O exame da Shinhan Financial Group à aquisição da Lotte Insurance surge como o primeiro teste à sua nova fórmula de retorno aos acionistas. A proporção de capital comum de nível 1 (CET1) do grupo situou-se em 13,30% no primeiro trimestre, e os analistas esperam que recupere para cerca de 13,4% no segundo trimestre. No entanto, um preço de aquisição superior a 1 bilião de won, aliado a requisitos de injeção de capital pós-aquisição, pode ameaçar o limiar de 13%. O mercado está atento a qual prioridade a Shinhan Financial escolherá entre manter o CET1 em 13%, o crescimento não bancário e taxas de retorno aos acionistas acima de 50%. Esta situação testa a sustentabilidade do novo quadro de alocação de capital da empresa, anunciado nos resultados do primeiro trimestre, num contexto de aumento dos investimentos das holding financeiras sul-coreanas em subsidiárias de valores mobiliários para reforçar a competitividade no mercado de capitais.
Aquisição da Lotte Insurance Pode Aproximar o CET1 do Limite de 13%
De acordo com o setor financeiro a 9 de maio, o CET1 da Shinhan Financial no segundo trimestre deverá recuperar para cerca de 13,4%. Segundo a agregação de consenso do Yonhap Infomax (número de tela 8031), espera-se que a Shinhan Holdings apresente um lucro líquido de 1,6193 biliões de won no segundo trimestre, semelhante aos níveis do primeiro trimestre. Com base no crescimento do lucro líquido, o CET1 deverá aumentar aproximadamente 45 pontos base.
O CET1 da Shinhan Holdings no final do primeiro trimestre foi de 13,19%, revisto para 13,30% com aplicação retroativa de um impacto de 11 pontos base devido à expansão dos lucros retidos de posições cambiais estrangeiras estruturais em filiais no exterior. Isto alterou a diminuição ano a ano do CET1 da Shinhan Holdings para cerca de 5 pontos base.
No segundo trimestre, o aumento dos ativos ponderados pelo risco (RWA) em comparação com o trimestre anterior deverá ser mais moderado. No primeiro trimestre, os impactos regulatórios totalizaram 1,6 biliões de won, de forte caráter pontual no início do ano. Além disso, se eventos de perdas com baixa recorrência, como multas, forem excluídos dos cálculos de risco operacional, há margem para melhorias superiores a 10 pontos base, dependendo do momento de aprovação.
O reembolso (700-800 mil milhões de won) de multas reduzidas relacionadas com títulos ligados a ações do índice H de Hong Kong (HSCEI) também é um fator positivo para o lucro líquido do segundo trimestre. Mesmo após deduzir dividendos trimestrais e aquisições remanescentes de ações em tesouraria, os cálculos indicam que uma acumulação líquida de 10-20 pontos base é possível durante o trimestre.
A Hana Securities apresentou o CET1 da Shinhan Holdings no segundo trimestre em 13,4%, citando taxas de crescimento de RWA baixas. Considerando o efeito de exclusão de RWA devido à redução dos períodos de aplicação do risco operacional para eventos de perdas, este valor pode ultrapassar 13,5%.
O problema é que o aumento do CET1 obtido ao longo de um trimestre completo desaparece de uma só vez com a aquisição da Lotte Insurance. Considerando o rácio de solvência de capital básico da Lotte Insurance e a adição de aumentos de capital pós-aquisição, a análise sugere que a diminuição poderá exceder 60 pontos base.
Um diretor financeiro (CFO) de uma holding financeira afirmou: "A Lotte Insurance tem uma carência significativa de rácio de capital, pelo que, mesmo sendo adquirida, será necessária uma aumento de capital, o que pode ser oneroso." No entanto, o CFO acrescentou: "As seguradoras são atrativas em termos de sinergia de grupo devido aos ativos operacionais e aos fluxos de caixa mensais de prémios de seguro, pelo que parece que a Shinhan, que não possui uma linha de seguros de não vida, está a abordar esta questão do ponto de vista da completude do portefólio."
O CFO continuou: "Se for possível estabelecer um acordo razoável sobre o preço, dependendo do nível de due diligence, também poderão existir aspetos positivos."
Margem de Crescimento Como Variável-Chave na Fórmula de Retorno
A nova fórmula de retorno aos acionistas da Shinhan Financial, apresentada nos resultados do primeiro trimestre, também está a atrair atenção em relação a esta revisão de aquisição. O núcleo da nova fórmula de valorização é aumentar a previsibilidade do escala de retorno, refletindo tanto a capacidade de geração de lucros como a velocidade de crescimento. A estrutura devolve lucros aos acionistas após reservar o capital necessário para o crescimento da empresa.
