Em 21 de maio de 2026, o open interest em opções de Bitcoin na plataforma Deribit disparou para cerca de 31,3 mil milhões $, ultrapassando o ETF spot de Bitcoin IBIT da BlackRock, que detinha aproximadamente 27 mil milhões $. Esta mudança voltou a posicionar a Deribit como o maior mercado mundial de open interest em opções de Bitcoin. Importa salientar que esta inversão ocorreu menos de um mês após o IBIT ter ultrapassado brevemente a Deribit em abril, atingindo 27,61 mil milhões $ face aos 26,9 mil milhões $ da Deribit.
Em simultâneo, um total de 80 535 contratos de opções de Bitcoin na Deribit—correspondendo a um valor nocional de cerca de 6,25 mil milhões $—tem data de expiração marcada para 29 de maio, representando uma das maiores liquidações de opções dos últimos meses. A 22 de maio, o preço spot do Bitcoin situava-se em torno dos 77 684 $, registando uma valorização de cerca de 11,76% nos últimos 30 dias. O preço de "max pain" atual está nos 75 000 $, cerca de 2 684 $ abaixo do spot.
Segue-se um resumo dos principais dados deste evento:
| Métrica | Valor |
|---|---|
| Open Interest de Opções BTC na Deribit | ~31,3 mil milhões $ |
| Detenções do BlackRock IBIT | ~27 mil milhões $ |
| Opções a expirar a 29 de maio | 80 535 contratos |
| Valor nocional dos contratos a expirar | ~6,25 mil milhões $ |
| Max Pain | 75 000 $ |
| Maior strike de put | 75 000 $ (~394 milhões $) |
| Maior strike de call | 80 000 $ (~532 milhões $) |
| Put/Call Ratio | 0,86 |
Da ascensão das opções de ETF ao regresso da Deribit
Para compreender a alternância de liderança entre a Deribit e o IBIT, é necessário recuar à evolução regulatória desde 2024.
Janeiro de 2024: A Securities and Exchange Commission dos EUA aprovou os primeiros ETFs spot de Bitcoin. O IBIT da BlackRock tornou-se rapidamente o maior ETF spot de Bitcoin do mundo.
Novembro de 2024: Os reguladores norte-americanos aprovaram igualmente a negociação de opções sobre ETFs spot de Bitcoin, com o lançamento oficial das opções IBIT. Graças à clareza regulatória, à robustez do sistema de clearing e à acessibilidade institucional, o open interest das opções IBIT disparou de zero para rivalizar com a Deribit em menos de dois anos.
Abril de 2026: Pela primeira vez, o open interest do IBIT ultrapassou o da Deribit, atingindo 27,61 mil milhões $ contra 26,9 mil milhões $ da Deribit. Muitos consideraram este momento um marco na institucionalização—os gigantes das finanças tradicionais assumiam o protagonismo na formação de preços dos derivados de Bitcoin.
Maio de 2026: O open interest da Deribit recuperou para 31,3 mil milhões $, enquanto o IBIT recuou para cerca de 27 mil milhões $, invertendo a tendência. Esta mudança ocorreu num momento crítico: com 6,25 mil milhões $ em opções a expirar a 29 de maio, uma vaga de traders acorreu à Deribit, impulsionando rapidamente o open interest.
Dois mercados, dois perfis distintos
Enquanto Deribit e IBIT disputam a supremacia do open interest, a verdadeira história reside nas diferenças estruturais entre as suas bases de utilizadores.
Estrutura temporal revela preferências divergentes
Segundo a Volmex, as opções IBIT apresentam um tempo médio até à expiração cerca de dois meses superior ao das opções Deribit. O open interest em calls IBIT indica que os traders visam preços de Bitcoin em torno dos 109 709 $—aproximadamente 41% acima dos níveis atuais. Isto sugere uma base de utilizadores dominada por instituições com perspetivas de médio a longo prazo, que preferem calls fora do dinheiro para expressar apostas direcionais.
Em contraste, o open interest da Deribit está fortemente concentrado em expirações de curto prazo. Para a expiração de destaque de 29 de maio, existem 43 184 opções de call e 37 351 de put em aberto. O strike de call nos 80 000 $ regista o maior open interest, com um valor nocional de cerca de 532 milhões $. Por sua vez, o strike de call nos 82 000 $ foi o contrato mais negociado a 21 de maio, com cerca de 1 600 contratos transacionados e um valor nocional de 126 milhões $.
