Почему улучшение инфляционных данных не сняло опасения по поводу повышения
Инфляционные данные США за июнь показали впечатляющее улучшение. Согласно данным Бюро статистики труда США, в июне общий CPI снизился на 0,4% м/м, показав самое большое одномесячное падение с апреля 2020 года; темп роста г/г упал с 4,2% в мае до 3,5%; базовый CPI не изменился м/м, а показатель г/г снизился с 2,9% до 2,6%. Существенный вклад внесло заметное падение цен на энергоносители: в июне энергетический индекс снизился на 5,7% м/м, в том числе бензин — на 9,7%.
Однако улучшение инфляционных данных не смогло полностью снять опасения рынка относительно повышения ставки. Базовый CPI по-прежнему составляет 2,6% г/г — заметно выше долгосрочной цели ФРС в 2%. Жилищный индекс в июне вырос на 0,1% м/м и на 3,3% г/г; при этом его вес в корзине CPI довольно высок, а «липкость» в динамике г/г означает, что снижение базовой инфляции будет происходить медленно и постепенно. Экономисты Goldman Sachs отмечают, что охват роста цен заметно расширяется: инфляция больше не ограничивается отдельными отраслями — и приобретает «распространяющийся» характер. Такие сектора, как аудио/видео оборудование, финансовые услуги, здравоохранение и транспорт, стали ключевыми драйверами роста цен.
Направление улучшений выглядит определенным, но именно масштаб и устойчивость улучшений — причина рыночных разногласий.
Охлаждение на рынке труда даст ли достаточно оснований для паузы
На стороне занятости: в июне число новых рабочих мест вне сельского хозяйства составило лишь 57 тыс., что существенно ниже ожиданий рынка — 115 тыс. Данные по апрелю и маю были суммарно пересмотрены вниз на 74 тыс. Уровень безработицы немного снизился до 4,2%, но уровень участия в рабочей силе упал с 61,8% до 61,5%; в течение месяца 832 тыс. человек вышли из состава рабочей силы. Реальное сокращение общего числа занятых в м/м на 507 тыс. оказалось скрыто за внешне «улучшенными» цифрами по безработице.
Зарплатный блок по-прежнему демонстрирует сильную инфляционную инерцию. В июне средняя почасовая оплата труда выросла на 0,3% м/м, а темп роста г/г сохранился на уровне 3,5%. Массовых увольнений пока нет, но стремление компаний расширять найм заметно сократилось.
Ослабление данных по занятости дает логическое обоснование паузе, но жесткость темпов роста зарплат сохраняет пространство для сценария «инфляция остается липкой». Эти две группы данных ведут к разным выводам по политике — и именно в этом заключается реальная сложность решений ФРС.
Почему экономисты и рынок фьючерсов на ставки дают противоположные сигналы
Самая примечательная особенность нынешнего заседания — то, что экономисты и рынок фьючерсов на ставки подают прямо противоположные сигналы.
Опрос Bloomberg по 76 экономистам показал: все опрошенные ожидают, что ФРС на заседании в июле сохранит базовую ставку без изменений в диапазоне 3,5%–3,75%. Reuters в середине июля опросил 104 экономиста: все они тоже прогнозируют сохранение ставки без изменений, при этом 78 человек считают, что этот уровень продержится до декабря текущего года.
Но рынок фьючерсов на ставки показывает иное: вероятность повышения неделю назад составляла 13%, а к прошлой пятнице выросла до 38%. По состоянию на 27 июля данные CME «FedWatch» показывают вероятность сохранения ставки на уровне — 63,7%, а повышения на 25 б.п. — 36,3%.
Расхождение в оценках экономистов и трейдеров в основе своей связано с тем, на что они смотрят. Первые обычно делают ставку на наиболее вероятный единичный исход, тогда как вторые учитывают в цене все возможные варианты, включая события с малой вероятностью. Одни оценивают «что скорее всего случится», другие — «как оценить все возможные сценарии». Эти логики сами по себе не противоречат друг другу.
Насколько глубоки разногласия внутри ФРС
Сеточная диаграмма (dot plot) по итогам июньского заседания показывает глубокие расхождения во мнениях внутри FOMC. Из 18 членов, голосующих за решения: 9 человек ожидают как минимум одно повышение ставки до конца 2026 года (из них 3 поддерживают +25 б.п., 5 поддерживают +50 б.п., 1 поддерживает +75 б.п.); 8 прогнозируют сохранение ставки без изменений и лишь 1 прогнозирует снижение. Медианная ставка на конец 2026 года была повышена с 3,4% в мартовском прогнозе до 3,8%.
