A Reserva Federal vai divulgar a decisão das taxas de juro de Julho na madrugada de 30 de Julho, hora de Pequim. Esta reunião era, em princípio, amplamente vista no mercado como uma “reunião transitória” — um intervalo de política monetária entre a pausa de Junho e a ação esperada em Setembro. No entanto, uma série de acontecimentos nas últimas três semanas mudou completamente o tom da reunião.
Em 27 de Julho, a ferramenta CME FedWatch mostrava que o mercado está a precificar uma probabilidade de 68,5% de manter as taxas de juro inalteradas em Julho, enquanto a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base subiu para 31,5%. Embora esta probabilidade de aumento continue a ser um “evento pouco provável”, face aos valores inferiores a 10% no início de Julho, registou-se já um aumento superior a três vezes. O mais relevante, porém, é que o mercado está ainda mais agressivo nas expetativas para Setembro: a probabilidade de manter as taxas inalteradas é apenas 22,7%, enquanto a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base ou superior soma 77,3%.
O desfasamento entre as expetativas do mercado e as dos economistas é, nos últimos anos, invulgarmente grande. Com base numa sondagem da média junto de 76 economistas, todos os inquiridos preveem que a Reserva Federal mantenha a taxa de juro de referência entre 3,5% e 3,75%. No entanto, os operadores de futuros estão a precificar uma probabilidade de aumento superior a um terço. Só este desfasamento transmite um sinal claro: a incerteza desta reunião FOMC é muito maior do que em qualquer outra “reunião transitória” do passado.
Para o mercado cripto, o significado desta reunião vai muito além da variação pontual das taxas. O Bitcoin tem-se mantido perto dos 65.000 dólares há várias semanas, com o sentimento do mercado num patamar “neutro”. À véspera da reunião, o fluxo de fundos para os ETF inverteu-se, com uma saída diária superior a 450 milhões de dólares após sete semanas consecutivas de entradas líquidas. O sinal de política da FOMC — seja hawkish, dovish ou de espera — pode tornar-se a variável-chave para quebrar o atual impasse.
Por que a reunião FOMC de Julho é mais importante do que antes
A razão pela qual a reunião FOMC de 28 e 29 de Julho está a chamar tanta atenção prende-se com o facto de a Reserva Federal estar a enfrentar, nos próximos quase dois anos, o cenário de ponderação de política monetária mais complexo.
O petróleo Brent chegou a ultrapassar a barreira dos 100 dólares por barril na terceira semana de Julho, mas, segundo novos dados da Gate 行, o preço do petróleo recuou para 85,52 dólares por barril (queda de 3,40% nas últimas 24 horas); ainda assim, em apenas duas semanas, a amplitude de variação de mais de 14 dólares já teve um impacto material nas expetativas de inflação. O petróleo WTI está atualmente a 82,98 dólares por barril (queda de 3,69% nas últimas 24 horas) e o gás natural a 2,783 dólares por milhão de unidades térmicas britânicas (queda de 3,84% nas últimas 24 horas). A volatilidade acentuada dos preços da energia dificulta à Reserva Federal aferir com precisão a verdadeira tendência da inflação — trata-se de um aumento temporário após um choque geopolítico pontual, ou estará a evoluir para uma pressão inflacionista estrutural, do tipo “input”?
$XBRUSD$XTIUSDEm paralelo, a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu mais de 30 pontos-base desde o final de Junho, aproximando-se dos 4,68%. A de 30 anos tocou nos 5,16%, o nível mais elevado desde Junho de 2007. O aperto antecipado das condições financeiras significa que, mesmo que a Reserva Federal mantenha as taxas em Julho, o mercado já concretizou em parte um aperto monetário por si.
Os focos do mercado resumem-se a três níveis: se a taxa de juro de referência é ajustada, o tom do presidente da Reserva Federal,沃什, na conferência de imprensa, e a avaliação mais recente da inflação e do emprego. Diferentemente do habitual, nestes três níveis existe desta vez uma incerteza significativa — e a probabilidade de aumento das taxas de 31,5% indicada pela ferramenta CME FedWatch é a expressão quantitativa dessa incerteza.
