指数は、市場の価格変動の勢い、株価の強さと広がり、プット・コールのオプション需要、ジャンク債需要、ボラティリティ（VIX）、安全資産志向需要の7つの指標を組み合わせたもの。スコアが0〜24なら極度の恐怖、25〜44なら恐怖、45〜54なら中立、55〜74なら強欲、75〜100なら極度の強欲を示す。
3月上旬、米国とイランの戦争懸念など地政学リスクが市場を直撃した際には、VKOSPIは80.37へ急騰し、恐怖・強欲指数は6まで急落した。両指標はいずれも同じ方向に動いた。現在の乖離は、指数構成の違いを反映している。
半導体集中が韓国市場のボラティリティを押し上げ
米国のS&P 500は半導体企業のウェイトを約18%に維持しており、半導体株が調整する局面でも他のセクターがボラティリティを相殺できる。これに対しサムスン電子とSKハイニックスは、KOSPIの時価総額の合計で50%超を占めるほど、超集中型の構造になっている。つまり、少数の銘柄へのショックが、市場全体のボラティリティ拡大に直結する。
Eugene Investment & Securitiesは、今回の株価調整は企業の基礎的体力が悪化したことによるのではなく、数社の半導体企業への過度な資本集中が生む需給のボラティリティによるものだと分析した。サムスン電子とSKハイニックスは、上半期の上昇局面でKOSPIの値上がり分の78.3%を占めている。この寄与率は、海外の主力銘柄の寄与と比べても大きく上回る。台湾のTSMC（38.9%）、日本のKioxiaとSoftBank（36.8%）、米国のMagnificent 7（13.4%）がそれに当たる。
その結果、基礎的条件が均等に分散している米国、台湾、日本の市場では、日々の変動率（標準偏差）は1〜2%で安定していたのに対し、韓国市場のボラティリティはそれらの水準の2倍超まで急騰した。この現象は、5月下旬に単一銘柄の半導体2倍レバレッジETFが登場してから強まり、資金流入によって「ショートガンマ」構造が作られた。価格変動の局面で売りが売りを呼ぶ形になっている。
アナリストはバリュー株への分散を推奨
今回の調整は、韓国市場のバリュエーション面での魅力を高めた。KOSPIの12カ月先予想株価収益率（P/E）は6〜7倍へ低下し、2008年の世界金融危機以来の低水準となった。半導体を除くと、KOSPIのセクター別P/Eも8.6倍まで下がり、歴史的な低水準に近づいている。
Eugene Investment & Securitiesの研究員、Heo Jae-hwan氏は、「国内株式市場は今後、下落が落ち着くことで整理・統合の局面がしばらく続く可能性が高い。半導体株の調整が他の銘柄の軽視を解消するにつれて、機械、造船、景気循環株など、バリュエーション面で魅力が改善しているセクターへの配分を拡大する戦略が、この時期に有効になる」と述べた。
NH Investment & Securitiesの研究員、Na Jeong-hwan氏は、「ボラティリティが高まると、投資家は短期的な反応に駆られ、ピーク懸念に揺さぶられる。しかし株価は最終的にファンダメンタルズに従う。ピークを示すシグナルは出始めているものの、強気相場を終わらせる条件――すなわち、利益の勢いの減速と流動性の引き締まり――はまだ確認されていない。そうしたシグナルが現れるまでの答えは、収益の見通しが高い領域にある。AIインフラ、利益に対して割安な収益株、そしてプレミアム消費だ」とコメントした。
企業業績の予想は依然として堅調であるとして、専門家は無差別な売却ではなく、資産配置の分散によってリスク管理を行うことを重視している。
FAQ
5月29日にVKOSPIが過去最高値に到達した要因は何ですか？
VKOSPIは5月29日に96.94の史上最高値を記録し、半導体株への極端な集中によって押し上げられた。サムスン電子とSKハイニックスはKOSPIの時価総額の50%超を占め、上半期の指数上昇に対する寄与が78.3%に達したことで、ボラティリティが増幅された。5月下旬に単一銘柄の半導体2倍レバレッジETFが立ち上がったことで資本集中が強まり、「ショートガンマ」構造が生まれて、価格変動がより拡大した。
韓国市場の集中度は米国株式市場と比べてどうですか？
米国のS&P 500は半導体企業のウェイトが約18%で、セクター間で基礎的条件が均等に分散しているため、日々の変動率は1〜2%にとどまる。これに対し、サムスン電子とSKハイニックスの2社でKOSPIの時価総額の50%超を占めており、韓国市場のボラティリティは米国の水準の2倍超まで急増している。この構造の違いにより、VKOSPIが危機レベルの高値に到達した一方で、米国の恐怖・強欲指数は25〜47の範囲にとどまったことが説明できる。
このボラティリティ局面で、アナリストはどんな投資戦略を推奨していますか？
Eugene Investment & Securitiesは、半導体株の調整が緩むにつれて、機械、造船、景気循環株など、バリュエーション面の魅力が改善しているセクターへの配分拡大を推奨している。NH Investment & Securitiesは、AIインフラ、利益に対して割安な収益株、プレミアム消費など、収益の見通しが高い領域に注目するよう助言している。KOSPIの12カ月先予想P/Eは6〜7倍で、2008年の金融危機以来の最低水準であり、ボラティリティがあるにもかかわらず価格面の魅力が高まっていることを示唆している。
