Закон GENIUS, подписанный на федеральном уровне 18 июля 2025 года, запрещает разрешённым эмитентам стейблкоинов выплачивать держателям любую форму процентов или доходности по статье 4(a)(11). Запрет распространяется на денежные выплаты, распределение токенов и аналогичные льготы, привязанные к факту владения стейблкоином. Запрет не действует на всех эмитентов одинаково: глобальный USDT от Tether полностью находится вне рамок США, тогда как USDC Circle, регулируемый в США, подпадает под федеральный запрет на доходность, создавая конкурентную асимметрию на рынке стейблкоинов, где офшорные эмитенты сохраняют преимущества по доходности, недоступные для юрлиц, регулируемых в США.
Статья 4(a)(11) блокирует выплаты доходности разрешёнными эмитентами
Статья 4(a)(11) закона GENIUS содержит формулировки, которые запрещают разрешённым эмитентам стейблкоинов выплачивать держателям доходность или проценты в любой форме, согласно разбору Spark положений закона о резервах и доходности. Запрет охватывает как прямые распределения, так и обходные схемы в стиле кешбэка и начислений по баллам, привязанные к балансу пользователя, отмечали в отдельном пояснении State Street Global Advisors. Эмитенты должны держать резервы 1:1 в высококачественных ликвидных активах, прежде всего в наличных и краткосрочных казначейских облигациях США. Они получают доходность на эти резервы, а держатели её не получают.
Управление контролёра денежного обращения США (Office of the Comptroller of the Currency) расширило запрет дальше. 25 февраля 2026 года OCC выпустило 376-страничный проект нормотворчества, который ввёл опровержимую презумпцию, охватывающую схемы по доходности с аффилированными лицами и третьими сторонами, сообщила Perkins Coie. Согласно проекту правил, любая скоординированная договорённость между эмитентом и связанным третьим лицом о выплате держателям доходности презюмируется нарушающей закон. Период для комментариев завершился 1 мая 2026 года.
Tether, Circle и офшорные структуры сталкиваются с разными правилами доходности
Запрет на доходность распространяется на эмитентов, работающих по федеральной модели стейблкоинов США. Флагманский USDT от Tether выпускается офшорно и в настоящее время не подпадает под положения закона GENIUS о резервах и доходности. Стейблкоины, выпущенные из ОАЭ, Сингапура или Гонконга, не подпадают под такой запрет. Circle может предлагать доходность по стейблкоинам, выпущенным через свои зарубежные регулируемые структуры, — но заблокирован только USDC Circle, регулируемый в США.
Circle сохраняет возможность структурировать токенизированные продукты с доходностью через неамериканские структуры — как и с USYC, токенизированным фондом денежного рынка с доходностью, выпущенным по лицензии Bermuda DABA.
Tether запустил USA₮ через Anchorage Digital 27 января 2026
Tether выделил отдельное покрытие для «американского фланга». 27 января 2026 года Tether запустил USA₮ — отдельный доллар-обеспеченный токен, выпущенный Anchorage Digital Bank, который с января 2021 года имеет национальную траст-лицензию от OCC. Cantor Fitzgerald выступает хранителем резервов, а Бо Хайнс (Bo Hines), бывший исполнительный директор Crypto Council при Белом доме, был назначен CEO структуры Tether USA₮. Такая конструкция размещает отвечающий требованиям продукт для США внутри банка с национальной лицензией, при этом оставляя глобальный USDT вне досягаемости закона.
Нэйтан Маккооли (Nathan McCauley), CEO и сооснователь Anchorage Digital, заявил в объявлении о запуске, что USA₮ «отражает то, что возможно, когда выпуск стейблкоинов осуществляется внутри банковской системы США — под реальным надзором, с реальной подотчётностью, в реальном масштабе».
Circle получила одобрение OCC на национальный траст 10 июля 2026
Circle получила финальное одобрение OCC 10 июля 2026 года, чтобы учредить First National Digital Currency Bank, работающее под названием Circle National Trust. Компания подала заявление 30 июня 2025 года и получила условное одобрение в декабре 2025 года. Лицензия впервые помещает Circle под прямое федеральное надзорное управление со стороны OCC.
