岡拉克: A corrida de touros da IA é muito parecida com 1999, a concentração do S&P 500 já atingiu um máximo histórico de 41%

O fundador da DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach (岡拉克), e o gestor de um hedge fund suíço Felix Zulauf (祖勞夫) alertaram, a 22 de junho, numa conversa publicada pela DoubleLine Capital, que as quedas do mercado poderão atingir 30% a 50%, enquanto o peso das 10 principais ações ligadas à IA na S&P 500 já chegou a 41%.

O peso das 10 principais ações de IA na S&P 500 já chegou a 41%

Durante a entrevista,冈拉克 referiu que o peso por índice das 10 principais ações relacionadas com IA na S&P 500 atingiu 41%, criando uma estrutura de carteira extremamente concentrada. Disse: «Recomendo aos investidores que não continuem a deter quaisquer ações norte-americanas que dependam de lógicas de momentum ou de capitalização bolsista ponderada».

祖勞夫, na entrevista, forneceu os dados atuais sobre os gastos de capital (capex) com IA: a percentagem dos investimentos das grandes empresas de cloud (Hyperscaler) no capex relativamente às receitas aumentou de cerca de 10% para 30%, a subida dos preços dos chips de memória foi de 200% a 300% e o free cash flow da Oracle passou a ser negativo. Citou o caso da Oracle para sustentar que, quando «estas empresas têm de sustentar investimentos em IA através da emissão de ações ou de financiamento por dívida, o ciclo de IA começa a arrefecer».

冈拉克 recordou ainda, na entrevista, que a 30 de setembro de 1999 tinha anunciado publicamente a mudança para uma visão baixista sobre a Nasdaq, mas depois o Nasdaq voltou a subir 80% no último trimestre; dezoito meses mais tarde, o Nasdaq passou de 100 para cerca de 20.

As despesas anuais com juros nos EUA subiram de 300 mil milhões de dólares para perto de 1,4 bilião de dólares

Durante a entrevista, os dados da situação fiscal citados por冈拉克 são os seguintes: as despesas anuais com juros nos EUA dispararam de cerca de 300 mil milhões de dólares há sete anos para perto de 1,4 bilião de dólares; o défice orçamental expande-se todos os anos a uma taxa de cerca de 2 biliões de dólares, correspondendo a uma percentagem do PIB na ordem dos 6%.

冈拉克 revelou na entrevista que o fundo que gere começou a reduzir, há dois anos, a alocação em dívida pública de longo prazo dos EUA e referiu que as yields dos títulos públicos japoneses de longo prazo têm estado a subir. Perante o comentário público do presidente do Conselho de Política Económica da Casa Branca, Kevin Hassett, de que «uma renegociação da dívida não acontecerá de modo nenhum»,冈拉克 respondeu: «No mundo do investimento, “nunca vai acontecer” é muitas vezes sinónimo de “vai acontecer em breve”».

Sobre a questão do dólar,祖勞夫 apontou que, durante uma grande correção do mercado acionista dos EUA em 2025, o índice do dólar caiu em simultâneo 8% a 10%, desviando-se do padrão histórico em que, nas 13 correções mais importantes do mercado acionista dos EUA anteriores, o dólar subiu em 12 delas.

Gundlach: na banca de crédito privado, a diferença na avaliação em livro para o mesmo empréstimo pode atingir entre 95 dólares e 8 dólares

冈拉克 explicou na entrevista o fenómeno de distorção de avaliação no mercado de crédito privado: para exatamente o mesmo ativo de empréstimo, a diferença na avaliação em livro entre diferentes fundos de crédito privado pode variar de 95 dólares para 8 dólares; parte dos ativos já foi abatida em 98%, mas continua a ser avaliada pelo valor nominal de 100. Disse: «O ambiente atual do mercado faz-me lembrar os tempos antes de 2005 a 2006, quando a crise financeira estava prestes a explodir; naquela altura, toda a gente estava a mentir, e agora é igual».

冈拉克 indicou também que uma grande quantidade de risco está a ser escondida através de uma estrutura em circuito complexo que envolve fundos de private equity, crédito privado e companhias de seguros, formada por entidades de reasseguro off-shore. 祖勞夫 acrescentou que, no último ano, os fundos soberanos asiáticos têm comprado ações de tecnologia de IA em vez de dívida pública dos EUA: «quando o mercado reverter, não só vendem ações como também vendem dólares».

Perguntas frequentes

Em que contexto foi publicada a conversa entre Gundlach e Zulauf?

A conversa foi promovida pela DoubleLine Capital e publicada a 22 de junho de 2026 no blogue oficial. Gundlach é o fundador da DoubleLine Capital; a empresa tem uma dimensão muito grande de ativos sob gestão e é apelidada no setor de «rei das novas obrigações»; Zulauf é um conhecido gestor suíço de hedge funds macro, que acompanha há muito tempo os ciclos de liquidez globais.

Que ação específica revelou Gundlach ter já tomado na conversa?

Gundlach revelou na conversa que o fundo que gere começou, há dois anos, a reduzir a percentagem de alocação em dívida pública de longo prazo dos EUA, como forma de se proteger contra potenciais riscos fiscais. Na conversa, deixou claro que recomenda aos investidores não deterem ações norte-americanas que dependam de lógicas de momentum ou de capitalização bolsista ponderada.

Qual é o indicador mais direto que Zulauf referiu para avaliar se a febre da IA já atingiu o topo?

Zulauf afirmou na conversa que o indicador mais direto é a trajetória do preço das ações de empresas semicondutoras que «vendem pás aos garimpeiros», e não a própria aplicação de IA. Concretamente, referiu que a percentagem do capex dos Hyperscaler nas receitas subiu de 10% para 30%, o free cash flow da Oracle passou a ser negativo e isso é visto como um sinal quantitativo do ciclo atual da IA.