マイケル・セイラーが説明：BPS と CEBE の BPS の差はレバレッジ（拡大効果）です

Strategy 執行会長のマイケル・セイラーは、6 月 14 日に X へ投稿し、ビットコイン・トレジャリー会社の 2 つの 1 株あたり指標——BPS（優先権を差し引く前の 1 株あたりビットコイン）と CEBE BPS（優先権を差し引いた後の 1 株あたり保守的なビットコインのリスク・エクスポージャー）——の定義、差異、適用ロジックを解説し、ビットコインの年率収益率（BTC ARR）が資本コストを上回るかどうかを基準として示した。

BPS と CEBE BPS の確認定義：セイラー原文の引用

セイラーは X への投稿の中で、2 つの指標の定義を明確に区別した：

BPS（1 株あたりビットコイン）：セイラー原文：「BPS は、優先権利の前における 1 普通株あたりのビットコインを測定する。」計算ではいかなる優先債権も控除しない（負債、転換社債、優先株など）。セイラーはこれを「普通株の成長指標」と位置づけており、BTC Yield（ビットコインの利回り）は BPS に基づいて執行情況を追跡する。

CEBE BPS：セイラー原文：「CEBE BPS は、優先権利の後における 1 普通株あたりのビットコインを測定する。CEBE は保守的なリスク指標である。」計算ではすべての優先債権を控除し、仮に会社が直ちにビットコインの保有量を使ってすべての債務を清算する必要がある場合に、普通株主が実際に受け取れる 1 株あたりビットコインの数量を反映する。

増幅効果（Amplification Effect）：2 指標の差異の確認メカニズム

セイラー原文：「BPS と CEBE BPS の間の差は、増幅効果である。負債や優先株がない場合、BPS = CEBE BPS であり、ビットコイン・リザーブ企業は ETF のように BTC を追跡すべきだ。負債が増えるにつれて、BPS と CEBE は分岐し、それによって BTC を上回る潜在力が生まれる。」

セイラーは増幅効果の双方向性も同時に指摘している：

長期で低コストの負債：増幅効果を普通株の上昇余地（アルファ）へ転換できる

短期で高コストの負債：増幅効果をリスクや業績不振へ転換してしまう可能性がある

セイラー原文：「すべての負債が同じというわけではない。短期で高コストの負債は、増幅効果をリスクやパフォーマンスの低さへと変換しうる。長期で低コストの負債は、増幅効果を普通株式の上昇余地へと変換できる。」

1 行テストと負債の期間構造

セイラーの中核となるテスト基準：「ビットコインの年率収益率（BTC ARR）が資本コストを上回るなら、資本が十分なビットコイン・トレジャリー会社は BTC のパフォーマンスを上回れるはずだ。」

負債期間の適用ロジック：

負債期間が短いほど：CEBE BPS がより重要——もし請求（取り立て）が今日満期を迎えるなら、CEBE BPS が普通株主の実際の残存持分を最もよく反映する

負債期間が長いほど：BPS がより重要——ビットコインの長期の上昇が、計上される利息や配当を上回る見込みがある

セイラーは、この枠組みは Strategy 自身の STRC 優先株商品（高い配当利回りを提供）を評価する場合にも当てはまると述べている：STRC は増幅効果を生みうる負債タイプに該当し、その結果は上記のテスト基準が成り立つかどうかに左右される。

よくある質問

BPS と CEBE BPS はどのような状況で数値が同じになりますか？

セイラーの説明によれば、会社に負債や優先株が一切ない場合、BPS = CEBE BPS となる。このとき、会社の株価の値動きはビットコインと概ね連動し、ビットコイン ETF のようになるはずだ。会社が負債を抱えたり優先株を発行し始めると、2 つの指標は分岐し始め、増幅効果が生まれる。

「増幅効果」は必ず普通株主にとって有利なのでしょうか？

セイラーの枠組みに基づくと、増幅効果そのものは中立であり、方向性は負債の性質次第だ。長期で低コストの負債は増幅効果をビットコインを上回る潜在力へと変換できる可能性があるが、短期で高コストの負債は増幅効果が逆に業績不振やリスク増加につながることがある。中核となるテストは、BTC の年率収益率が会社の資本コストを上回るかどうかだ。

セイラーの枠組みを使って Strategy の STRC 優先株商品をどう評価しますか？

セイラーの枠組みによれば、STRC（高い配当利回りの優先株）は増幅効果を生みうる負債タイプに該当する。普通株主にとって、STRC が利益をもたらすのか損害をもたらすのかは、核心となるテスト——つまり、ビットコインの年率収益率（BTC ARR）が STRC の資本コスト（配当利回り）を上回るかどうか——によって決まる。