20 апреля 2026 года Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) официально объявила о введении новой нормативной базы, разрешающей торговлю токенизированными инвестиционными продуктами, одобренными SFC, на лицензированных платформах для торговли виртуальными активами на вторичном рынке. Это стало очередным значимым шагом Гонконга в сфере токенизации реальных активов (RWA) после внедрения первого нормативного акта в конце 2023 года. Благодаря возможности как первичного размещения, так и вторичной торговли, новые правила придали токенизированным продуктам полноценные характеристики финансовых активов. Теперь Гонконг заметно опережает США и ЕС по темпам институционализации регулирования RWA.
Почему торговля на вторичном рынке — ключевой этап для токенизации?
Основная ценность токенизированных продуктов заключается в ликвидности. Ранее в Гонконге такие продукты можно было приобрести только на первичном рынке, а у держателей не было возможности выйти из инвестиций на вторичном рынке, что фактически блокировало ликвидность. Новый регламент снимает это ограничение: после токенизации открытые фонды могут торговаться через автоматическое экранное сопоставление заявок на лицензированных SFC платформах, предоставляя розничным инвесторам регулируемый канал для торговли. Кроме того, SFC будет рассматривать возможность внебиржевой вторичной торговли в индивидуальном порядке, что дополнительно увеличит гибкость. Благодаря этим изменениям токенизированные продукты превращаются из «коллекционных объектов» в «торгуемые активы», что открывает путь интеграции традиционных финансов и ончейн-финансов.
Каков масштаб рынка токенизации в Гонконге?
Данные рынка подтверждают эффективность новых правил. По состоянию на конец марта 2026 года для широкой публики в Гонконге было предложено 13 токенизированных продуктов, а общий объем активов под управлением (AUM) токенизированных классов акций за год вырос примерно в семь раз и достиг 10,7 млрд гонконгских долларов. По данным Совета по развитию финансовых услуг Гонконга, капитализация токенизированных фондов увеличилась с примерно 2 млрд долларов США в 2024 году до более чем 8 млрд долларов в 2025 году, что значительно опережает темпы роста глобального рынка RWA за тот же период. Первыми на вторичный рынок вышли в основном токенизированные фонды денежного рынка. По мере развития операций SFC планирует расширять спектр продуктов, охватывая новые классы активов.
Чем отличаются подходы Сингапура и ЕС к регулированию RWA?
Глобальный ландшафт регулирования RWA отличается высокой степенью разнообразия. Гонконг выбрал стратегию «приоритет соответствия и параллельное развитие», одновременно продвигая законодательство по стейблкоинам и доступ токенизированных продуктов на вторичный рынок. В США применяется более «открытый» подход: SEC одобрила пилотный проект DTCC по токенизации, а законы GENIUS Act и Clarity Act находятся в процессе рассмотрения, однако единая федеральная рамка еще обсуждается. В ЕС действует полностью внедренное регулирование MiCA, обеспечивающее единые правила лицензирования и доступа к рынку криптоактивов, однако акцент делается на регулировании криптоактивов в целом, а не на отдельных деталях RWA. В сравнении с этим Гонконг завершил весь цикл — от объявления политики и пилотных проектов до принятия законодательства и запуска вторичного рынка — всего за два с половиной года, опережая ведущие экономики по скорости внедрения регулирования.
Как стейблкоины и цифровой юань формируют инфраструктуру расчетов для токенизированной торговли?
Для эффективной работы вторичного рынка необходимы соответствующие расчетные инструменты. 10 апреля 2026 года Валютное управление Гонконга (HKMA) в соответствии с законом о стейблкоинах выдало первые лицензии эмитентов стейблкоинов компаниям HSBC и Anchor Fintech Limited, что ознаменовало переход стейблкоинов от этапа проектирования к лицензированной деятельности. HSBC планирует запустить стейблкоин, привязанный к гонконгскому доллару, во втором полугодии 2026 года с интеграцией в PayMe и мобильное приложение HSBC HK. Anchor будет поэтапно выпускать HKDAP — стейблкоин, обеспеченный гонконгским долларом. Оба эмитента намерены поддерживать такие сценарии использования, как трансграничные платежи, торговля токенизированными активами и внедрение инновационных решений.
Параллельно ведется активное тестирование совместимости между цифровым юанем и гонконгскими стейблкоинами. В феврале 2026 года Исследовательский институт цифровой валюты Народного банка Китая и HKMA совместно запустили пилотный проект по трансграничным расчетам RWA с использованием цифрового юаня, что позволило сократить время транзакций с двух часов до трех минут и снизить валютные издержки более чем на 20%. Такая двухуровневая система трансграничных расчетов, объединяющая цифровой юань и регулируемые стейблкоины, создает практическую основу для сочетания суверенного кредитного обеспечения с рыночной эффективностью.
С какими вызовами сталкивается нормативная база RWA в Гонконге?
