O Diretor do Departamento de Mercados Monetários e de Capitais do FMI, Tobias Adrian, alertou que a tokenização pode fragmentar os mercados financeiros, a menos que as decisões políticas sobre dinheiro, infraestrutura de mercado e quadros jurídicos sejam cuidadosamente concebidas. Adrian afirmou que as escolhas políticas determinarão se a migração de ativos financeiros para registos digitais partilhados fortalece ou fragmenta o sistema financeiro. A mudança comprime a execução, compensação e liquidação em processos simultâneos orientados por software, transferindo riscos dos balanços dos intermediários tradicionais para plataformas, códigos e fornecedores de infraestrutura.
Adrian afirmou que a migração de ativos e passivos financeiros para registos comuns pode comprimir a execução, compensação e liquidação em processos simultâneos orientados por software. Essa mudança pode tornar os mercados mais rápidos e eficientes, mas também altera onde o risco se situa dentro do sistema financeiro. Em vez de estarem concentrados principalmente nos balanços dos intermediários tradicionais, os riscos podem deslocar-se para plataformas, códigos e fornecedores de infraestrutura de mercado. Isso torna a governação, a resiliência, a cibersegurança e a clareza jurídica centrais para a próxima fase das finanças tokenizadas.
O desafio político é que a tokenização pode criar tanto integração como fragmentação. Os registos partilhados podem reduzir as fricções operacionais e o risco de liquidação, mas uma interoperabilidade fraca ou um tratamento jurídico inconsistente pode prender a liquidez entre plataformas e criar novas linhas de rutura entre mercados.
Adrian Identifica Três Ativos de Liquidação para a Economia Tokenizada
Adrian identificou 3 principais ativos de liquidação emergentes numa economia tokenizada: depósitos bancários tokenizados, stablecoins e reservas do banco central tokenizadas. Cada um tem implicações diferentes para bancos, reguladores, emitentes e utilizadores do mercado.
Os depósitos tokenizados preservam os quadros bancários existentes, permitindo ao mesmo tempo liquidação atómica e uma gestão de liquidez mais eficiente. Podem ajudar os bancos a conectar pagamentos, liquidação de clientes e funções de tesouraria em registos partilhados. Mas a liquidação contínua também cria uma maior necessidade de apoio de liquidez em tempo real, especialmente quando os mercados operam fora do horário comercial tradicional.
As stablecoins oferecem programabilidade e alcance global, mas a sua força depende da qualidade das reservas, da liquidez e da resiliência do emitente. O seu papel nos mercados tokenizados pode expandir-se rapidamente, especialmente em pagamentos transfronteiriços e liquidação de ativos digitais, mas os reguladores continuam focados em saber se os emitentes de stablecoins conseguem manter a paridade com outras formas de dinheiro durante períodos de stress.
As reservas do banco central tokenizadas eliminariam o risco de crédito dos ativos de liquidação, mas também exigiriam que os bancos centrais operassem ou supervisionassem infraestruturas programáveis para além dos sistemas de pagamento tradicionais. Isso colocaria as autoridades monetárias mais profundamente na camada técnica dos mercados financeiros.
A Tokenização Altera as Estruturas Bancárias e dos Mercados de Capitais
Adrian afirmou que a tokenização tem maior probabilidade de alterar os bancos do que de os eliminar. Os depósitos tokenizados podem manter os bancos centrais na criação de moeda e na liquidação, ao mesmo tempo que alteram o funcionamento dos pagamentos, garantias e operações de tesouraria. O crédito tokenizado também pode incorporar a acumulação de juros, os requisitos de garantia e os controlos de risco diretamente nos contratos inteligentes.
Os mercados de capitais enfrentam uma transição semelhante. Os títulos tokenizados podem combinar emissão, negociação, liquidação, custódia e conformidade em fluxos de trabalho integrados. Isso pode reduzir o risco de contraparte e encurtar os ciclos de liquidação, mas também aumentaria a procura de liquidez contínua e de gestão automatizada de margens.
Adrian escreveu que os mercados de garantias podem estar entre os primeiros beneficiários. Os ativos de alta qualidade podem ser mobilizados rapidamente e entre plataformas. Mas quando a infraestrutura se torna o centro, as falhas de governação tornam-se eventos sistémicos. Esse alerta é central para a visão do FMI. A tokenização pode melhorar a velocidade e a eficiência da movimentação de garantias, mas também torna os fornecedores de infraestrutura mais importantes. Se um registo partilhado, sistema de contrato inteligente ou processo de governação de plataforma falhar, o impacto pode espalhar-se rapidamente pelos mercados interligados.