Contradições de política que a Reserva Federal enfrenta atualmente
A pressão inflacionista ainda não desapareceu por completo, e as variáveis no setor energético aumentaram
A inflação CPI dos EUA em Junho foi de 3,5%, abaixo dos 4,2% de Maio, mas ainda muito acima da meta de 2% da Reserva Federal. O índice de preços PCE, preferido pela Reserva Federal, subiu 2,6% em termos homólogos na leitura mais recente; já o núcleo do PCE acelerou de 2,8% em Junho para 2,9%. O modelo de previsão da Reserva Federal de Cleveland indica que o headline CPI de Julho deverá descer para 3,32%, mas o núcleo do PCE quase não dá tréguas, situando-se em 3,36%.
A verdadeira variável surge no lado da energia. O risco geopolítico no Estreito de Ormuz impulsionou fortemente os preços do petróleo em Julho. Embora o Brent já tenha recuado para 85,52 dólares por barril em 27 de Julho, este nível de preço continua a ser significativamente superior à média de Junho (cerca de 78 dólares por barril). O aumento do preço do petróleo eleva diretamente os custos de transporte e os preços dos inputs energéticos, transmitindo-se depois para o CPI. O Bank of America, num relatório publicado em Julho, alertou que a volatilidade dos preços do petróleo poderá levar os bancos centrais a abandonar a estratégia de “ver através” da inflação impulsionada pela energia. Isto significa que a Reserva Federal pode não conseguir, como no passado, tratar as subidas dos preços da energia como um fator “temporário” e ignorável.
A pressão sobre o crescimento económico aumenta em simultâneo, e o espaço de política se estreita
A persistência de um ambiente de taxas elevadas está a pressionar os custos de financiamento das empresas e o crescimento económico. O modelo GDPNow da Reserva Federal de Atlanta prevê, para o final de Julho, um crescimento do PIB dos EUA no terceiro trimestre de cerca de 1,8%, abrandando face aos 2,3% do segundo trimestre. O PMI da indústria ISM tem estado há cinco meses consecutivos abaixo da linha de equilíbrio, e o PMI dos serviços apresenta também sinais de enfraquecimento marginal.
O mercado espera uma viragem da política monetária para apoiar o crescimento económico, mas a realidade de que a inflação ainda não desapareceu impede a Reserva Federal de libertar facilmente sinais dovish. O presidente da Reserva Federal,沃什, na sua declaração perante o Congresso em meados de Julho, afirmou claramente que a melhoria nos dados de CPI de Junho não pode ser usada para antecipadamente declarar uma vitória no combate à inflação, mantendo os instrumentos de taxa dentro das opções de política. O vice-presidente da Reserva Federal,杰弗逊, também afirmou publicamente que, se a inflação não arrefecer rapidamente, se deve considerar um aumento das taxas.
Esta combinação de “desaceleração do crescimento, mas rigidez da inflação” é exatamente o dilema de política monetária que a Reserva Federal menos quer enfrentar.
Lógica de transmissão da FOMC para o Bitcoin e simulação técnica
A cadeia de transmissão central da política da Reserva Federal para o Bitcoin é clara e direta: a decisão da FOMC altera as expetativas de liquidez em dólares, o que influencia a apetência por risco a nível global e, por fim, se transmite para os múltiplos de avaliação do Bitcoin.
A subida das taxas significa que a taxa de juro “sem risco” aumenta e, por isso, cresce o custo de oportunidade de deter Bitcoin; além disso, um ambiente de liquidez mais apertado tende a comprimir a avaliação de ativos de risco. Em sentido inverso, se a Reserva Federal libertar sinais de afrouxamento, isso favorece a reavaliação do preço de ativos de risco como o Bitcoin. Esta lógica foi confirmada por dados em quatro ciclos anteriores — o Bitcoin subiu mais de 200% durante o ciclo de cortes de taxas em 2019 e caiu mais de 60% durante o ciclo de aumentos em 2022.
A 27 de Julho, segundo dados da Gate 行, o preço de negociação do Bitcoin ronda 65.208,7 dólares, com uma subida de 1,03% nas últimas 24 horas, 3,73% nos últimos 7 dias e 0,56% nos últimos 30 dias. A capitalização é de cerca de 1,30 biliões de dólares, com o sentimento do mercado a manter-se num intervalo neutro; o volume de transações nas últimas 24 horas é de 35.474 milhões de dólares.
Do ponto de vista técnico, o preço do Bitcoin está acima da média móvel simples de 7 dias (65.295 dólares), da de 20 dias (64.453 dólares) e da de 50 dias (63.360 dólares), sugerindo uma tendência de curto prazo mais positiva. No entanto, a média móvel simples de 200 dias está em 72.045 dólares — o que significa que o repique atual, no quadro temporal maior, continua a ser um repique corretivo, e não uma inversão de tendência. Nos últimos 90 dias, o preço do Bitcoin caiu 15,27%; no último ano, caiu 44,85%, recuando do máximo histórico de 126.193,0 dólares para os níveis atuais.
