#夏日创作营 Одна статья поможет разобраться, что на самом деле стоит за одновременным ростом золота, нефти и доллара

В эти дни в макроэкономике, к удивлению, наблюдается редкий феномен: золото, нефть и доллар растут одновременно. Стоит помнить, что в этом году большую часть времени с начала марта после обострения американо-иранского конфликта нефть и золото по сути были своеобразной “качелью”: либо одно растёт, либо другое.

Логика такая: геополитика переходит в фазу прямого конфликта, пролив Хормуз перекрывают, растёт цена нефти, поднимается инфляция — золото падает.

Но в эти дни снова накаляется ситуация между США и Ираном. США подряд уже 12 дней наносят удары по Ирану с воздуха, и цена нефти мгновенно взлетела до 90 долларов и выше. По идее, золото должно было бы падать. Но странность в том, что на фоне роста нефти в этот раз золото тоже растёт вместе с нефтью. Возникает ощущение: “инвесторы снова вернулись к защитным свойствам золота”? Тогда действительно ли всё вернулось к прежнему?

Сначала ответ: да, эта волна роста золота вместе с нефтью действительно связана с защитой. Но защищает оно не от геополитического риска. Оно фактически избегает другого — риска долгов. В центре внимания — опасения глобального рынка насчёт кредитного кризиса суверенных государств. Чтобы это объяснить, нужно подключить тему “американских гособлигаций” (US Treasuries).

В последнее время цена американских гособлигаций продолжает снижаться, а доходности по ним — безумно расти. Важно понимать: существует общепризнанный индикатор, который используют участники рынка, чтобы оценить, есть ли риск у американских гособлигаций. Например, если доходность по 30-летним U.S. Treasuries поднимается выше 5%. Или если доходность по 10-летним U.S. Treasuries достигает отметки 4,5% и выше. В таком случае рынок расценивает это как то, что цена американских гособлигаций упала слишком сильно, и если продолжать игнорировать ситуацию, возникает риск ликвидности. Проще говоря, два вышеупомянутых индикатора — это своего рода сигнальные лампы.

А что происходит сейчас? Сигнальные лампы почти “искрятся”. Доходность по 30-летним U.S. Treasuries держится выше 5% уже 12 дней подряд. В этом году было 27 торговых дней, когда доходность по 30-летним U.S. Treasuries находилась выше 5%. Причём это максимальная по длительности ситуация за почти 20 лет после финансового кризиса 2007 года. В прошлом году, в разгар торговой войны Китая и США и тарифной войны, доходности американских гособлигаций тоже резко подскакивали: но каждый раз, когда доходность по 10-летним U.S. Treasuries достигала 4,5% или была уже совсем рядом, Трамп начинал TACO. Но в этом году доходности взлетели настолько, что Трамп всё равно остаётся равнодушным: по-прежнему “как ни в чём не бывало”, делает то, что считает нужным — бьёт, когда хочет. Так что, может, Трамп просто не хочет?

Нет. Главная причина в том, что сейчас инициативу в войне вообще не держит в руках Трамп. Он бы хотел TACO, но по сути не может TACO. Сейчас пролив Хормуз — это чистая “игра трусов”. Кто первым сдаст, тот потом на переговорном столе будет вынужден уступать.

Поэтому сейчас обе стороны заняты тем, чтобы показать, кто жестче. Сегодня ты взрываешь мой корабль — завтра я взрываю твой мост. Сегодня ты взрываешь мой мост — завтра я еду взрывать твой дата-центр. Поэтому Трамп не может TACO. А это значит, что американские гособлигации должны “держаться из последних сил” сами. Но ключевой вопрос: способны ли они реально выдержать это “в одиночку”? Не способны. С одной стороны, объёмы выпуска облигаций продолжают расти: правительство США продолжает постоянно выпускать новые долги. Американские компании из сферы искусственного интеллекта тоже постоянно выпускают долговые бумаги, чтобы привлечь финансирование. С другой стороны, “объём бассейна” ограничен: ФРС не снижает ставку, деньги постепенно “выкачивают” из системы. Поэтому у всех и возникает беспокойство насчёт устойчивости рынка облигаций. Именно так и рождается кредитный кризис в сегменте облигаций.