O FMI Destaca Riscos de Concentração e Interoperabilidade
Os registos partilhados permissionados podem concentrar a atividade num número menor de plataformas. Isso pode melhorar a liquidez e a eficiência operacional, mas também aumenta as apostas em termos de cibersegurança, resiliência operacional, gestão de crises e supervisão dos fornecedores de infraestrutura.
A interoperabilidade é outra grande preocupação. Se as plataformas tokenizadas não conseguirem comunicar de forma segura e eficiente, a liquidez pode ficar presa em sistemas separados. Isso enfraqueceria um dos principais benefícios da tokenização e poderia reintroduzir riscos de liquidação e liquidez através de estrangulamentos técnicos.
A liquidação instantânea e ininterrupta também desafia as estruturas de mercado construídas em torno de ciclos de dias úteis. As redes de segurança de liquidez podem ter de operar diretamente na infraestrutura tokenizada, enquanto os supervisores podem precisar de ferramentas que monitorizem contratos inteligentes e processos de liquidação automatizados em tempo real.
Os sistemas jurídicos também terão de clarificar os direitos de propriedade, a definitividade da liquidação e as normas jurisdicionais. Sem regras claras, os ativos tokenizados podem mover-se mais rapidamente do que os tribunais, reguladores e participantes no mercado conseguem resolver litígios.
Os Mercados Emergentes Enfrentam Pressão de Movimentos de Capitais e Substituição de Moeda
Para as economias emergentes e em desenvolvimento, a tokenização pode reduzir os custos dos pagamentos transfronteiriços e melhorar o acesso aos mercados financeiros. Os registos partilhados podem facilitar a movimentação de ativos, a liquidação de transações e a ligação dos mercados locais à liquidez global.
Mas a mesma tecnologia também pode acelerar os movimentos de capitais e a substituição de moeda. Se as stablecoins globais emitidas por privados se tornarem amplamente utilizadas, os sistemas monetários nacionais mais fracos podem enfrentar pressão, à medida que os utilizadores se deslocam para ativos indexados ao dólar digital para pagamentos e poupanças.
Isso torna a regulamentação nacional e a coordenação internacional essenciais. Os países que construírem quadros claros para depósitos tokenizados, stablecoins e infraestrutura de mercado podem estar melhor posicionados para capturar ganhos de eficiência, limitando ao mesmo tempo os riscos para a estabilidade financeira.
A mensagem do FMI é que a tokenização não é inerentemente estabilizadora ou desestabilizadora. O seu impacto depende da conceção das políticas. Feita com cuidado, pode melhorar a liquidação, a mobilidade de garantias e o acesso ao mercado. Feita de forma desigual, pode fragmentar a liquidez, concentrar o risco operacional e transferir o stress sistémico para infraestruturas que os reguladores ainda estão a aprender a supervisionar.
FAQ
O que é que Adrian, do FMI, alertou sobre a tokenização?
O Diretor do Departamento de Mercados Monetários e de Capitais do FMI, Tobias Adrian, alertou que a tokenização pode fragmentar os mercados financeiros, a menos que as decisões políticas sobre dinheiro, infraestrutura de mercado e quadros jurídicos sejam cuidadosamente concebidas. Adrian afirmou que as escolhas políticas determinarão se a migração de ativos financeiros para registos digitais partilhados fortalece ou fragmenta o sistema financeiro.
Quais são os três ativos de liquidação que Adrian identificou para as economias tokenizadas?
Adrian identificou 3 principais ativos de liquidação emergentes numa economia tokenizada: depósitos bancários tokenizados, stablecoins e reservas do banco central tokenizadas. Cada um tem implicações diferentes para bancos, reguladores, emitentes e utilizadores do mercado.
Por que é que Adrian diz que as falhas de governação da infraestrutura se tornam eventos sistémicos?
Adrian escreveu que quando a infraestrutura se torna o centro, as falhas de governação tornam-se eventos sistémicos. Se um registo partilhado, sistema de contrato inteligente ou processo de governação de plataforma falhar, o impacto pode espalhar-se rapidamente pelos mercados interligados.