Na parte de cima, a faixa de resistência mais crítica no curto prazo está entre 66.500 e 66.600 dólares. Se conseguir ultrapassar, os objetivos técnicos apontam para o intervalo de 67.500 a 68.000 dólares. Na parte de baixo, 64.300 dólares é o primeiro suporte no curto prazo; se um resultado hawkish da FOMC provocar a quebra desse nível, 62.000 dólares passará a ser o último bastião dos touros — se houver quebra desse último nível, poderá desencadear vendas de stop-loss em escala maior, com teste das mínimas dos últimos três meses em 60.000 dólares e até 57.813,4 dólares.
O fluxo de fundos dos ETF de Bitcoin é igualmente digno de atenção. A 23 e 24 de Julho, os ETF spot de Bitcoin registaram saídas totais superiores a 465 milhões de dólares, interrompendo uma sequência de entradas líquidas durante sete sessões consecutivas. Mas, num horizonte mais longo, o mês de Julho ainda regista entradas líquidas de fundos, terminando as saídas consecutivas desde Abril. Isto sugere que as instituições adotaram uma estratégia de “esperar para ver” à entrada da reunião FOMC, em vez de uma saída sistemática. O resultado da reunião vai determinar se esta parcela de capital em espera vai voltar a entrar, ou se se transformará em saídas contínuas.
O foco real do mercado: a reunião de Setembro é o campo de batalha principal
A atenção do mercado à FOMC de Julho nunca se limitou a esta reunião em si. Os dados da ferramenta CME FedWatch deixam isso bem claro: a probabilidade de manter as taxas em Setembro é apenas 22,7%, enquanto a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base ou superior soma 77,3%.
O verdadeiro problema é este: a FOMC está a passar de um modo de “combate à inflação” para um modo de “apoio ao crescimento”, ou será forçada a voltar a apertar? A resposta depende da evolução de uma série de dados-chave nos próximos dois meses.
A trajetória do CPI e do PCE vai determinar se a inflação de facto entra num canal de queda sustentável. Se os dados de inflação de Julho e Agosto continuarem a recuar, a Reserva Federal terá espaço para manter as taxas inalteradas em Setembro e até abrir caminho para discussões de cortes no final do ano. Pelo contrário, se as subidas dos preços da energia começarem a passar para a inflação subjacente (core), um aumento de taxas em Setembro tornar-se-á um cenário de elevada probabilidade e a cotação de 77,3% do mercado será confirmada.
Os dados de emprego não agrícola (Non-Farm Payrolls) vão revelar a verdadeira resiliência do mercado de trabalho. Se a taxa de desemprego começar a subir e a taxa de crescimento dos salários abrandar, a Reserva Federal vai dar mais peso aos riscos do lado do crescimento. A trajetória das rendibilidades das obrigações do Tesouro dos EUA reflete a forma como o mercado está a precificar a trajetória da política — se as rendibilidades continuarem a subir, um novo aperto das condições financeiras poderá substituir parcialmente um aumento de taxas por parte da Reserva Federal. A força e fraqueza do índice do dólar afetam a liquidez em dólares a nível global e o desempenho de ativos dos mercados emergentes, influenciando indiretamente o fluxo incremental de fundos para o mercado cripto.
As atas da reunião FOMC de Junho mostram que a Reserva Federal abandonou por completo a inclinação anterior para cortes de taxas unilaterais e entrou num período de observação flexível dos dois lados. Parte dos membros antecipou que a inflação vai arrefecendo gradualmente, criando espaço para cortes; outra parte acredita que os preços vão continuar elevados, exigindo aumentos. Esta divergência interna significa que, independentemente do resultado da reunião de Julho, a verdadeira disputa vai continuar entre os dados de inflação de Agosto e a reunião de Setembro.
Conclusão
A reunião FOMC de Julho abre-se com a rutura entre a expetativa de 68,5% para manter as taxas inalteradas e a probabilidade de 31,5% para um aumento. Os participantes do mercado estão a enfrentar um cenário raro — uma quase diferença inconciliável nas expetativas de economistas e operadores de futuros para a mesma reunião. Independentemente do resultado final, a resposta de volatilidade do mercado pode depender mais da redação das declarações e do tom da conferência do que da própria variação das taxas.