Развитие регулирования не устраняет все сложности. Торговля на вторичном рынке влечет за собой новые риски: основная проблема — ценовые отклонения, когда цена сделки существенно расходится с текущей чистой стоимостью активов продукта. В таких случаях платформы обязаны информировать инвесторов. Не менее важно обеспечить ликвидность — провайдеры продуктов должны гарантировать наличие хотя бы одного постоянного маркет-мейкера. Кроме того, в системы управления рисками эмитентов, посредников и лицензированных платформ должны быть интегрированы вопросы кибербезопасности, надежности смарт-контрактов, восстановления после сбоев и непрерывности хранения активов. Международная практика показывает, что суточные объемы торгов на регулируемых американских STO-биржах долгое время не превышают десятков тысяч долларов, а вопросы проверки подлинности активов и трансграничного соответствия остаются отраслевыми вызовами. Сможет ли Гонконг сохранить взвешенный подход к регулированию и при этом эффективно запустить ликвидность вторичного рынка, покажет реальная работа первых продуктов.
Как далеко мы находимся от массового внедрения RWA?
Глобальный рынок RWA находится на переломном этапе, переходя от теории к практическому внедрению. В первом квартале 2026 года мировой объем токенизированных RWA приблизился к 30 млрд долларов США, что более чем на 260% превышает показатель годичной давности. Международный валютный фонд назвал это «фундаментальной перестройкой финансовой инфраструктуры». Подход Гонконга отличается стратегической дальновидностью: с одной стороны, HKMA четко обозначило, что лицензии на стейблкоины будут выдаваться в ограниченном количестве для предотвращения регуляторного арбитража и накопления системных рисков; с другой стороны, токенизация облигаций стала регулярной практикой — в ноябре 2025 года был размещен третий транш токенизированных зеленых облигаций на сумму 10 млрд гонконгских долларов, что стало мировым рекордом для цифровых облигаций. От токенизации драгоценных металлов до RWA в финансировании цепочек поставок — Гонконг создает прочный мост между традиционными и цифровыми финансами на основе самой комплексной нормативной базы. Однако формирование полноценной вторичной активности требует времени: наращивание ликвидности, обучение инвесторов и расширение продуктовой линейки — это долгосрочные задачи. Токенизация — это не краткосрочный тренд, а создание устойчивого класса активов на годы вперед.
Итоги
Решение SFC разрешить вторичную торговлю токенизированными фондами знаменует переход в развитии RWA от пилотных запусков к формированию полноценной экосистемы. На рынке уже представлены 13 продуктов с активами под управлением на сумму 10,7 млрд гонконгских долларов, что обеспечивает надежную статистическую базу. Выдача лицензий на стейблкоины и пилотные проекты по цифровому юаню создают двойную гарантию для расчетной инфраструктуры. В отличие от различных моделей регулирования в США и ЕС, гонконгский подход «сначала регулирование, затем поэтапное развитие» позволил пройти полный цикл за два с половиной года, став примером для мирового регулирования RWA. Однако между внедрением политики и формированием по-настоящему активного рынка сохраняются вызовы: запуск ликвидности, достижение справедливого ценообразования и обеспечение безопасной и надежной инфраструктуры потребуют времени и практического опыта.
FAQ
Вопрос: Что такое токенизация RWA?
Ответ: Токенизация RWA (Real World Assets — реальные активы) — это процесс преобразования традиционных финансовых активов, таких как облигации, фонды и недвижимость, в цифровые сертификаты с использованием технологии блокчейн. Это позволяет осуществлять перевод и расчеты по активам в ончейн-режиме. Основная цель — повысить эффективность выпуска и обращения активов, а также расширить круг инвесторов.
Вопрос: Когда в Гонконге официально стартует вторичная торговля токенизированными фондами?
Ответ: Новый нормативный режим был объявлен 20 апреля 2026 года. Первая волна продуктов включает преимущественно токенизированные фонды денежного рынка. По мере развития операций SFC будет расширять ассортимент. Конкретные сроки запуска зависят от готовности эмитентов и лицензированных торговых платформ.
Вопрос: Могут ли розничные инвесторы участвовать в торговле токенизированными фондами?
Ответ: Да. Розничные инвесторы могут торговать токенизированными открытыми фондами, одобренными SFC, на вторичном рынке через лицензированные платформы для торговли виртуальными активами. Это регулируемый и легальный канал для инвестиций.
Вопрос: Какие способы расчетов поддерживаются при торговле токенизированными фондами?
Ответ: Новая нормативная база поощряет использование регулируемых стейблкоинов и токенизированных депозитов в качестве расчетных инструментов. Первые лицензии эмитентов стейблкоинов уже выданы, и ожидается, что соответствующие стейблкоины в гонконгских долларах будут запускаться поэтапно с середины до конца 2026 года.
Вопрос: Как регулирование RWA в Гонконге соотносится с политикой материкового Китая?
Ответ: В феврале 2026 года Народный банк Китая совместно с семью другими ведомствами выпустил Документ № 42, который впервые на уровне регулирования четко разделил виртуальные валюты и токенизацию RWA. Был закреплен принцип: «строгое запрещение внутри страны, обязательное согласование и регистрация для внешних операций». Как международный финансовый центр, Гонконг развивает рынок RWA в рамках собственной независимой правовой и нормативной системы, формируя отличающуюся и дополняющую политику по сравнению с материковым Китаем.