На момент одобрения USDC находился примерно на уровне $73,2 миллиарда в обращении, что делает его крупнейшим в мире регулируемым стейблкоином. Джереми Аллер (Jeremy Allaire), сооснователь и CEO Circle, написал в пресс-релизе, что федеральный надзор даёт финансовым институтам «ясность и уверенность» для наращивания решений на публичных блокчейнах. Джаспер Снёф-Нанни (Jasper Sneff-Nanni), управляющий партнёр консалтинговой финтех-компании FS Vector, рассказал American Banker, что открытие траст-банка — это «огромное достижение для Circle и, для стейблкоинов, шаг в мир закона GENIUS».
Запрет на доходность создаёт штраф за соблюдение требований для эмитентов, регулируемых в США
Конкурентное искажение работает в одну сторону. В заявке Circle S-1 было показано, что проценты, заработанные на резервных активах USDC, составляли 95%–99% от общей выручки компании за период с 2022 по 2024 год, отметил Spark. Обычные держатели USDC не получают эту доходность. Она полностью уходит эмитенту.
Tether заработал более $10 миллиардов чистой прибыли в 2025 году на примерно $193 миллиардов резервных активов, обеспечивающих около $186 миллиардов USDT в обращении — в основном за счёт доходности казначейских бумаг. Tether сохраняет своё глобальное преимущество по доходности, конкурируя за долю рынка США через отдельно структурированный USA₮. Итогом становится штраф за соблюдение требований, который сильнее всего бьёт по эмитенту, который стремился получить регулирование в США раньше других. Circle построила USDC как полностью регулируемый и полностью подтверждённый продукт.
В рамках закона GENIUS соблюдение требований означает невозможность конкурировать по доходности со стейблкоинами офшорных юрисдикций и с протоколами DeFi кредитования, где ставки по предложению USDC на Aave и Compound колебались в средних однозначных значениях на протяжении 2026 года, согласно данным DeFiLlama.
Отчёт Congressional Research Service, опубликованный в марте 2026 года, изложил спор простыми словами: банки предпочитают жёсткий запрет на выплату процентов по стейблкоинам и заявляли, что нужно закрыть любые оставшиеся лазейки. Участники криптоиндустрии рассматривают позицию банков как антиконкурентное поведение действующих игроков, защищающих рынок транзакционных банковских депозитов США на $6,6 триллиона. Закон GENIUS вступает в силу 18 января 2027 года, или через 120 дней после того, как регуляторы выпустят финальные внедряющие правила — что наступит раньше.
FAQ
Что закон GENIUS запрещает эмитентам стейблкоинов?
Закон GENIUS, подписанный на федеральном уровне 18 июля 2025 года, запрещает разрешённым эмитентам стейблкоинов выплачивать держателям любую форму процентов или доходности по статье 4(a)(11). Запрет распространяется на денежные выплаты, распределения токенов, схемы в стиле ребейтов и обходные начисления по баллам, привязанные к балансу пользователя. Эмитенты должны держать резервы 1:1 в высококачественных ликвидных активах и получать доходность на эти резервы, но держатели не получают ничего.
Почему USDT от Tether избегает запрета на доходность, а USDC от Circle — нет?
Флагманский USDT от Tether выпускается офшорно и в настоящее время не подпадает под положения закона GENIUS о резервах и доходности. Запрет на доходность применяется только к эмитентам, работающим по федеральной модели стейблкоинов США. USDC Circle, регулируемый в США, подпадает под федеральный запрет, тогда как Tether запустил отдельный продукт, соответствующий требованиям, USA₮, через Anchorage Digital Bank 27 января 2026 года, чтобы обслуживать рынок США, не затрагивая глобальный USDT.
Когда Circle получила одобрение OCC для национального траст-чартера?
Circle получила финальное одобрение OCC 10 июля 2026 года, чтобы учредить First National Digital Currency Bank, работающее под названием Circle National Trust. Компания подала заявление 30 июня 2025 года и получила условное одобрение в декабре 2025 года. На момент одобрения USDC находился примерно на уровне $73,2 миллиарда в обращении.
