O fortalecimento simultâneo dos três indicadores está mudando a lógica de precificação do caminho de política do Federal Reserve.
Com base nos dados mais recentes do CME FedWatch de 24 de julho, a probabilidade de o Fed manter a taxa de juros inalterada na reunião de julho é de 64,2%, enquanto a probabilidade de um aumento acumulado de 25 pontos-base é de 35,8%. Embora manter a taxa inalterada ainda seja o cenário-base, esses 35,8% de probabilidade de alta já estão bem acima dos menos de 12% de uma semana antes. O mais digno de atenção, porém, é que a precificação do mercado para a reunião de setembro ficou mais agressiva: a probabilidade de manter a taxa inalterada é de apenas 18,6%, a de um aumento acumulado de 25 pontos-base é de 56% e a de um aumento acumulado de 50 pontos-base chega a 25,4%.
Isso significa que o mercado já praticamente descartou a possibilidade de cortes de juros no curto prazo e está reprecificando para um horizonte mais longo com taxas mais altas. O que está impulsionando essa mudança?
Petróleo acima de US$ 100: a reativação das expectativas de inflação
Os preços de energia são a variável mais “penetrante” na cadeia de transmissão da inflação. Quando o Brent volta a US$ 100, seu impacto vai muito além das etiquetas de preço nos postos.
Pelo caminho da transmissão, a alta do preço do petróleo eleva diretamente os custos de transporte; com os custos de transporte subindo, os custos de produção das empresas aumentam e, por fim, isso se transforma em pressão de alta nos preços dos bens no destino. Em um momento em que as cadeias globais de suprimentos ainda estão em um equilíbrio frágil, a eficiência dessa cadeia de transmissão pode ser maior do que a média histórica.
O gatilho imediato da disparada do petróleo foi uma nova escalada do conflito geopolítico. Na madrugada de 23 de julho, o grupo Houthi do Iêmen anunciou que, com mísseis e drones, atacou dois petroleiros sauditas que teriam violado suas ordens de embargo. Em paralelo, os EUA emitiram uma ameaça de escalada de ação contra o Irã, encaminhando tropas adicionais para a região do Oriente Médio. A tensão na rota do Mar Vermelho ameaça diretamente a segurança dos corredores globais de transporte de energia, e a preocupação do mercado com um aperto adicional na oferta de petróleo se intensificou rapidamente.
Hamad Hussain, economista de clima e commodities da Capital Economics, afirmou: “A menos que apareçam sinais claros de que os conflitos estão diminuindo, o risco de alta do preço do petróleo continua inclinado para cima”.
A alta do petróleo afeta diretamente as expectativas de inflação. Depois de um acordo de cessar-fogo entre EUA e Irã em junho, o preço do petróleo chegou a recuar e os dados de inflação também desaceleraram. Mas a paz frágil se desfez rapidamente: o Brent teve uma forte retomada a partir da mínima. Dados da American Automobile Association (AAA) mostram que, nesta semana, o preço médio de varejo da gasolina nos EUA chegou a US$ 4 por galão, registrando a máxima de mais de um mês.
Para o Federal Reserve, a inflação impulsionada por energia e a inflação impulsionada pela demanda diferem em termos de implicações de política. A primeira é mais um choque do lado da oferta, com efeito de controle direto limitado da política monetária. O problema é que, se a alta dos preços de energia persistir por tempo suficientemente longo, ela pode se transformar em uma pressão mais ampla de preços por meio do canal das expectativas de inflação — exatamente o cenário que o Fed menos deseja.
Rendimento de 4,7% dos Treasuries: nova calibração da âncora de precificação global
Com a alta do rendimento dos Treasuries dos EUA de 10 anos acima de 4,7%, o significado para o mercado vai muito além da volatilidade do mercado de títulos.
Os rendimentos dos Treasuries dos EUA são chamados de “âncora da precificação global de ativos”; suas variações afetam a lógica de avaliação de todos os ativos de risco por meio do efeito da taxa de desconto. Quando a taxa livre de risco sobe, o valor presente dos fluxos de caixa futuros diminui, criando pressão de avaliação direta para classes de ativos com duration mais longa — especialmente ações de tecnologia e de crescimento.
Em 23 de julho, essa pressão se refletiu plenamente no mercado de ações dos EUA. O Dow Jones caiu 0,97%, a 51.711,65 pontos; o S&P 500 caiu 1,21%, a 7.408,30 pontos; e o Nasdaq Composite caiu 2,15%, a 25.137,69 pontos. O índice das “sete grandes” de tecnologia caiu 4,8%, com volatilização de US$ 797 bilhões em valor de mercado no dia. A Tesla despencou mais de 14% e a Google caiu mais de 7%.