A variável-chave nesta fórmula é a taxa de crescimento. A taxa de crescimento a que a Shinhan Financial se refere está mais próxima do conceito de RWA ou aumento de capital do que do lucro líquido. A taxa de crescimento típica de RWA tem sido apresentada na ordem dos 4-5%, semelhante às taxas de crescimento do PIB nominal.
No entanto, o problema é que a aquisição da Lotte Insurance é um evento que se situa fora do intervalo dessas taxas de crescimento típicas. O elemento que chama a atenção neste momento é a margem que ajusta as taxas de crescimento. A Shinhan Financial criou um sistema onde podem ser estabelecidas margens através de processos de decisão internos, considerando ambientes internos e externos ou fatores de flutuação temporária. Isto cria um mecanismo para ajustar as taxas de retorno refletindo requisitos inesperados de RWA ou de capital decorrentes de fusões e aquisições (M&A).
No entanto, como este valor será refletido na fórmula de retorno requer uma explicação separada. A aquisição da Lotte Insurance pode ser refletida na margem de ajuste de crescimento para calcular as taxas de retorno, e se a margem for aplicada numa direção que aumente as taxas de crescimento, a taxa de retorno aos acionistas na fórmula diminui.
Por outro lado, se o encargo da aquisição puder ser absorvido através de eficiência de capital ou realocação de RWA, o impacto nos retornos aos acionistas poderá ser limitado. Assim, o interesse do mercado está em como a Shinhan Financial refletirá o impacto do CET1 e do encargo de RWA decorrentes do processo de aquisição da Lotte Insurance na nova fórmula de retorno, caso avance efetivamente.
Questões do Mercado Sobre Prioridades na Alocação de Capital
O mercado também está atento a como a Shinhan Financial explicará aos acionistas a aquisição da Lotte Insurance. A nova fórmula de retorno aos acionistas possui uma estrutura que pode ajustar de forma flexível as taxas de retorno através de taxas de crescimento e margens, mas o processo de convencer o mercado da fundamentação dessas ajustamentos tornou-se igualmente importante.
Há um ceticismo considerável quanto à possibilidade de a aquisição da Lotte Insurance realmente ajudar a melhorar o valor para os acionistas da Shinhan Financial. Embora exista espaço para absorver parcialmente os encargos do rácio CET1 através do acumular de lucros trimestrais, gestão de RWA no segundo semestre e efeitos de racionalização da regulamentação de capital, a questão mais fundamental é se o negócio pode levar a uma melhoria na capacidade de lucros da Shinhan Financial.
Um analista de uma corretora afirmou: "Não é uma situação em que a gestão do rácio de capital se torne impossível se a Shinhan Financial adquirir a Lotte Insurance", mas acrescentou: "No final, o que importa é convencer os acionistas de que este negócio pode gerar maiores lucros."
O analista destacou: "A indústria de seguros de não vida é um setor onde a escala de economias de escala é importante, mas é questionável se podem ser garantidas economias de escala relevantes apenas com a aquisição da Lotte Insurance." Acrescentou ainda: "Numa situação de mercado de seguros já saturado, a competição de preços é inevitável para expandir a escala, o que pode levar a encargos de rentabilidade."
Foram também levantadas questões sobre prioridades na alocação de capital. Considerando que a Shinhan Financial devolve cerca de metade dos lucros anuais aos acionistas, os recursos disponíveis para investimentos de crescimento são limitados. Nessa situação, considerando um custo de aquisição de cerca de 1 bilião de won, mais a possibilidade de uma injeção adicional de capital de aproximadamente 1 bilião de won, o encargo total de capital aumenta inevitavelmente. O mercado aponta que são necessárias explicações sobre se investir esses recursos na aquisição de uma seguradora é a opção mais adequada.
O facto de as holding financeiras terem vindo a reforçar recentemente a competitividade no mercado de capitais através da expansão de capitais de subsidiárias de valores mobiliários, incluindo contas de gestão integrada (IMA), também é um ponto de comparação. Notavelmente, a KB Financial realizou uma expansão de capital de 1,7 biliões de won para a KB Securities este ano.
O analista afirmou: "A tendência atual do mercado está alinhada com uma movimentação de dinheiro centrada na finança produtiva e no mercado de capitais," acrescentando: "Se investir o mesmo capital, a opinião de que seria melhor injetar capital em empresas de valores mobiliários para ampliar oportunidades de lucro, em vez de adquirir seguradoras, tende a prevalecer."
