Экономисты Банка международных расчётов Борис Хофманн, Аарон Мехротра и Ян Паулик опубликовали в июле 2026 года рабочий доклад, сравнив принятие стейблкоинов в развивающихся странах с долларизацией банковских депозитов в более чем 130 экономиках. Исследование показало, что меры по контролю за капиталом снижали долларизацию банков на величину до 32 процентных пунктов, но не выявили статистически значимого влияния на притоки стейблкоинов. В докладе проанализированы данные по долларизации депозитов за период с 1990 по 2019 год и данные по потокам стейблкоинов от Chainalysis, охватывающие 184 страны за 2017–2024 годы; сделан вывод о том, что стейблкоины функционируют вне зоны действия традиционных инструментов управления трансграничными потоками капитала.
Рыночная капитализация рынка стейблкоинов почти утроилась с 2023 года; главным образом это связано со стейблкоинами USDT от Tether и USDC от Circle, которые в сумме составляют более 80% от общей рыночной капитализации стейблкоинов, согласно докладу. Валовые притоки стейблкоинов относительно ВВП выросли с практически нулевых значений в странах в 2019 году до медианы порядка 1,2% ВВП в 2021 году; при этом некоторые страны фиксировали притоки, близкие к 7% ВВП. К 2023 году медиана снизилась примерно до 0,9% ВВП.
Исследование BIS выявило схожие экономические факторы для стейблкоинов и банковских депозитов
Авторы обнаружили, что долларизация депозитов и притоки стейблкоинов реагируют на схожие экономические давления. Оба показателя растут, когда курс валюты сильно транслируется во внутреннюю инфляцию, и оба увеличиваются во время финансовых кризисов.
Банковские кризисы коррелируют с более высокими притоками стейблкоинов, но не с более высокой долларизацией депозитов. Кризисы суверенного долга демонстрируют обратный паттерн: они повышают долларизацию депозитов на 4–6 процентных пунктов за десятилетие при минимальном эффекте на притоки стейблкоинов. Авторы связывают это с тем, что связь с банковскими кризисами возникает потому, что стейблкоины действуют вне традиционной банковской системы, становясь более привлекательными, когда именно банки являются источником нестабильности.
Контроль за капиталом снизил долларизацию банков на 32 процентных пункта, но не повлиял на притоки стейблкоинов
Страны, где для резидентов требуется разрешение, чтобы держать банковские счета в иностранной валюте, фиксировали коэффициенты долларизации депозитов примерно на 25–32 процентных пункта ниже, чем страны без таких ограничений, на основе данных за 2000–2016 годы. У стейблкоинов не наблюдалось такой реакции: исследователи не нашли статистически значимой связи между ограничениями на трансграничное использование стейблкоинов и масштабом притоков стейблкоинов.
Доклад объясняет эту разницу тем, где циркулирует каждый актив. Банковские депозиты находятся внутри регулируемых институтов, к которым надзорные органы могут добраться напрямую. Стейблкоины перемещаются по публичным блокчейнам и могут храниться в неразмещённых (unhosted) кошельках — вне досягаемости той же регуляторной рамки.
Коэффициент устойчивости долларизации оставался около 0,8 в разных экономиках
Обе формы долларизации демонстрировали высокую устойчивость в данных. Как только в стране растёт коэффициент долларизации депозитов, он, как правило, остаётся повышенным даже после того, как прошли инфляция или кризис, которые его запустили. Оценки в авторегрессионной модели помещали коэффициент устойчивости на уровне около 0,8 как для развитых, так и для развивающихся экономик — величина не менялась с 2000 года.
Исследователи нашли ограниченные доказательства того, что стейблкоины заменяют банковские депозиты как инструмент удержания долларов. Полученные результаты указывают, что спрос на стейблкоины в развивающихся рынках формируется другими пользователями — возможно более молодыми и более ориентированными на технологии, — а не за счёт переключения уже существующих долларовых депозитов в криптоформу.
Модель «инфляция под риском» выявила нелинейную связь в 91 экономике
Используя модель «инфляция под риском», применённую к 91 развивающейся и развивающейся экономике, авторы пришли к выводу, что связь между долларизацией и инфляцией не является линейной. В странах с крайне низкой долларизацией не наблюдалось значимого эффекта по инфляции. В странах со средним уровнем долларизации риски инфляции были несколько выше по распределению. В странах с самыми высокими уровнями долларизации риски инфляции оказывались ниже, особенно в верхней части распределения.
Авторы описывают сильно долларизованные экономики как фактически «импортирующие» доверие к доллару США в качестве якоря. В докладе выявлены ограниченные доказательства того, что долларизация меняет то, как денежно-политические шоки проходят в рост, инфляцию или обменные курсы.
Авторы предупреждают, что принятие стейблкоинов может не продолжать расширяться теми же темпами, что и в последние годы, и что уроки десятилетий долларизации банков, возможно, не полностью применимы к системе, предназначенной для работы вне надзорных финансовых контуров.
FAQ
Что выяснил рабочий доклад BIS, опубликованный в июле 2026 года, о контроле за капиталом и стейблкоинах?
Доклад показал, что меры по контролю за капиталом снижали долларизацию банков на 25–32 процентных пункта по данным 2000–2016 годов, но не дали статистически значимого эффекта на притоки стейблкоинов. Авторы объясняют это тем, что стейблкоины перемещаются по публичным блокчейнам и хранятся в неразмещённых кошельках вне досягаемости традиционных регуляторных рамок, применимых к банковским депозитам.
Как менялись притоки стейблкоинов относительно ВВП в 2019–2023 годах?
Валовые притоки стейблкоинов относительно ВВП в 2019 году в разных странах были по сути нулевыми. К 2021 году медианный приток вырос примерно до 1,2% ВВП: в некоторых странах притоки доходили почти до 7% ВВП. К 2023 году медиана снизилась примерно до 0,9% ВВП, согласно данным Chainalysis по 184 странам за 2017–2024 годы.
Какой коэффициент устойчивости долларизации выявило исследование BIS?
Оценки в авторегрессионной модели поместили коэффициент устойчивости около 0,8 как для развитых, так и для развивающихся экономик — величина не менялась с 2000 года. Это означает, что как только коэффициент долларизации депозитов в стране растёт, он, как правило, остаётся повышенным даже после того, как прошли инфляция или кризис, которые его запустили.