A alta do rendimento dos Treasuries de 10 anos também se transmite diretamente para os custos de financiamento na economia real. A taxa média das hipotecas fixas de 30 anos nos EUA já subiu para 6,58% nesta semana, nível mais alto em quase um ano. Se os custos de empréstimo continuarem subindo, isso vai conter consumo e investimentos.
O que chama a atenção é a persistência dos rendimentos na ponta longa. O rendimento do Treasury de 30 anos subiu para 5,19% e ficou acima de 5% continuamente por mais de qualquer período desde 2007. Diferentemente das altas rápidas dos rendimentos em 2023 e em períodos anteriores, desta vez, ao atingir 5% na ponta longa, não houve uma queda rápida. Alexander Payne, responsável por empréstimos e volatilidade na Vanguard, apontou que não há um “gatilho” único para a venda, mas o mercado também não mostrou sinais rápidos de “compras na baixa”.
Dustin Reid, chefe de estratégia de renda fixa da Mackenzie Investments, disse que, para títulos de duration longa, “o maior inimigo” é a inflação. Se o mercado acreditar que a inflação vai se manter elevada por muito tempo, os investidores vão exigir um prêmio de prazo mais alto como compensação — exatamente o tipo de história que o mercado de Treasuries está contando agora.
Índice do dólar acima de 101: sinal de aperto de liquidez global
O índice do dólar fechou em 101,445. Embora o número absoluto não seja uma máxima histórica, a lógica por trás do movimento merece atenção.
O impulso direto por trás do fortalecimento do dólar é a alta dos rendimentos dos Treasuries. Quando a taxa de juros livre de risco aumenta, a atratividade dos ativos em dólar também aumenta e o retorno de capital a ativos em dólar se torna uma escolha racional. O índice do dólar subiu 0,32%; o par EUR/USD caiu para 1,1377; e o GBP/USD caiu para 1,3318.
O efeito do dólar forte sobre a liquidez global se transmite principalmente por dois canais.
O primeiro é a pressão de saída de capital de mercados emergentes. Com a valorização do dólar, os custos para países emergentes liquidarem dívidas denominadas em dólar aumentam; ao mesmo tempo, o capital tende a voltar de mercados de maior risco para ativos em dólar. Esse fluxo de fundos pode desencadear efeitos em cadeia em economias com fundamentos parcialmente frágeis.
O segundo é o efeito de compressão sobre preços de commodities denominadas em dólar. Embora, no momento, os preços do petróleo permaneçam fortes por fatores geopolíticos, uma valorização do dólar normalmente cria pressão marginal sobre commodities, funcionando em certa medida como mecanismo de compensação da pressão inflacionária.
Para o mercado cripto, o comportamento do índice do dólar tem um significado especial. Ativos cripto como o Bitcoin, embora por alguns investidores sejam vistos como instrumento para combater a desvalorização das moedas fiduciárias, no curto prazo sua relação com o índice do dólar costuma ser negativa. Quando o dólar se fortalece e a liquidez global se contrai, a avaliação de ativos de risco geralmente enfrenta pressão.
Reunião do Federal Reserve em julho: por que a probabilidade de aumento de juros subiu de menos de 12% para perto de 35%
Uma semana antes, o mercado acreditava que a probabilidade de aumento de juros em julho pelo Federal Reserve ainda era menor que 12%. Mas em 24 de julho, essa probabilidade subiu para 35,8%. A lógica por trás dessa mudança pode ser entendida em três camadas.
Primeiro, o risco inflacionário voltou a ganhar força. Os dados do CPI dos EUA de junho foram fracos, pressionando a probabilidade de alta do Fed em julho para perto de 10%. Mas a volta do petróleo a US$ 100 mudou essa narrativa. A alta do preço da energia não afeta apenas a parcela de energia do CPI diretamente; ela também pode ser transmitida para uma camada mais ampla de preços por meio dos custos de transporte e dos custos de produção das empresas. Os dados de inflação PCE monitorados pelo Fed também enfrentam pressão de alta vinda dos preços de energia.
Segundo, a economia ainda não mostrou razões que exigem cortes. Na semana de 18 de julho, o número de pedidos iniciais de auxílio-desemprego nos EUA caiu para 187 mil, bem abaixo da estimativa de 212 mil dos economistas pesquisados pelo The Wall Street Journal/Dow Jones, e o menor nível desde 1969. O indicador de acompanhamento do GDPNow do Fed de Atlanta mostra que a taxa de crescimento do crescimento do produto interno bruto real final da demanda doméstica esperada está perto de 3%. Um mercado de trabalho forte e um crescimento estável dão ao Fed base para priorizar o enfrentamento da inflação.