Concentração de posições determina o campo de batalha
Eis a distribuição estimada do open interest para os principais strikes a expirar a 29 de maio (com base em dados públicos):
- Strike 75 000 $: Maior concentração de puts, com cerca de 394 milhões $ em open interest.
- Strike 80 000 $: Maior concentração de calls, totalizando cerca de 532 milhões $.
- Strike 82 000 $: Call mais negociada, sinalizando apostas numa quebra da resistência.
O put/call ratio de 0,86 indica um sentimento de mercado moderadamente otimista. Contudo, com o max pain nos 75 000 $, esta inclinação bullish enfrenta pressão descendente resultante das dinâmicas microestruturais do mercado.
Max Pain e expiração: porque é que os 75 000 $ são o nível-chave
O preço de "max pain" corresponde ao nível em que os compradores de opções registam as maiores perdas e os vendedores obtêm o maior lucro. À medida que se aproxima a expiração, os market makers tendem a cobrir as suas exposições em gamma e delta através da negociação no spot, o que pode puxar o preço para o nível de max pain, criando um efeito gravitacional de curto prazo.
Atualmente, o Bitcoin negocia em torno dos 77 684 $, enquanto o max pain para a expiração de 29 de maio está nos 75 000 $—uma diferença de cerca de 2 684 $. Isto sugere que a cobertura dinâmica dos market makers poderá exercer uma pressão descendente de cerca de 3,5% sobre o preço spot antes da expiração.
Historicamente, os 75 000 $ têm sido um campo de batalha crucial entre bulls e bears ao longo de 2026. Também na expiração de abril se registou uma forte concentração de posições neste nível. Dados da Glassnode mostram que, a 11 de maio, o max pain a um mês para opções de Bitcoin era de 75 000 $, coincidindo com a expiração iminente de 29 de maio.
No entanto, o max pain não é um destino inevitável. O que distingue esta expiração é a "call wall" nos 80 000 $, com 532 milhões $ em open interest—muito acima dos 394 milhões $ em puts nos 75 000 $. Isto cria uma forte tração ascendente, estabelecendo um verdadeiro braço-de-ferro entre a call wall e o nível de max pain.
Decifrar as narrativas de mercado: quem está a conduzir a história?
A disputa pela liderança do open interest e a aproximação da expiração de 29 de maio deram origem a várias narrativas dominantes no mercado:
A institucionalização é irreversível; a vantagem de longo prazo do IBIT mantém-se. Os defensores desta visão argumentam que a rápida ascensão do IBIT até à paridade com a Deribit demonstra o apelo das opções de ETF reguladas para o capital institucional. Com expirações mais longas e objetivos de valorização superiores, o IBIT reflete uma abordagem madura e estratégica. O regresso de curto prazo da Deribit não altera esta tendência.
Os mercados nativos on-chain mantêm-se resilientes; o poder não mudou totalmente. Outros salientam que a rápida recuperação da Deribit após ter sido ultrapassada em abril evidencia a liquidez e profundidade insubstituíveis dos derivados offshore. Especialmente em torno das grandes expirações, traders de alta frequência, market makers e fundos nativos de cripto continuam a preferir a Deribit como principal campo de batalha.
Está a emergir um sistema dual, não um jogo de soma zero. Alguns observadores defendem que IBIT e Deribit servem públicos fundamentalmente distintos—o IBIT responde às necessidades de instituições tradicionais que procuram exposição regulada, enquanto a Deribit serve traders profissionais de derivados focados em volatilidade e cobertura. Não são rivais diretos, mas contribuem em conjunto para a expansão do mercado global de opções de Bitcoin.
A baixa volatilidade implícita sinaliza incerteza elevada. Importa referir que a volatilidade implícita do Bitcoin desceu recentemente para cerca de 42%, o valor mais baixo do ano. Normalmente, a volatilidade implícita aumenta antes das grandes expirações devido à incerteza, mas o atual regime de baixa volatilidade poderá indicar um consenso alargado em torno do intervalo 75 000 $–80 000 $.