Para o Bitcoin, o preço de 65.208,7 dólares encontra-se num ponto de disputa decisivo. Na parte de cima, a zona de resistência de 66.500 dólares representa o limiar para a continuação da tendência; na parte de baixo, o suporte em 62.000 dólares é o último bastião dos touros. O sinal de política da FOMC será a força dominante que poderá quebrar este equilíbrio. E o que merece ainda mais atenção é que a reunião de Julho vai deixar pistas para o que está preparado para Setembro — a probabilidade de 77,3% para um aumento das taxas em Setembro mostra já que o mercado se colocou desde cedo no campo de batalha mais distante.
FAQ
P: O que significa a probabilidade de 31,5% de aumento das taxas mostrada pelo CME FedWatch?
Isto significa que os operadores de futuros dos fundos federais estimam uma probabilidade de 31,5% de a Reserva Federal aumentar as taxas em Julho em 25 pontos-base, e uma probabilidade de 68,5% de manter as taxas inalteradas. Embora esta probabilidade continue a estar abaixo do limiar de 50%, subiu rapidamente a partir de níveis inferiores a 10% no início do mês, refletindo uma crescente preocupação do mercado com a inflação, sobretudo com a subida dos preços do petróleo. A probabilidade inesperada de 31,5% está, na história da FOMC, num patamar relativamente elevado, o que indica que o mercado não excluiu totalmente eventos do tipo “cisne negro”.
P: Porque é que a diferença entre as expetativas do mercado e a sondagem aos economistas é tão grande?
A sondagem aos economistas mostra 100% de respostas a prever “manter inalterado”, enquanto a cotação do mercado atribui uma probabilidade de 31,5% para um aumento das taxas. Esta diferença deriva sobretudo de duas abordagens diferentes: os economistas baseiam-se em modelos económicos e regularidades históricas, enquanto os operadores de futuros precisam de precificar o “risco de cauda” e são mais sensíveis à volatilidade de curto prazo do preço do petróleo. Além disso, no ciclo de aumentos de 2022 a 2023, a Reserva Federal por vezes adotou ações “além das expetativas do mercado”, levando os traders a manterem um prémio para riscos desse tipo.
P: Quais são os níveis técnicos-chave do Bitcoin após a reunião FOMC?
As principais resistências situam-se na zona de 66.500 a 66.600 dólares; após a rutura, os objetivos apontam para 67.500 a 68.000 dólares. Os principais suportes ficam em 64.300 dólares e 62.000 dólares. Se o resultado hawkish da FOMC levar à quebra dos 62.000 dólares, poderá desencadear stop-loss de maior escala, com nova avaliação que pode testar as mínimas dos últimos três meses em 60.000 dólares e até 57.813,4 dólares. A média móvel de 200 dias está em 72.045 dólares, sendo o divisor de águas-chave para uma mudança de tendência no médio prazo, de baixa para alta.
P: Porque é que o mercado se foca mais na reunião de Setembro do que na de Julho?
Os dados do CME FedWatch indicam uma probabilidade de aumento em Setembro de 77,3%, contra 31,5% em Julho. Isto deve-se ao facto de a reunião de Julho não ter dados novos suficientes para sustentar uma viragem de política, enquanto antes da reunião de Setembro haverá dois relatórios CPI de Julho e Agosto, dois relatórios PCE e duas publicações de dados de emprego não agrícola. Estes dados fornecerão evidência decisiva sobre se a inflação está realmente a recuar sustentadamente e se o mercado de trabalho está a enfraquecer de forma clara. A importância da reunião de Julho está em orientar de forma prospetiva a trajetória de política para Setembro.
P: Como deverá comportar-se o ouro antes e depois da reunião FOMC?
O ouro está atualmente a negociar perto de 4.093,53 dólares por onça. Se a Reserva Federal mantiver as taxas inalteradas, mas a declaração for mais dovish, e se os riscos geopolíticos persistirem, o preço do ouro pode desafiar a zona de 4.150 a 4.200 dólares. Se ocorrer um aumento “surpresa” dentro do cenário de 31,5%, o ouro poderá sofrer pressão no curto prazo devido à força do dólar e ao salto das rendibilidades das obrigações do Tesouro dos EUA, testando o patamar inteiro de 4.000 dólares. Mas, no médio prazo, se o aumento das taxas agravar ainda mais as preocupações com o crescimento económico, a função de refúgio do ouro voltará a dominar.