Terceiro, as condições financeiras ainda estão relativamente frouxas. Embora os rendimentos dos Treasuries tenham subido, as ações dos EUA tinham mantido força antes, e as condições de crédito como um todo seguem frouxas. Oficiais do Fed podem se preocupar que, se o Fed sinalizar cortes cedo demais, as condições financeiras se afrouxem ainda mais, aumentando o risco de uma retomada da inflação. O estrategista macro Michael Ball apontou que, considerando que o patamar da inflação ainda está elevado, os fundamentos da economia permanecem sólidos e a contagem de votos de decisão do FOMC a favor de aumentos está aumentando, o mercado pode seguir subestimando a possibilidade de o Fed aumentar juros em julho.
Christopher Rupkey, economista-chefe da FWDBONDS, afirmou que já metade dos dirigentes do Fed incluiu aumento de juros no restante do ano em suas considerações. Ainda assim, riscos estruturais no mercado de trabalho — especialmente a dificuldade de conseguir emprego para recém-formados — continuam sendo um tipo de risco que os formuladores de política precisam ponderar.
A precificação do mercado para a trajetória de juros já passou por uma mudança sistêmica. Pela precificação no mercado futuro, além de esperar possibilidade de alta em julho, o mercado também considera que o aumento em setembro já é praticamente garantido — a probabilidade de manter a taxa inalterada em setembro é de apenas 17,6%. Isso significa que o mercado está voltando a aceitar um ciclo mais longo de juros altos.
O que isso significa para o mercado cripto
Pressão no curto prazo
De acordo com dados do Gate, o Bitcoin estava cotado a US$ 65.098,2 em 24 de julho, com queda de 1,09% nas últimas 24 horas; nos últimos 7 dias, subiu 3,73%, mas no acumulado do último ano caiu 44,85%. O Ethereum estava a US$ 1.873,99, com queda de 2,84% nas últimas 24 horas; nos últimos 7 dias, subiu 5,49%; e no acumulado de um ano caiu 50,10%.
A influência das três pressões macro no curto prazo sobre ativos cripto se transmite principalmente pelos seguintes canais.
O aperto de liquidez em dólares é o mecanismo de transmissão mais direto. Quando os rendimentos dos Treasuries sobem e o dólar se fortalece, o ambiente global de liquidez tende a apertar, reduzindo a entrada de recursos em ativos de risco. Como o Bitcoin é um ativo de alto risco, nesse cenário ele normalmente enfrenta pressão de valuation.
A queda na propensão a risco também é crucial. A alta do petróleo provoca preocupações com inflação; a escalada de conflitos geopolíticos aumenta a incerteza; e a expectativa de novos aumentos de juros se intensifica. Tudo isso reduz a propensão a risco do mercado. Os investidores tendem a reduzir a alocação em ativos de alto risco e aumentar posições em caixa ou em ativos de baixo risco. O fato de o Bitcoin romper a marca de US$ 65.000 é um reflexo dessa lógica no mercado.
A pressão sobre altcoins é ainda mais evidente. Por serem mais sensíveis à liquidez, terem menor market cap e, quando a propensão a risco dos investidores cai, os fluxos de saída tenderem a ocorrer mais rapidamente, as altcoins costumam ter uma volatilidade maior em meio a ventos macro adversos do que o Bitcoin.
Variáveis no médio e longo prazo
Se o mercado entrar na fase de “alta inflação + juros altos + pressão fiscal”, a lógica de precificação de ativos cripto pode precisar ser reavaliada.
Por um lado, um ambiente de juros altos implica aumento do custo de oportunidade de manter ativos que não geram rendimentos, causando uma compressão estrutural para ativos como o Bitcoin, que não produzem fluxo de caixa. Por outro lado, se crescer a preocupação do mercado com crédito em moeda fiduciária e com a sustentabilidade fiscal, a narrativa do Bitcoin como “ouro digital” pode voltar a receber atenção — como aconteceu em 2020-2021, quando parte dos investidores via o Bitcoin como um instrumento de hedge contra a inflação.
Vale observar o desempenho recente do ouro. Em meio ao contexto de disparada do petróleo e aumento do risco geopolítico, os futuros de ouro da COMEX, na verdade, caíram 2% para US$ 4.052,3 por onça. A recuperação do dólar, a alta das taxas reais e o aquecimento das expectativas de aumento de juros pelo Fed superaram a sustentação tradicional da demanda por ativos de refúgio sobre o preço do ouro. Esse fenômeno mostra que, no cenário macro atual, mesmo ativos tradicionais de refúgio não conseguiram ficar imunes à pressão de dólar forte e juros em alta. Como o Bitcoin é um ativo com volatilidade maior, os desafios são ainda mais complexos.
