В 2025 году корейский фондовый рынок пережил беспрецедентную волатильность: автоматические выключатели (circuit breakers) срабатывали семь раз по состоянию на 24 июля. Индекс KOSPI достиг внутридневного максимума 9 385,59 19 июня, а затем рухнул ниже 7000 всего за месяц, зафиксировав внутридневный минимум 6 429,03 21 июля — падение на 31,5% от пика. Такая экстремальная волатильность объясняется сочетанием факторов, включая опасения из‑за войны США с Ираном в марте, распродажи в акциях полупроводников в июне и страхи «достижения пика» в июле. Circuit breakers, которые исторически предназначались для кризисных событий вроде атак 11 сентября 2001 года и пандемии COVID-19 в 2020 году, теперь срабатывали 7 раз только в 2025 году — при том что за всю историю корейского рынка было активировано механизмов всего 13 раз.
Корейские акции запустили рекордное число активаций circuit breaker в 2025 году
Система circuit breaker для KOSPI активировалась семь раз в 2025 году по состоянию на 24 июля — это больше половины из 13 суммарных активаций за всю историю существования механизма. Активации происходили тремя «сериями»: дважды в марте из‑за напряженности вокруг войны США с Ираном и всплесков цен на нефть на Ближнем Востоке, трижды в июне на фоне опасений по поводу повышения процентной ставки в США и снижения котировок полупроводников, и дважды в июле — из‑за страхов «пиковых» уровней в полупроводниках.
Рынок KOSDAQ тоже столкнулся с активациями circuit breaker дважды в 2025 году — один раз в марте во время конфликта США с Ираном и один раз в июне на фоне распродажи в полупроводниковом секторе.
Механизмы sidecar, менее жесткий инструмент вмешательства на рынке, срабатывали еще чаще. В 2025 году KOSPI зафиксировал 41 активацию sidecar — примерно 40% из 101 суммарной активации за всю историю. KOSDAQ показал 25 активаций sidecar, что составляет около 22% от 109 исторических активаций.
Circuit breakers против sidecar: как работают механизмы безопасности корейского фондового рынка
Circuit breakers работают как «аварийные тормоза»: они полностью останавливают торги, когда индексы KOSPI или KOSDAQ падают на заданные проценты. Механизм был введен 7 декабря 1998 года после азиатского финансового кризиса 1997 года. Изначально действовала одноступенчатая система, срабатывавшая при падении на 10%, но в июне 2015 года ее преобразовали в текущую трехступенчатую структуру.
Первая ступень активируется, когда индекс падает на 8% или более от уровня закрытия предыдущего дня, и удерживает этот уровень в течение одной минуты. Торги приостанавливаются на 20 минут, затем возобновляются с 10 минутами торгов по одной цене. Вторая ступень срабатывает при падении на 15% (плюс дополнительное снижение на 1% относительно уровня активации первой ступени) и останавливает торги на 20 минут. Третья ступень активируется при падении на 20% (плюс 1% сверх уровня второй ступени) и сразу закрывает рынок на весь день.
Sidecars, официально называемые «Program Trading Quote Effectiveness Suspension», функционируют иначе. Они лишь приостанавливают автоматизированную программу торгов, используемую институциональными и иностранными инвесторами, при этом индивидуальные инвесторы могут продолжать торги. Для KOSPI sidecars активируются, когда фьючерсы KOSPI 200 перемещаются на 5% или более от закрытия предыдущего дня и удерживают этот уровень в течение одной минуты. Приостановка длится пять минут и может произойти только один раз за торговый день. Sidecars не активируются в первые пять минут после открытия рынка или в последние 40 минут перед закрытием.
Историческая динамика рынка после событий с активацией circuit breaker
Исторические данные показывают, что KOSPI восстанавливался на следующий торговый день в 9 из 13 событий circuit breaker, то есть в 70% случаев. Примеры заметных отскоков включают 12 сентября 2001 года (+4,97%), 19 марта 2020 года (+7,44%), 4 марта 2025 года (+9,63%), 9 марта 2025 года (+5,35%) и 8 июня 2025 года (+8,18%).