A lógica subjacente à inversão
Quando o IBIT ultrapassou a Deribit em abril, com 27,61 mil milhões $ em open interest, muitos proclamaram que as instituições tinham assumido definitivamente o controlo do mercado de derivados de Bitcoin. Contudo, menos de um mês depois, a recuperação da Deribit para 31,3 mil milhões $ serve de contraponto a essas narrativas absolutas.
Porque conseguiu a Deribit recuperar tão rapidamente? Estão em causa vários fatores estruturais:
Em primeiro lugar, os efeitos de expiração promovem a concentração de posições. Os 6,25 mil milhões $ em opções a expirar no final de maio atraem naturalmente traders para o mercado com expiração mais próxima, para rolagem, ajustamento e arbitragem. Sendo o local de listagem original destes contratos, a Deribit beneficia de um efeito "ímã" de liquidez.
Em segundo lugar, o perfil dos traders determina a escolha da plataforma. Estratégias de negociação pré-expiração—como cobertura de gamma, rolagem e arbitragem de straddle—exigem rapidez, flexibilidade de margem e comissões reduzidas, áreas em que a Deribit supera os mercados regulados de opções de ETF.
Em terceiro lugar, a queda do open interest do IBIT não resulta de uma saída unidirecional. Em meados de maio, os ETFs spot de Bitcoin nos EUA registaram saídas líquidas consecutivas, com o IBIT a perder cerca de 448,4 milhões $. Contudo, isto reflete uma rotação de capital de curto prazo perante mudanças no sentimento macro, e não uma retirada sistémica de fundos institucionais.
Impacto no sector: do poder de formação de preços à evolução do mercado
O braço-de-ferro entre Deribit e IBIT tem implicações profundas para o sector dos derivados de cripto:
Poder de formação de preços dual
A teoria financeira tradicional sustenta que o maior mercado de derivados domina naturalmente a descoberta de preços. Contudo, nas opções de Bitcoin, está a emergir um modelo "dual": as opções de ETF reguladas representam o consenso de preços do capital institucional e de longo prazo, enquanto os derivados nativos offshore captam a formação marginal de preços dos traders de curto prazo e market makers. Cada mercado desempenha um papel complementar, não substitutivo, em diferentes horizontes temporais.
Mudanças estruturais no mercado de volatilidade
Em janeiro de 2026, o open interest em opções de Bitcoin ultrapassou, pela primeira vez, o dos contratos perpétuos, sinalizando uma transição da especulação alavancada para estratégias de gestão de volatilidade e risco. O duopólio Deribit-IBIT está a acelerar esta tendência: os fluxos institucionais do IBIT estão a reduzir a alavancagem global do mercado, enquanto a diversidade de expirações e strikes da Deribit permite uma negociação de volatilidade mais sofisticada.
Implicações para os traders individuais
Para traders de retalho e profissionais, o panorama dual de plataformas traduz-se numa maior variedade de estratégias. Por exemplo, alguns utilizam opções IBIT para expressar visões direcionais de médio a longo prazo, enquanto negociam gamma de curto prazo ou arbitragem de volatilidade na Deribit. A Gate disponibiliza atualmente várias estratégias de opções—including zero-cost collars e call spreads—para ajudar os utilizadores a gerir o risco em qualquer contexto de mercado.
Conclusão
O ressurgimento da Deribit para 31,3 mil milhões $ em open interest de opções de Bitcoin, ultrapassando o IBIT da BlackRock, não representa uma vitória definitiva das plataformas offshore nem sinaliza um retrocesso na institucionalização. Pelo contrário, assinala a maturação de um mercado de derivados de Bitcoin "dual"—onde opções de ETF reguladas e derivados nativos on-chain exploram os seus pontos fortes em contextos distintos, impulsionando em conjunto o mercado global de opções de Bitcoin para novos máximos.
Os 6,25 mil milhões $ em opções a expirar a 29 de maio funcionam como um verdadeiro teste de stress para este sistema dual. Entre o max pain nos 75 000 $ e a call wall nos 80 000 $, o mercado trava uma luta intensa pelo poder de formação de preços no curto prazo. Independentemente do desfecho, uma coisa é certa: terminou a era do domínio de uma única plataforma nos derivados de Bitcoin. Inicia-se agora uma nova era—mais complexa, resiliente e exigente em termos de análise de mercado.
