O limite mNAV da estratégia aumenta para 1,29 para emissão em caixas eletrônicos de Bitcoin

A Strategy, a maior detentora de Bitcoin do mundo, revelou um limite de mNAV (múltiplo de valor de mercado sobre valor patrimonial líquido) de 1,22 em seu relatório de resultados do 1º trimestre de 2026, que desde então foi atualizado para 1,29 em 18 de junho. O limite representa o nível mínimo de mNAV no qual a empresa pode emitir ações ordinárias por meio de ofertas ATM (At-The-Market), ao mesmo tempo em que aumenta seu BPS (Bitcoin por ação). O método de cálculo da Strategy difere do utilizado pelas empresas típicas de Digital Asset Treasury (DAT) porque incorpora dívida, ações preferenciais e ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) em vez de apenas a contagem básica de ações. A estrutura de capital complexa da empresa — incluindo notas conversíveis, ações preferenciais conversíveis e opções de ações — exige um limite de mNAV mais alto do que o ponto de equilíbrio padrão de 1,0 usado por empresas DAT mais simples.

Metodologia de cálculo de mNAV e BPS da Strategy

A Strategy calcula o mNAV como valor da empresa dividido pelas participações em Bitcoin, em que o valor da empresa reflete dívida, ações preferenciais e reservas de caixa. Isso difere das empresas DAT típicas, que usam valor de mercado dividido pelas participações em ativos digitais. A fórmula de mNAV da empresa é: mNAV = (PD + L) ÷ (BQ), em que P representa o preço da ação da MSTR, D é ADSO, L é dívida mais ações preferenciais menos caixa, B é as participações em Bitcoin e Q é o preço do Bitcoin. Essa metodologia gera valores de mNAV mais altos do que os cálculos padrão.

Para os cálculos de BPS, a Strategy usa ADSO em vez da contagem básica de ações. ADSO inclui ações básicas, notas conversíveis, ações preferenciais conversíveis e opções de ações — todos os instrumentos que poderiam ser convertidos em ações ordinárias. Essa abordagem considera toda a diluição potencial na base de ações.

Derivação matemática do limite de 1,22

O limite de 1,22 deriva da condição de que o BPS deve aumentar quando a Strategy emite novas ações ordinárias. Quando a empresa emite ΔS ações adicionais, ela pode comprar PΔS ÷ Q Bitcoin adicional. Para o BPS aumentar, deve valer a condição P/Q ≥ B/D — ou seja, a quantidade de Bitcoin que pode ser comprada com uma ação da MSTR precisa exceder as participações atuais de Bitcoin por ação.

Substituindo a fórmula do mNAV e resolvendo para a condição de equilíbrio, obtém-se: mNAV de equilíbrio = 1 + L / (BQ). A Strategy calculou esse valor como 1,22 no seu anúncio de resultados do 1º trimestre de 2026.

Limite de 1,29 atualizado reflete o preço atual do Bitcoin

Ao recalcular com números atuais, o limite fica mais alto. Em 31 de maio de 2026, a Strategy tinha 352.527 ações básicas em circulação e 382.756 ADSO. Em 5 de junho de 2026, a empresa tinha US$ 6,754 bilhões em dívida, US$ 15,482 bilhões em ações preferenciais e US$ 52,875 bilhões em participações em Bitcoin. Em 31 de março de 2026, as reservas de caixa estavam em US$ 2,21 bilhões. Com os preços do Bitcoin mais baixos do que durante o relatório de resultados do 1º trimestre, o mNAV de equilíbrio subiu para aproximadamente 1,29. Abaixo desse limite, a Strategy não consegue emitir ações ordinárias via ofertas ATM de forma lucrativa para financiar compras de Bitcoin.

Implicações para a estratégia de captação de recursos da Strategy

A Strategy vendeu 32 BTC recentemente, após o que BTC, MSTR e STRC enfrentaram condições difíceis. A capacidade da empresa de continuar sua estratégia de crescimento de BPS depende de manter o mNAV acima do limite de 1,29. Quando o mNAV cai abaixo desse nível, a emissão de ações ordinárias via ATM torna-se dilutiva para os acionistas existentes em termos de Bitcoin por ação.

FAQ

Qual é o limite atual de mNAV da Strategy para emissão de ações via ATM?

O limite de mNAV da Strategy é 1,29 em 18 de junho, atualizado em relação ao nível de 1,22 divulgado no relatório de resultados do 1º trimestre de 2026 da empresa. O limite aumentou devido a preços mais baixos do Bitcoin em comparação com o 1º trimestre.

Por que a Strategy usa um limite de mNAV mais alto do que empresas DAT típicas?

O cálculo de mNAV da Strategy incorpora dívida, ações preferenciais e ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) em vez de apenas a contagem básica de ações. A estrutura de capital complexa da empresa — incluindo notas conversíveis, ações preferenciais conversíveis e opções de ações — exige a fórmula de mNAV de equilíbrio: 1 + L / (BQ), em que L representa dívida mais ações preferenciais menos caixa, B é as participações em Bitcoin e Q é o preço do Bitcoin.

Quanto Bitcoin a Strategy atualmente detém?

Em 5 de junho de 2026, a Strategy detinha US$ 52,875 bilhões em Bitcoin, tornando-a a maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo. A empresa tinha 382.756 ADSO em 31 de maio de 2026.