Три месяца назад не было ни одного прогноза на повышение в течение года. Это изменение ясно показывает: политический баланс внутри ФРС сдвинулся далеко от позиции «пауза в ожидании» к сценариям «возможность повышения».
Председатель ФРС Кевин Уолш (Kevin Warsh) намеренно избегает любых намеков на будущую траекторию ставок. На слушаниях в Конгрессе 14 июля он заявил: «Кто-то может сказать: (инфляционная) задача выполнена, и я с этим не согласен». Уолш сохраняет позицию «нулевой терпимости» к устойчиво высокой инфляции и не готов преждевременно выпускать сигналы о смягчении, пока не подтвердится, что инфляция надежно и устойчиво вернулась к целевым 2%.
Зампред ФРС Джефферсон, в свою очередь, отметил: если инфляция не будет быстро остывать, стоит рассмотреть повышение ставки, но одновременно он считает, что текущая денежно-кредитная политика «находится в хорошем положении». Председатель ФРБ Далласа Логан — самый ясный в своих формулировках «ястреб»: она заявила, что «умеренное повышение ставок лучше поможет сбалансировать перспективы и риски для двойной миссии ФРС».
Итоговый наклон Уолша напрямую повлияет на результат. Но сам Уолш не дал никаких однозначных сигналов.
Какой сигнал передают рынку облигации и нефть
Рынок облигаций уже начал реагировать. Доходность 10-летних U.S. Treasuries в прошлую пятницу закрылась на уровне 4,69%, достигнув максимума с января 2025 года. Более показательной для краткосрочных ожиданий политики является доходность 2-летних U.S. Treasuries — она закрылась на 4,33%, что уже выше верхнего предела ставки ФРС в 3,75%. Доходность 2-летних бумаг держится выше 4% с середины мая, что указывает: инвесторы закладывают в течение года как минимум одно повышение на 25 б.п.
Движение цен на нефть усилило инфляционные опасения на рынке. 23 июля Brent стоила 100,69 доллара за баррель; совокупный рост с начала месяца превысил 30%. С середины июля конфликт США и Ирана снова обострился, а Ормузский пролив столкнулся со вторичной блокировкой. Средняя розничная цена бензина в США вновь превысила 4 доллара за галлон.
Одновременный рост на кривой доходности и на рынке нефти формирует скрытое давление на ФРС: рынок заранее готовится к более высокой среде ставок.
Как трактовать ставку 79% на паузу на прогнозном рынке
На Gate прогнозном рынке средства заложили иную структуру ценообразования, чем на традиционных фьючерсах по ставкам. Вероятность 79% подразумевает «сохранение ставки без изменений», 20% — «повышение на 25 б.п.», и 1% — «повышение на 50 б.п.».
Это распределение передает несколько ключевых сигналов.
Во-первых, базовый сценарий крайне определен. Вероятность 79% означает, что «пауза» — самый сильный консенсус среди средств на рынке: это не просто «возможность», а именно «высоковероятный» вариант. Такая оценка опирается на две опоры — улучшение инфляционных данных в июне сверх ожиданий и охлаждение на рынке труда.
Во-вторых, повышение не исключается. Вероятность повышения в 20% показывает, что рынок не закрыл полностью возможность повышения ставки. Эта доля выше «частичной» цены на традиционном рынке фьючерсов (36,3%), но ниже того, что фьючерсы на ставки кратковременно показывали после всплеска в середине июля (38%). Разница между тремя источниками данных сама по себе отражает высокую неопределенность относительно исхода этого заседания.
В-третьих, исключен крайний сценарий. Вероятность повышения на 50 б.п. — всего 1% — говорит о том, что рынок полагает: ФРС не будет предпринимать агрессивных шагов. Независимо от того, будет ли итог «пауза» или «повышение на 25 б.п.», масштаб корректировки политики, по мнению рынка, останется ограниченным.
Структура распределения средств на прогнозном рынке раскрывает ключевой вывод: результат июльского заседания — не выбор «повышение или снижение» как бинарный вопрос, а игра между «паузой» и «неожиданным повышением», при этом первый вариант доминирует.
Насколько велик простор для прогнозирования среднесрочной траектории ставок
После июля фокус рынка быстро сместится на заседание в сентябре. По данным Lufot (路孚特), американский денежный рынок уже полностью оценил повышение ставки на 25 б.п. в сентябре. По данным CME вероятность сохранения ставки на заседание в сентябре резко снизилась примерно до 20%.
