Индекс KOSPI Южной Кореи 3 июля совершил внутридневное колебание на 758 пунктов, закрывшись на отметке 8088,34 (+5,76%): причиной экстремальной волатильности стали торгуемые на бирже фонды (ETF) с кредитным плечом на отдельные акции. Размах внутридневного движения стал вторым по величине в истории, уступив лишь скачку на 971,61 пункта 23-го числа прошлого месяца. Акции Samsung Electronics выросли на 8,22%, SK Hynix — на 10,88%. Резкие движения обусловлены структурной механикой продуктов с кредитным плечом, которые за счёт ежедневной ребалансировки усиливают покупки на росте и продажи на снижении, а также хеджирующей активностью маркет-мейкеров базовыми акциями и деривативами. С момента запуска 27 мая 14 ETF с кредитным плечом на отдельные акции Samsung Electronics и SK Hynix стали доминирующей силой на рынке, обеспечив в июне торговый объём в 212 триллионов вон (27% всей активности ETF) и создав петлю обратной связи, усиливающую колебания цен в обоих направлениях.
KOSPI отыграл 758 пунктов на сессии 3 июля
По данным Корейской биржи, 3 июля KOSPI открылся на уровне 7739,75 (+91,66 пункта, +1,20% к предыдущей сессии), затем развернулся до минимума около 7300 и резко вырос до закрытия на 8088,34. Внутридневной диапазон в 758,18 пункта стал вторым по величине в истории после скачка на 971,61 пункта, зафиксированного 23-го числа прошлого месяца. В ходе сессии был активирован «сайдкар» — временная остановка программных заявок на покупку; это 31-й такой случай в KOSPI в этом году.
Среди акций крупной капитализации Samsung Electronics выросли на 8,22%, вернувшись к уровню 300 000 вон; SK Hynix подскочили на 10,88%, восстановившись до 2,4 миллиона вон. SK Square прибавили 4,20%, Samsung Electro-Mechanics — 3,27%, Hyundai Motor — 2,07%, LG Energy Solution — 2,40%. Брокерские компании, выигрывающие от рыночной активности, — Samsung Securities (+10,38%), Mirae Asset Securities (+6,48%) и Kiwoom Securities (+8,06%) — также показали резкий рост. Частные инвесторы продали в чистых объёмах 2,29 триллиона вон, иностранные инвесторы — 2,19 триллиона вон.
ETF с кредитным плечом усиливают волатильность через механику короткой гаммы
ETF с кредитным плечом обладают характеристикой «короткой гаммы»: они покупают больше при росте цен и продают больше при падении. Это происходит из-за ежедневной ребалансировки для поддержания целевого коэффициента плеча. Когда цена базового актива растёт, фонд вынужден докупать дополнительные акции, чтобы соответствовать мультипликатору плеча; напротив, снижение цены провоцирует дополнительные продажи. В результате возникает структурный механизм, усиливающий существующие ценовые тренды в том же направлении.
Маркет-мейкеры — организации, предоставляющие котировки на покупку и продажу для обеспечения ликвидности, — усиливают эффект через хеджирующие сделки. Для управления направленным риском маркет-мейкеры торгуют акциями Samsung Electronics и SK Hynix, а также фьючерсами и опционами, чтобы компенсировать позиции, накопленные от потоков инвесторов. По мере усиления колебаний цен масштабы хеджирования растут, создавая межрыночную петлю обратной связи, связывающую спотовые акции, ETF и деривативы. Исследователь Mirae Asset Securities Ю Мён-ган заявил: «Инвесторам необходимо адаптироваться к фондовому рынку, который стал структурно более волатильным по мере роста влияния ETF с кредитным плечом».