Перед лицом кредитного кризиса по американским гособлигациям люди задаются вопросом: есть ли активы, которые не привязаны к суверенному кредиту какой-либо страны? После обзора остаётся только золото. Поэтому золото и растёт в последнее время. А то, что сейчас растёт нефть, отражает тревогу за энергетику. Тогда как рост золота — это тревога именно по кредитному кризису. И когда они растут одновременно, это похоже на то, что несколько макро-событий просто совпали по времени и дали “резонанс”.

Тогда возникает вопрос: как дальше пойдёт рынок?

С высокой вероятностью возникнет дифференциация.

Потому что независимо от того, доллар/американские гособлигации или нефть/золото — их рост и падение в целом следуют одной и той же логической цепочке: началась война — нефть дорожает — инфляция разгоняется — растут ожидания повышения ставок — доллар укрепляется — доходности по американским гособлигациям растут — кредитный кризис в сегменте гособлигаций становится слишком серьёзным — золото начинает расти.

Но у войны много переменных. Важно понимать: Трамп “вынужден” воевать.

С одной стороны, в предыдущем меморандуме о перемирии не было чёткого определения, кто именно отвечает за пролив Хормуз — это стало предметом последующих переговоров. Если сейчас начать войну, потом у США будет больше “разменных” позиций на переговорах.

С другой стороны, если США не будут воевать и просто легко пойдут на уступки, это нанесёт ущерб стратегическим интересам США в регионе Ближнего Востока и их позиции. Даже внутри страны — жёсткие фракции на рынке и в политике — могут решить, что Трамп слишком мягок. То есть воевать “нужно”, но реальная “погружённость в войну” не будет чрезмерной: не до такой степени, чтобы поставить на карту собственную жизнь и всё состояние.

Нельзя допустить, чтобы из-за войны рынок американских гособлигаций развалился и привёл к системному финансовому кризису США — это было бы себе дороже.

Так как же понять, когда США начнут бить, а когда — нет? Очень просто: по цене нефти. Около 70 — значит, начнёт “говорить, что пора бить”. Около 100 — значит, TACO. Поэтому когда нефть низкая, Трамп может действовать без ограничений. А когда нефть растёт и инфляция разгоняется, это будет влиять на промежуточные выборы, и одновременно рост доходностей по американским гособлигациям вызовет внутренние опасения насчёт финансовых рисков.

Поэтому прекращение огня и переговоры могут случиться в любой момент. А как только будет прекращение огня, цена нефти пойдёт вниз.

А золото тоже будет падать?

Сначала ответ: краткосрочно, возможно, да, но в средне- и долгосрочной перспективе — скорее всего, нет.

Нужно знать, что новый председатель ФРС Кевин Уош (Kevin Wosch) с момента вступления в должность через “повышение ставок словами” уже добился нескольких целей:
1) В краткосрочной перспективе ненадолго поднял доходности по американским гособлигациям, тем самым поддержав укрепление доллара.
2) Прижал “пузырь” на рынке акций США, запустив процесс де-финансирования (снижение плеча) на глобальных фондовых рынках. Но если при этом ФРС будет продолжать выглядеть столь же жёстко, то предельный эффект может начать уменьшаться.

Поэтому на заседании ФРС в конце месяца, если без сюрпризов, возможно, произойдут изменения. Если рынок увидит в комментариях Кевина Уош на заседании хоть какие-то признаки снижения ставок, тогда индекс доллара должен будет откатиться вниз, а золото, наоборот, с большей вероятностью отскочит вверх. Но если действительно нужно сделать, чтобы золото “держалось” ещё увереннее, придётся дождаться, пока новость о реальном снижении ставок ФРС не воплотится на практике. $XAUUSD ‌