先週、ビットコインは78,300ドルに達しましたが、その後イランがホルムズ海峡を閉鎖すると発表し、価格は75万〜76,000ドルの範囲に下落しました。その後、停戦延長のニュースが出て、再び76,000ドルを突破して反発しました。すべての価格変動には地政学的な出来事が付随していました。スポットETFも、イスラマバード交渉の間に約13億ドルの資金流入を示し、機関投資家の積み増しが見られました。

しかし、ここからが面白いところです。停戦状況全体は、トレーダーが「トランプはいつもビビる」という意味のTACO—Trump Always Chickens Out—と呼ぶパターンの完璧なケーススタディです。これはまさに教科書通りの定義です。

トランプはその朝、CNBCで「停戦を延長したくないし、爆撃を始めるつもりだ」と述べた直後に、数時間後には無期限延長を投稿しました。これがまさにTACOの動きです。極端な脅威を示しながら、政治的圧力が高まると方針を逆転させる。フィナンシャル・タイムズは昨年このパターンを指摘し、それ以来投資家は予測モデルとして利用しています。

実際に起こったのは、ヴァンスが4月11日にイスラマバードでイランと21時間にわたる交渉を行ったことです。1979年以来の最高レベルの米イラン間の会談でした。しかし、イランは米国の核心要求—完全な核放棄と技術的能力の保持なし—を拒否しました。イランの議会議長は、米国がまず信頼できることを証明すべきだと述べました。典型的な行き詰まりです。

それが崩れた後、米国はホルムズ海峡の海上封鎖を発表しました。2週間の停戦は4月22日に期限を迎える予定でした。その時点でイランは第2ラウンドへの出席を確認せず、パキスタンは交渉ホテルの周囲の警備を強化し、ヴァンスの予定された帰国も無期限に延期されました。ウォール・ストリート・ジャーナルは、トランプがイランが核濃縮を妥協しなかったため、全体のキャンセルを私的に検討していたと報じました。

しかし、トランプは国内の圧力に直面しています。ドイツ銀行はインフレ期待と国債利回りを追跡するストレス指数を構築しています。油価が95〜100ドルに近づくと、ホワイトハウスの発言は軟化します。10年国債利回りが4.5％に達すると、実質的な政策圧力が高まります。WTIはすでに90ドル超えで、ガソリン価格が1ガロンあたり4ドルを超えると、支持率は歴史的に急落します。さらに、トランプは5月中旬に中国を訪問し、戦時大統領ではなく勝者のように見せたいと考えています。

したがって、無期限延長は外交的勝利ではありません。国内向けの政治的ポーズです。トランプに失敗を認めずに遅らせる余裕を与えます。しかし、繰り返されるTACOの動きには問題があります—それぞれが次の脅威の信頼性を徐々に損なっていきます。市場はこれを織り込み始めています。

イラン内部も分裂しています。国営テレビは勝利の物語を流し、イランはホルムズ海峡を支配する戦場の勝者だとしています。ハードライン派は、延長はサプライズ攻撃のための時間稼ぎだと警告しています。一方、国連大使のような穏健派は、米国が封鎖解除の兆候を見せる可能性があり、それがイスラマバードでの本格的な交渉につながるかもしれないと述べています。

根本的な矛盾は残っています。米国は完全な核放棄を望んでいますが、イランはまず封鎖解除を望んでいます。両者とも時間稼ぎをしている状態です。

ビットコインに関して言えば、構造的なシグナルは混在しています。確かにスポット価格は回復しましたが、永続的な資金調達レートは依然としてマイナスのままです。これはショートポジションが依然としてデリバティブ市場を支配していることを意味します。この反発はショートカバーであり、新規ロングの参入ではありません。Deribitのデータによると、$60K 付近で15億ドルのプットオプションがあり、75,000ドル付近で13億ドルのコールオプションがあります。これは方向性の曖昧さを示しています。

10xリサーチの分析は堅実です—この上昇は大きな強気オプション買いを伴っていません。これはショートカバーのラリーであり、トレンドに基づく上昇ではありません。一部のアナリストは、停戦が維持され封鎖の信号が緩和されれば、4月末までに$80K を試す可能性があると考えています。ただし、それには停戦の維持、封鎖の解除、交渉の進展、エネルギー供給の見通しの安定が必要です。

CryptoQuantのオンチェーンモデルは、現在の価格が下落圧力にさらされていることを示しています。中期的には$70K サポートを試す可能性があります。勢いが弱まり続ければ、$56K 領域に達するかもしれません。

私の考えはこうです：TACOは効かなくなるまで続きます。過去の行動は状況が根本的に変わるまでは良いモデルです。しかし、イランの交渉には軍事的犠牲、主権の尊厳、国内のレッドラインが関わっています。各TACOサイクルは信頼の余地をより多く消耗します。最終的にはこのモデルは破綻します。

そういうわけで、ビットコインは今や地政学的リスクプレミアムに基づいて価格付けされていると言えます。機関投資家は押し目買いを続けていますが、構造的なデリバティブのデータは慎重さを促しています。私たちはショートカバーの領域にあり、新たなトレンドの領域ではありません。その$70K レベルを注意深く見守りましょう—もしこれを下回り、オンチェーンの勢いが弱ければ、$56K は本格的な可能性となります。

最大の疑問は、トランプは何回TACOを繰り返せるのか、イランと市場が脅威を信じなくなるまでです。これが本当のワイルドカードです。

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