韓国の国家成長基金（National Growth Fund）は今年、ラウンド1およびラウンド2の資金運用責任者（ファンドマネージャー）の選定を完了し、5年間で200兆ウォン規模の政策ファンドにおいて18のプライベート・エクイティ企業がアンカー投資家ステータスを獲得した。ラウンド1では81件の応募者のうち11人の一般パートナーに3.9兆ウォンを配分した（7:1の競争倍率）のに対し、ラウンド2では65件の応募者のうち7人の一般パートナーに1.6兆ウォンを配分した。この競争は、厳しい市場環境下において、政策ファンドのアンカー投資家ステータスがリミテッドパートナー（LP）による資金調達を促進するという象徴的な価値に起因している。基金の投資対象は、AI、半導体、二次電池、バイオ、防衛、ロボティクスなどの先端産業。
国家成長基金、5.5兆ウォンを18のプライベート・エクイティ企業に配分
ラウンド1の選定結果では、大型リーグはSkylake Equity PartnersおよびAtinum Investmentに割り当てられた。M&AリーグはWelltoci Investment、AIおよび半導体（ミドルサイズ）セグメントはDaishin Private EquityおよびIntervestに付与された。KOSDAQリーグは、Mirae Asset Venture InvestmentおよびBrain Asset Managementのコンソーシアムが獲得した。
ラウンド2の結果では、スケールアップリーグはStick Investmentに授与された。ミドルサイズリーグはDominus Equity Partners、Woori Venture Partners、Korea Investment Partnersの間で配分された。AIおよび半導体（小型）セグメントはSL Investmentに、地域限定セグメントはSBI InvestmentおよびKB Securities-Ecopro Partnersのコンソーシアムに割り当てられた。
注目すべき不採用応募者にはAffirma Capitalが含まれる。Affirma Capitalはスケールアップリーグにおける第1段階のスクリーニングに通過できなかった。J&N PEは最終段階まで競ったが、Stick Investmentが選ばれたため不採用となった。
業界筋は、基金が先端の戦略産業に重点を置くことで、資金運用責任者（ファンドマネージャー）の国籍やガバナンス構造が厳しく精査されたと指摘した。定量的なスコアリング基準を超えて、政策ファンドを運用するのに適しているかどうかという定性的な評価が大きな役割を果たした。投資銀行業界筋は、選定がファンド組成を保証すると説明した。すなわち、マネージャーが選ばれた後はリミテッドパートナーが投資に参加するためであり、マネージャーが確定していないプライベート・ブラインドファンドとは異なり、組成の見通しは不確実性が小さい。
管理報酬のレンジは0.8–1.0% 政策アンカーの地位がGP競争を押し上げる
国家成長基金の実効的な管理報酬率は、リーグに応じておよそ0.8–1.0%と見積もられている。5000億ウォン規模の大型リーグのファンドでは年次の管理報酬の上限はおよそ41億ウォンで、そこから逆算すると報酬率はおよそ0.82%となる。3000億ウォンのファンドではおよそ1.0%である。これらの水準は、プライベート・ブラインドファンドで一般的な1.5–2.0%の管理報酬よりも低い。
資金運用責任者（ファンドマネージャー）は、政策ファンドのアンカー投資家ステータスという象徴的価値を巡って激しく競い合った。韓国開発銀行（Korea Development Bank）および高度戦略産業基金（Advanced Strategic Industry Fund）からのアンカー投資を確保することで、その後のリミテッドパートナーの採用（募集）が容易になる。今年の厳しい資金調達環境では、国家成長基金の一般パートナーという肩書が重要な参照資格として機能する。さらに、AI、半導体、バイオ、防衛、ロボティクスへの投資で実績を築ける機会も参加者を惹きつけた。
とりわけスケールアップリーグは業界の注目を集めた。仕組みは、韓国開発銀行から2000億ウォンのアンカー投資を行い、最低5000億ウォンのファンドを組成するもので、プライベート資本による資金調達には上限がない。業界参加者は、選定によって、目標額を大きく上回る「1兆ウォン規模」の資本を呼び込むだろうと見込んだ。
投資制限と収益性懸念が業界参加者の間で浮上
業界参加者は、過度な競争が収益性を損ねる可能性があることに懸念を示した。国家成長基金の政策目標は、AI、半導体、二次電池、バイオを含む特定分野への投資を求めている。複数のファンドマネージャーが同時に、同様の産業や成長段階の企業を狙う可能性がある。あるプライベート・エクイティのファンドマネージャーは、限られた質の高い投資対象に対して複数の政策ファンドが同時に競争すれば、参入時の評価額がつり上がり、その結果としてリターンが下がり得ると述べた。
主要なファンドマネージャーが競争に見当たらないのも、同様の理由によるものだ。MBK Partners（Homeplusの件で影響を受けた）を除き、Han & Company、IMM PE、VIG Partnersを含む大手バイアウトハウスは、国家成長基金に積極的に参加していない。業界筋は、最大の理由として、これらの企業にとって政策ファンドのアンカーパートナーのステータスが差し迫って必要ではなかった点を挙げた。すでに1兆ウォン規模のブラインドファンドを運用している企業にとっては象徴的価値は魅力的だが、運用における自律性の制約を受け入れるインセンティブは相対的に弱かった。
投資制限に加え、監督・開示の負担も参加を抑制した。国家成長基金は、マネージャーが望む時期や望む産業、望む構造で投資することを制約する。政策目的への適合要件に加えて、投資後の報告・開示の負担が伴う。基金は先端の戦略産業に焦点を当てているため、投資プロセスと出口（イグジット）の結果の両方が、市場や政策当局による公開の精査の対象となる。
あるプライベート・エクイティ業界筋は、VIG Partnersが国家成長基金の投資プログラムを検討している一方で、Han & Companyはまったく参加を検討していないと述べた。同筋は、政策ファンドの一般パートナーという肩書が重要だったハウスほど、収益性への懸念が深まる中で、厳しい競争という負担を引き受けることになると説明した。
FAQ
韓国の国家成長基金の総規模はどれくらいですか？
国家成長基金は、政策主導の成長資金プラットフォームであり、5年間で総額200兆ウォンとして形成される。今年度のラウンド1とラウンド2では、合わせて5.5兆ウォン（ラウンド1で3.9兆ウォン、ラウンド2で1.6兆ウォン）を、選定された18のプライベート・エクイティ・ファンドマネージャーに配分した。
なぜプライベート・エクイティ企業は国家成長基金の選定をめぐって激しく競ったのですか？
企業は、韓国開発銀行および高度戦略産業基金から政策ファンドのアンカー投資家ステータスを確保するという象徴的価値を巡って競争した。選定は、その後のリミテッドパートナーによる資金調達を促進し、特に厳しい市場環境ではその効果が大きい。国家成長基金の一般パートナーという肩書は重要な参照資格となり、マネージャーはAI、半導体、バイオ、防衛、ロボティクスを含む先端産業での実績を築く機会を得られる。
