Ким Мин-кук, генеральный директор VIP Asset Management, на форуме в Национальном собрании 21-го представил предложение по законопроекту об антисхеме «подавления акций». Заседание было посвящено теме «Законодательные задачи по предотвращению подавления стоимости акций для устранения дисконта к Корее». Ким утверждал, что предложенный закон устраняет структурную причину дисконта к Корее, убирая экономические стимулы удерживать низкую стоимость акций. Рост индекса KOSPI в последнее время скрывает углубление недооценки: по состоянию на 21-е 586 компаний (73% компаний, котирующихся в KOSPI) торгуются ниже балансовой стоимости — это больше, чем годом ранее. Структура налога на наследство и дарение в Корее рассчитывает обязательства на основе четырехмесячной средней цены акций, создавая стимулы для контролирующих акционеров подавлять оценки перед событиями, связанными с передачей долей по наследству.
Индекс KOSPI скрывает углубление недооценки в корейских акциях
Прирост индекса KOSPI за последний год обеспечивался в первую очередь компаниями сектора полупроводников. По данным презентации Кима, если исключить топ-5 полупроводниковых компаний, KOSPI находился бы на уровне 2 787 пунктов, а не 6 748 по состоянию на 21-е. Число компаний, торгующихся ниже PBR 1,0 (коэффициент цена/балансовая стоимость ниже единицы, когда капитализация меньше балансовой стоимости чистых активов), достигло 586 — это 73% компаний, котирующихся в KOSPI. Показатель вырос по сравнению с годом ранее, что указывает на то, что недооценка углубилась «за фасадом» внешней силы индекса.
Налоговая структура создаёт стимулы к подавлению стоимости акций
Ким назвал метод расчета налога на наследство и дарение коренной причиной сохраняющейся недооценки. Налог рассчитывается на основе средней цены акций за четырехмесячный период (два месяца до и два месяца после референсной даты). Более низкие цены акций ведут к уменьшению налоговой нагрузки для контролирующих акционеров. Ким заявил: «Трагедию, когда ухудшение здоровья или смерть контролирующего акционера становится катализатором роста цены акций, теперь нужно прекратить».
Он пояснил, что контролирующие акционеры могут удерживать низкие цены акций не через незаконные манипуляции рынком, а через управленческие решения. Среди таких методов — снижение дивидендов, удержание денежных средств внутри компании, использование казначейских акций для закрепления «дружественных» долей, двойной листинг, консервативное управление прибылью вокруг периодов преемственности и пассивные отношения с инвесторами. Ким отметил: «Большинство этих действий относятся к сфере управленческого суждения, а не к нарушениям закона о рынке капитала».
Предложенный закон устанавливает «порог» в 80% стоимости чистых активов для оценок при преемственности
Предложенный закон об антисхеме «подавления акций» устанавливает нижнюю границу оценки для расчетов налога на наследство и дарение. Когда крупнейший акционер наследует или дарит котируемые акции, если цена акций падает ниже 80% установленной законом стоимости чистых активов, применяется метод оценки, который используется для оценки некотируемых акций, устанавливая 80% стоимости чистых активов как «порог». Этот механизм устраняет налоговые преимущества от подавления цен акций ниже указанного порога. Правило применяется только к событиям преемственности, связанным с крупнейшим акционером, и не влияет на обычную торговлю или на общих инвесторов.
Ким отметил, что такой подход к оценке — не новая идея: «Порог в 80% стоимости чистых активов уже применяется к некотируемым акциям и работает почти 10 лет. Применение его к котируемым акциям позволит оценивать справедливую стоимость и одновременно снизить институциональную путаницу».
Ожидаемые эффекты политики для согласования интересов акционеров и распределения капитала
Предложенный закон направлен на согласование интересов контролирующих акционеров с интересами миноритарных (общих) акционеров. В рамках новой схемы подавление цен акций не будет уменьшать налоговую нагрузку, а накопление наличных средств и «праздных» активов будет лишь увеличивать налоговую нагрузку. У компаний появятся стимулы направлять удерживаемые денежные средства на новые инвестиции, дивиденды и выкуп акций. Для инвесторов компании с низким PBR станут кандидатами на переоценку, а не навсегда недооцененными бумагами.
Законодательство также включает положения о ликвидации 20%-ной надбавки для крупнейших акционеров и о разрешении уплаты налога в натуральной форме с использованием котируемых акций. Эти положения применяются одинаково ко всем крупнейшим акционерам независимо от статуса недооценки. Ким подчеркнул: «Контролирующие акционеры и миноритарные акционеры — это люди в одной лодке, но нынешняя система заставляет их грести в противоположных направлениях. Закон об антисхеме «подавления акций» завершает этот конфликт и направляет всех в одну сторону — к росту корпоративной стоимости».
FAQ
Что предложил Ким Мин-кук на форуме в Национальном собрании 21-го?
Ким Мин-кук, генеральный директор VIP Asset Management, представил предложение по законопроекту об антисхеме «подавления акций» на форуме под названием «Законодательные задачи по предотвращению подавления стоимости акций для устранения дисконта к Корее». Предложенный закон установит 80% стоимости чистых активов в качестве нижней границы оценки, когда крупнейший акционер наследует или дарит котируемые акции, устраняя налоговые стимулы к подавлению цен акций.
Сколько компаний, котирующихся в KOSPI, сейчас торгуются ниже балансовой стоимости?
По состоянию на 21-е 586 компаний торгуются ниже PBR 1,0 (коэффициент цена/балансовая стоимость ниже единицы), что составляет 73% компаний, котирующихся в KOSPI. Это число выросло по сравнению с годом ранее, указывая на углубление недооценки, несмотря на недавний рост индекса.
Как текущая налоговая структура Кореи создаёт стимулы к подавлению стоимости акций?
Налог на наследство и дарение рассчитывается на основе средней цены акций за четырехмесячный период (два месяца до и два месяца после референсной даты). Более низкие цены акций уменьшают налоговую нагрузку для контролирующих акционеров во время событий преемственности, создавая экономические стимулы поддерживать заниженные оценки через управленческие решения, такие как снижение дивидендов, удержание денежных средств и пассивные отношения с инвесторами.