Aprofundamento das ligações entre mercados
O atual ambiente de mercado está impulsionando uma maior integração entre mercados financeiros tradicionais e o mercado de ativos digitais. O foco dos investidores não está mais em um único mercado, e sim em interações multicommodities e multiativos que incluem petróleo, ouro, ações dos EUA, Treasuries, dólar e ativos cripto.
A Gate TradFi já cobriu diversos ativos, incluindo CFDs de ouro, CFDs de prata, negociações de ações e ativos cripto. As mudanças do ciclo macro estão fazendo com que as relações de rotação de capital entre diferentes classes de ativos fiquem mais estreitas. Para os investidores, entender como variáveis macro se transmitem entre diferentes mercados já se tornou uma etapa indispensável na alocação de ativos.
Conclusão
O petróleo voltando a US$ 100, o rendimento dos Treasuries de 10 anos ultrapassando 4,7% e o índice do dólar acima de 101 — as três pressões em conjunto estão remodelando as expectativas do mercado sobre a trajetória de política do Fed. A probabilidade de alta em julho subiu de menos de 12% na semana anterior para 35,8%, e a probabilidade de alta em setembro já passou de 80%. O mercado está saindo de uma precificação de “narrativa de cortes de juros” para uma de “juros mais altos e por mais tempo”.
Para o mercado cripto, no curto prazo a dupla pressão é de aperto de liquidez em dólares e queda na propensão a risco. A oscilação do Bitcoin perto de US$ 65.000, a fraqueza do Ethereum e a saída de capital das altcoins são reflexos diretos desse cenário macro. Mas no médio e longo prazo, se as preocupações do mercado com persistência da inflação e sustentabilidade fiscal se aprofundarem ainda mais, a narrativa do Bitcoin como ferramenta alternativa de reserva de valor pode voltar a ganhar destaque.
A evolução dos ciclos macro nunca é linear. O rumo dos conflitos geopolíticos, a persistência do petróleo, a resiliência do mercado de trabalho e as declarações dos dirigentes do Fed continuarão influenciando a lógica de precificação do mercado nas próximas semanas. Para os investidores, talvez seja mais importante entender as relações de rotação de capital entre diferentes classes de ativos do que apostar na direção de um único mercado.
FAQ
P1: Qual é, no momento, a probabilidade de o Federal Reserve aumentar os juros em julho?
Com base nos dados do CME FedWatch de 24 de julho, a probabilidade de o Fed manter a taxa de juros inalterada na reunião de julho é de 64,2%, enquanto a probabilidade de um aumento acumulado de 25 pontos-base é de 35,8%. Uma semana antes, a probabilidade de aumento era menor que 12% e a expectativa mudou de forma significativa no curto prazo.
P2: Por que a alta do preço do petróleo afeta a decisão do Federal Reserve sobre aumento de juros?
A alta do petróleo eleva os custos de transporte e os custos de produção das empresas, o que acaba sendo transmitido para os preços dos bens no destino. A alta dos preços de energia não afeta apenas o CPI diretamente; ela também pode gerar uma pressão mais ampla sobre os preços por meio do canal de expectativas de inflação. Quando o risco inflacionário volta a ganhar força, aumenta a necessidade de o Fed manter juros altos e até mesmo elevar ainda mais.
P3: O que significa para o mercado o rendimento dos Treasuries de 10 anos ultrapassar 4,7%?
O rendimento dos Treasuries de 10 anos é uma referência fundamental para a precificação global de ativos. A alta dos rendimentos significa aumento da taxa livre de risco; isso, pelo efeito da taxa de desconto, reduz as avaliações de ativos de risco como ações, especialmente para ações de tecnologia e crescimento. Além disso, também tende a elevar os custos de financiamento de empresas e de hipotecas residenciais.
P4: Como a alta do índice do dólar afeta o mercado cripto?
O fortalecimento do dólar geralmente significa aperto de liquidez global e capital mais propenso a retornar para ativos em dólar. Isso aumenta a pressão de saída de recursos sobre ativos de risco, e os preços de ativos cripto como Bitcoin e Ethereum costumam sofrer pressão no curto prazo. A queda do Bitcoin abaixo de US$ 65.000 reflete essa lógica macro.
P5: O Bitcoin é um ativo de refúgio no cenário macro atual?
O caráter de refúgio do Bitcoin tem lógicas diferentes no curto e no médio prazo. No curto prazo, ele ainda é tratado como ativo de risco e sofre fortemente com liquidez em dólares e propensão a risco. Já no médio e longo prazo, se crescer a preocupação do mercado com crédito em moeda fiduciária e sustentabilidade fiscal, a narrativa do Bitcoin como “ouro digital” pode voltar a receber atenção. A queda recente do ouro indica que, mesmo ativos tradicionais de refúgio não conseguiram escapar da pressão de dólar forte e juros em alta.