Однако последние активации в 2025 году демонстрировали более слабые показатели или отрицательную динамику на следующий день. После активации 26 июня KOSPI снизился на 0,20% на следующий день. После активации 7 июля индекс упал на 5,35%. Активация 13 июля дала лишь рост на 0,73%.
Аналитики связывают изменение этой модели с структурными факторами, включая позиции в левериджированных ETF по отдельным акциям, вынужденные продажи из‑за маржин‑колла (margin call), ребалансировку Национальной пенсионной службы и оттоки иностранных инвесторов.
Аналитики связывают волатильность с размоткой левериджированных ETF и структурными факторами
Бён Джун-хо, исследователь в IBK Investment & Securities, заявил: «Текущая фаза не отражает экстремальную неопределенность, сопоставимую с крахом дотком‑пузыря, финансовым кризисом или COVID-19. С учетом фундаментальных показателей и оценок падение текущего индекса, похоже, чрезмерно уходит ниже ожиданий. В краткосрочной перспективе корейский фондовый рынок, вероятно, будет реагировать на позитивные новости более чувствительно, чем на негативные».
Ли Джэ-вон, исследователь в Yuanta Securities Korea, проанализировал: «Концентрация ликвидности в полупроводниках и акциях крупных компаний в первой половине года была рациональной с учетом доли прибыли и видимости earnings. Однако рост был реализован через покупки левериджированных ETF в розничном сегменте и через кредит, в то время как иностранцы продавали крупные бумаги. После снижения цен работала в обратном направлении та же структура ликвидности». Он добавил: «То, что рухнуло в июле, — это были не прибыли полупроводников, а чрезмерно нагроможденные левериджированные позиции».
Ли отметил, что форвардный показатель price-to-earnings у KOSPI упал до уровней финансового кризиса, а относительная оценка с учетом доходности на капитал показывает экстремальную недооценку. Он заявил: «Готовность правительства улучшать системы левериджированных ETF и поддерживать KOSDAQ продолжается. На текущих уровнях внимание стоит сосредоточить на перепроданных акциях, а не на дополнительных продажах».
Часто задаваемые вопросы
Что стало причиной срабатывания семи circuit breaker в корейских акциях в 2025 году?
Корейские акции запустили семь circuit breakers по состоянию на 24 июля 2025 года из‑за трех ключевых событий: напряженность из‑за войны США с Ираном и всплески цен на нефть на Ближнем Востоке в марте (2 активации), опасения по поводу повышения процентной ставки в США и снижение котировок полупроводников в июне (3 активации), а также страхи «пиковых» уровней в полупроводниках в июле (2 активации). KOSPI упал на 31,5% от своего внутридневного максимума 9 385,59 19 июня до внутридневного минимума 6 429,03 21 июля.
Чем circuit breakers отличаются от sidecar на корейском фондовом рынке?
Circuit breakers останавливают все торги, когда KOSPI или KOSDAQ падают на 8%, 15% или 20% от закрытия предыдущего дня в течение одной минуты. Sidecars лишь приостанавливают автоматизированную программу торгов, используемую институциональными и иностранными инвесторами, на пять минут, при этом индивидуальные инвесторы могут продолжать торги. Circuit breakers активируются только при снижении, тогда как sidecars могут срабатывать и на растущем, и на падающем рынке. Sidecars для KOSPI активируются, когда фьючерсы KOSPI 200 смещаются на 5% или более от закрытия предыдущего дня.
Что произошло с корейскими акциями на следующий день после активаций circuit breaker?
Исторически KOSPI восстанавливался на следующий торговый день в 9 из 13 событий circuit breaker (70%), при этом заметные росты включали 4 марта 2025 года (+9,63%), 9 марта 2025 года (+5,35%) и 8 июня 2025 года (+8,18%). Однако последние активации 2025 года показали более слабую динамику: 26 июня (-0,20% на следующий день), 7 июля (-5,35% на следующий день) и 13 июля (+0,73% на следующий день). Аналитики объясняют это изменением за счет размотки левериджированных ETF, вынужденных продаж из‑за маржин‑колла и оттоков иностранных инвесторов.