Это в целом соответствует подсказкам dot plot ФРС за июнь: большинство комиссионеров склоняются к тому, что одно повышение будет реализовано к концу 2026 года. Goldman Sachs сохраняет прогноз по ставке по федеральным фондам: в 2026 году целевой диапазон остается 3,5%–3,75%, а в 2027 году ставка постепенно снижается до 3%–3,25%. Morgan Stanley, напротив, дает противоположную оценку: ФРС сохранит ставку без изменений в течение всего года и начнет снижать ее дважды только после того, как инфляция в достаточной степени откатится к 2027 году.
Возможно, ключевой интерес июльского заседания будет не в том, изменится ли сама ставка, а в том, даст ли политическое заявление подсказки относительно повышения в сентябре. Поскольку Уолш значительно урезал форвард-гайденс, шок для рыночных ожиданий со стороны инфляционных и занятостных данных будет заметно усилен.
Итог
По состоянию на 27 июля 2026 года Gate прогнозный рынок показывает: средства оценивают вероятность сохранения ставки ФРС на июльском заседании в 79%, повышение на 25 б.п. — в 20%, повышение на 50 б.п. — в 1%. Такое распределение отражает сильный консенсус относительно «паузы», одновременно закладывая ценой хвостовой риск «неожиданного повышения».
Улучшение данных, но без достижения целевых уровней; охлаждение занятости при жесткости зарплат; расхождение позиций экономистов и трейдеров; борьба «ястребов» и «голубей» внутри ФРС — на фоне переплетения множества факторов июльское заседание превращается в одну из самых интригующих политических встреч за последние годы. Независимо от окончательного результата, реальная развилка, возможно, находится не в июле, а в сентябре.
FAQ
Почему 79% вероятности «паузы» на Gate прогнозном рынке отличаются от других источников данных?
Расхождения между источниками в основном связаны с небольшими различиями в моделях ценообразования деривативов и методах расчета. Gate прогнозный рынок опирается на более детализированные ставки по event contracts: участники могут напрямую ставить на конкретные события, а потоки средств нередко лучше улавливают изменения ожиданий, которые традиционным рынкам деривативов сложно отразить. CME FedWatch делает расчет механически на основе фьючерсов на федеральные фонды. Хотя методологии различаются, направленный консенсус очень близок: пауза на июльском заседании — самый сильный вариант в текущем консенсусе рынка.
Если ФРС повысит ставку в июле, как это может повлиять на криптоактивы?
Повышение означает дальнейшее ужесточение долларовой ликвидности и теоретически усиливает давление на рискованные активы. Но председатель ФРС Уолш существенно сократил форвард-гайденс, и для рынка цена неопределенности политики может оказаться важнее направления самой ставки. Влияние зависит от того, успел ли рынок заранее переварить ожидания повышения: если 20% хвостового риска реализуются, краткосрочная волатильность может оказаться более резкой.
Почему вероятность повышения в сентябре выше, чем в июле?
Dot plot за июнь показывает, что большинство комиссионеров склоняются к реализации одного повышения к концу 2026 года. Рынок считает, что пауза в июле дает ФРС больше времени для наблюдения, а заседание в сентябре будет опираться на более широкий массив инфляционных и занятостных данных, что сделает основания для корректировки политики более убедительными. Lufot показывает, что американский денежный рынок уже полностью оценил повышение ставки на 25 б.п. в сентябре.
Если инфляционные данные уже улучшились, почему все еще возможны повышения?
Базовый CPI по-прежнему находится на уровне 2,6% г/г — заметно выше долгосрочной цели ФРС 2%. Исследование Goldman Sachs показывает: широта охвата роста цен расширяется, инфляция демонстрирует «распространяющийся» тренд. Конфликт на Ближнем Востоке подталкивает цены на нефть, инвестиции в AI усиливают спрос, а тарифы продолжают оказывать влияние — совокупность структурных факторов делает инфляционную «липкость» выше, чем это видно из данных только за один месяц. Председатель ФРС Уолш прямо заявил, что «не считает, что инфляционная задача уже выполнена».
Как обычному инвестору отслеживать изменения в ожиданиях по политике ФРС?
Можно следить за текущими вероятностями на Gate прогнозном рынке, за ценообразованием по фьючерсам на федеральные фонды на CME FedWatch, а также за динамикой доходности 2-летних U.S. Treasuries. Доходность 2-летних бумаг — опережающий индикатор ставок ФРС, и часто ее движение идет впереди изменений политики. Кроме того, важный ориентир дают публичные выступления чиновников ФРС перед «периодом тишины» перед заседанием.
