Профессор MIT Рикардо Кабальеро опубликовал в прошлом месяце работу, в которой анализирует, что сгенерированное ИИ (AI) богатство, скорее всего, будет концентрироваться у корпораций и владельцев капитала, а не у работников, поскольку ИИ выступает как «капитал, похожий на труд», который напрямую выполняет задачи, ранее обрабатываемые сотрудниками. Такую же оценку разделяют аналитики с Уолл-стрит, включая экономиста PIMCO Тиффани Уайлдинг и главу по инвестициям (CIO) BlackRock Рика Ридера, отмечая, что приросты производительности от ИИ непропорционально текут в корпоративные прибыли и к держателям капитала. Такая концентрация происходит из-за того, что глобальные потоки капитала в значительной степени направляются на разработку ИИ: данные ФРС показывают, что верхние 1% держателей богатства в США владеют примерно 50% корпоративных акций и долей в взаимных фондах по состоянию на конец первого квартала, тогда как нижние 50% владеют около 1%.
Профессор MIT Кабальеро анализирует концентрацию ИИ-богатства у владельцев капитала
Профессор MIT Рикардо Кабальеро опубликовал в прошлом месяце работу под названием «Спекулятивный рост и ИИ-пузырь» (Speculative Growth and AI Bubble), анализируя, что ИИ может функционировать как «капитал, похожий на труд», который заменяет задачи, выполнявшиеся людьми. Кабальеро отметил, что в отличие от традиционных производственных мощностей вроде фабрик и оборудования, ИИ может напрямую выполнять работу, ранее выполнявшуюся работниками. Он диагностировал, что «по мере развития ИИ растут производственные мощности и корпоративная стоимость, но полученные выгоды будут в большей степени доставаться владельцам капитала в форме дохода на капитал».
Анализ Кабальеро предполагает, что по мере роста богатства владельцев капитала растут и сбережения, а обилие финансового капитала снижает процентные ставки и требуемую доходность, формируя «механизм обратной связи по финансированию», который поддерживает стоимость активов и инвестиции.
Аналитики с Уолл-стрит разделяют мнение, что выгоды от роста ИИ будут больше перетекать к владельцам капитала, чем к работникам. Экономист PIMCO Тиффани Уайлдинг оценила, что «ИИ создает победителей и проигравших, и владельцы капитала, вероятно, будут иметь чистое преимущество». Она пояснила, что хотя ИИ повышает производительность и поддерживает цены активов и потребление, инвестиции и прибыли концентрируются в инфраструктуре ИИ и связанных компаниях. PIMCO подчеркнула, что доля доходов от труда снижалась в отраслях, которые сильно подвержены ИИ, несмотря на улучшение трудовой производительности.
Глава подразделения глобальных фиксированных доходов BlackRock CIO Рик Ридер заявил в отчете, опубликованном в прошлом месяце, что «ИИ вливает производительность и прибыли в верхние эшелоны экономики». По данным BlackRock, экономическая активность, связанная с ИИ, обеспечила примерно 30% роста реального ВВП США за последние три года. Компания оценила, что 33 компании, напрямую связанные с инвестициями в ИИ, внесли около 78% прироста S&P 500 в этом году.
Ридер оценил, что хотя инвестиционный бум в ИИ опирается на реальные денежные потоки и спрос на инфраструктуру, а не на чистую спекуляцию, «результаты выглядят более концентрированными в корпоративных прибылях, чем в заработках труда».
Структура владения акциями в США показывает, какие сегменты первыми получат прибыли от роста корпоративной стоимости, связанной с ИИ. По данным Федеральной резервной системы, по состоянию на конец первого квартала этого года, верхние 1% держателей богатства в США владели примерно половиной корпоративных акций и долей в взаимных фондах, тогда как нижние 50% владели около 1%. Хотя это не отдельная статистика, отслеживающая только приросты цен акций, связанные с ИИ, такая структура владения подразумевает, что прирост капитала от повышения стоимости крупных компаний, связанных с ИИ, вероятно, будет непропорционально поступать в сегменты верхнего уровня по уровню богатства.
Аналитики предполагают, что ИИ-богатство создаст новый источник фондирования для рынка облигаций
Аналитики прогнозируют, что если выгоды от развития ИИ концентрируются у корпораций и владельцев активов, накопленное богатство этих групп с высокой склонностью к сбережениям в долгосрочной перспективе может стать новой базой покупателей для рынков облигаций.
В настоящее время крупные технологические компании выпускают огромные корпоративные облигации, чтобы финансировать масштабную инвестиционную конкуренцию в сфере AI-инфраструктуры. Недавно такие инвестиции повысили ставки по корпоративным облигациям из-за опасений по поводу чрезмерных заимствований.