Волатильность KOSPI в первом полугодии превысила биткоин
По расчётам Исследовательского центра Shinhan Investment & Securities, годовая волатильность KOSPI в первом полугодии достигла 57%, превысив показатель биткоина в 47%. Годовая волатильность Samsung Electronics и SK Hynix за тот же период составила 78% и 90% соответственно. Продукты с кредитным плечом на отдельные акции этих двух компаний «расширили» волатильность до 156% для Samsung Electronics и 180% для SK Hynix. Исторически волатильность выше 80% наблюдалась лишь в нишевых темах с высокой волатильностью, таких как квантовые вычисления или сектор альтернативных белков. Теперь южнокорейский эталонный индекс и его крупнейшие составляющие демонстрируют колебания цен, сравнимые с высокорисковыми тематическими акциями.
Продукты с кредитным плечом на отдельные акции доминируют в объёме торгов в июне
Несмотря на риски, включая эффект отрицательного сложного процента, капитал продолжает поступать в продукты с кредитным плечом по мере усиления концентрации на акциях-лидерах. В июне самым торгуемым ETF стал «KODEX SK Hynix Single Stock Leverage» с объёмом 84,3 триллиона вон. Доходность этого продукта за июнь составила 10,9%, что ниже роста SK Hynix (+12,1%) из-за накопленной внутридневной волатильности, однако его торговый объём превысил объём «KODEX 200» (63,97 триллиона вон) — бенчмарк-индекса. Совокупный июньский объём торгов 14 продуктов с кредитным плечом на отдельные акции (за исключением обратных продуктов) на базе Samsung Electronics и SK Hynix составил примерно 212 триллионов вон, что эквивалентно 27% от общего объёма торгов ETF (797 триллионов вон) за этот период.
Глава Исследовательского центра Kiwoom Securities Ли Джон-хён отметил: «В то время как ребалансировка ETF с кредитным плечом на KOSPI 200 распределяется по 200 акциям, продукты с кредитным плечом на отдельные акции сосредоточены исключительно на Samsung Electronics и SK Hynix. По мере роста волатильности спрос на краткосрочную торговлю возвращается в такие продукты, увеличивая активы под управлением (AUM) и расширяя масштабы ребалансировки — возникает самоподдерживающийся цикл, который инвесторам следует тщательно учитывать».
Аналитики подчёркивают необходимость притока долгосрочного капитала
Финансовые власти полагают, что расширение волатильности за счёт продуктов с кредитным плечом на отдельные акции носит ограниченный характер. Глава Исследовательского центра Meritz Securities Ли Джин-у заявил: «Рынок США выигрывает от разнообразной базы инвесторов, поддерживающей ликвидность, но у южнокорейского рынка ликвидность относительно невелика, что делает его более восприимчивым к влиянию конкретных продуктов. Фундаментальное решение — не краткосрочное регулирование, а построение рыночной структуры, по которой долгосрочный капитал, такой как пенсионные накопления, будет поступать стабильно».
Часто задаваемые вопросы
Что вызвало внутридневное колебание KOSPI на 758 пунктов 3 июля?
Колебание стало результатом структурной механики ETF с кредитным плечом на отдельные акции, которые усиливают покупки на росте и продажи на снижении за счёт ежедневной ребалансировки, а также хеджирующих сделок маркет-мейкеров в акциях Samsung Electronics, SK Hynix и соответствующих деривативах.
Какой объём торгов составляют ETF с кредитным плечом на отдельные акции в Южной Корее?
В июне 14 продуктов с кредитным плечом на отдельные акции Samsung Electronics и SK Hynix зафиксировали совокупный объём торгов 212 триллионов вон, что составляет 27% от общего объёма торгов ETF (797 триллионов вон) за период. Продукт, занявший первое место, — KODEX SK Hynix Single Stock Leverage — отдельно показал объём 84,3 триллиона вон.
Как волатильность KOSPI соотносится с волатильностью биткоина в первом полугодии?
Годовая волатильность KOSPI в первом полугодии достигла 57%, превысив показатель биткоина в 47%. Годовая волатильность Samsung Electronics и SK Hynix составила 78% и 90% соответственно, а по продуктам с плечом — 156% и 180% — уровни, исторически характерные для высокорисковых тематических акций, а не для эталонных индексов или «голубых фишек».