BlackRock заявила в еженедельном отчете, опубликованном 6-го числа, что «хотя предыдущие технологические революции не смогли обеспечить устойчивые прорывы в производительности и росте, ИИ может отличиться, создавая новые устойчивые источники выручки», ожидая, что высокий спрос на инвестиции со стороны крупных техкомпаний продолжится.
Тем не менее аналитики ожидают изменения потока после того, как инвестиции в ИИ войдут в зрелую стадию. Логика в том, что богатство, накопленное через ИИ и концентрированное у корпораций и владельцев активов с высокой склонностью к инвестициям и сбережениям, в конечном счете будет возвращаться на рынки гособлигаций и облигаций инвестиционного качества, снижая долгосрочные процентные ставки.
Кабальеро в своей работе через моделирование показал, что если доходы от ИИ концентрируются у корпораций и владельцев капитала, то это будет действовать на снижение процентных ставок в долгосрочной перспективе. Его позиция заключается в том, что из-за высокой склонности к сбережениям у корпораций и владельцев капитала совокупные экономические сбережения будут расти, а накопленные средства будут перетекать в гособлигации и корпоративные облигации инвестиционного качества.
Кабальеро проанализировал, что «поскольку богатые владельцы капитала имеют гораздо более высокую склонность к сбережениям, чем обычные работники, возникают макроэкономические избыточные сбережения, и это увеличившееся предложение капитала снова снижает требуемую доходность на капитал, формируя «механизм обратной связи по финансированию», поддерживающий высокую стоимость активов».
Главный глобальный стратег JPMorgan Asset Management Дэвид Келли также предсказал, что «расширение неравенства, обусловленное ИИ, увеличит спрос на инвестиции в финансовые активы скорее, чем на потребление», отметив, что «группы с высокими доходами направляют более высокую долю прироста дохода на сбережения и инвестиции, а не на потребление, поэтому если ИИ усиливает концентрацию доходов, средства, направляемые на финансовые рынки, могут тоже увеличиться».
Аналитики также предполагают, что из-за ИИ возрастет неустойчивость занятости и поляризация, что повысит спрос на облигации-«тихую гавань». Экономист PIMCO Уайлдинг заявила, что неустойчивость занятости и поляризация, вызванные ИИ, могут увеличить спрос на облигации-«тихую гавань», потенциально снижая рыночные процентные ставки в долгосрочной перспективе.
Она пояснила, что вопреки общепринятому взгляду, что ИИ повышает производительность и долгосрочные темпы роста, тем самым поднимая нейтральные процентные ставки, реальные финансовые рынки могут интерпретировать новости об ИИ как фактор, снижающий процентные ставки. Уайлдинг заявила, что «одно из возможных объяснений состоит в том, что ИИ — это не просто технология, повышающая производительность, но и фактор, вызывающий экономические сбои», добавив, что «хотя это может повышать темпы роста в долгосрочной перспективе, переходный процесс увеличивает неопределенность в отношении доходов от труда и стабильности занятости».
Она продолжила: «Домохозяйства, сталкивающиеся с ростом риска потери работы, будут увеличивать предупредительные сбережения и расширять спрос на безопасные активы, что может выступать в качестве фактора, снижающего нейтральные и долгосрочные процентные ставки».
FAQ
Что профессор MIT Рикардо Кабальеро анализировал в контексте распределения богатства, связанного с ИИ?
Профессор MIT Рикардо Кабальеро опубликовал в прошлом месяце работу под названием «Спекулятивный рост и ИИ-пузырь» (Speculative Growth and AI Bubble), анализируя, что ИИ функционирует как «капитал, похожий на труд», и что выгоды от развития ИИ будут в большей степени доставаться владельцам капитала в форме дохода на капитал, а не работникам.
Сколько компаний, связанных с ИИ, внесли вклад в рост фондового рынка США в этом году?
По данным BlackRock, 33 компании, напрямую связанные с инвестициями в ИИ, внесли примерно 78% прироста S&P 500 в этом году, тогда как экономическая активность, связанная с ИИ, обеспечила примерно 30% роста реального ВВП США за последние три года.
Почему аналитики прогнозируют, что концентрация ИИ-богатства будет снижать долгосрочные процентные ставки?
Аналитики, включая Кабальеро из MIT и Тиффани Уайлдинг из PIMCO, прогнозируют, что по мере того как богатство, сгенерированное ИИ, концентрируется у корпораций и владельцев капитала с высокой склонностью к сбережениям, увеличенные сбережения будут направляться в гособлигации и корпоративные облигации инвестиционного качества, снижая требуемую доходность и долгосрочные процентные ставки через механизм «обратной связи по финансированию».
