З 28 травня 2026 року хешрейт мережі Bitcoin скоротився приблизно на 14 %. Хешрейт мережі знизився з близько 1 030 EH/s до 885 EH/s, тобто відтік становить 145 EH/s. Це найбільший вихід хешрейту з мережі Bitcoin з 2020 року.
Унікальність цієї події полягає не лише у самому скороченні, а й у поєднанні факторів: зниження хешрейту відбулося після халвінгу та співпало зі спадом Hashprice і змінами у балансах майнерів. Рафа Загурі, генеральний директор Elektron Energy, назвав це першим в історії Bitcoin «ведмежим ринком хешрейту» — тривалим скороченням, викликаним ринковими силами, а не структурними слабкостями мережі.
Чи є відтік 145 EH/s наслідком примусових зупинок чи стратегічних змін?
Коли хешрейт різко падає, ринок зазвичай пов’язує це із зупинкою майнерів через зниження прибутковості. Однак цей відтік 145 EH/s має двоїстий характер: тут є як пасивні зупинки, так і активна трансформація бізнесу.
Пасивні зупинки зумовлені прибутковістю. Станом на 7 червня 2026 року Hashprice — щоденний дохід від майнінгу на 1 PH/s — знизився до приблизно $28,26 за PH/s, що на 26,96 % менше, ніж 30 днів тому. Комісії за транзакції у мережі становили менш ніж 1 % винагород майнерів, а час виробництва блоків відхилявся від цільового показника протоколу у 10 хвилин, в середньому складаючи близько 11 хвилин 12 секунд. Коли дохід на одиницю хешрейту падає, а комісії не компенсують цю різницю, вимкнення обладнання з високими витратами стає раціональним економічним вибором для майнерів.
Водночас активна трансформація також є важливим чинником. За даними Hashrate Index, хешрейт мережі Bitcoin зростав майже безперервно протягом шести років до цього перелому. Поточне зниження на 145 EH/s — перше тривале скорочення за цей період. Декілька публічних майнінгових компаній у I кварталі 2026 року заявили про скорочення майнінгових операцій та перенаправлення потужностей і інфраструктури на штучний інтелект (AI) та високопродуктивні обчислення. Це означає, що частина скорочення хешрейту спричинена не лише вимушеним виходом нерентабельних майнерів, а й активним переходом до більш прибуткових альтернатив.
Люк Громен, засновник і генеральний директор Forest For The Trees, коротко підсумував: «AI забирає весь кисень із кімнати, а Bitcoin стає жертвою».
Наскільки Hashprice на дні стиснув маржу прибутку майнерів?
Hashprice — ключова метрика економічного тиску на майнерів. Після піку близько $63 за PH/s/день у липні 2025 року, у I кварталі 2026 року він впав до діапазону $28–$30 за PH/s/день. Станом на 7 червня 2026 року Hashprice близько $28,26 за PH/s значно нижчий за рівень, необхідний більшості майнерів для позитивного грошового потоку.
CoinShares у своєму звіті про майнінг за I квартал 2026 року оцінила, що при Hashprice близько $30 за PH/s/день майнери з ефективністю нижче S19 XP і тарифом на електроенергію $0,06/кВт⋅год або більше працюють у збиток. Звіт вказує, що за таких умов близько 15–20 % світових майнінгових потужностей є нерентабельними.
Ще одна важлива тенденція — зміна структури витрат. У IV кварталі 2025 року середньозважена готівкова собівартість для публічних майнерів при виробництві одного Bitcoin зросла до приблизно $79 995. Тим часом ціна Bitcoin у той же період відійшла від історичного максимуму $124 500, і ця розбіжність напряму відобразилась на балансах публічних майнерів: їхні сукупні запаси Bitcoin знизились більш ніж на 15 000 BTC від пікових значень.
Крім того, змінюється структура капіталу майнерів. IREN має близько $3,7 млрд у конвертованих облігаціях, TeraWulf — приблизно $5,7 млрд загального боргу, Cipher Digital випустила $1,7 млрд старших забезпечених облігацій. Кредитне плече посилює тиск під час спадів, прискорюючи рішення про вихід для майнерів із високим рівнем заборгованості.
Чи може очікуване коригування складності на 11 % полегшити тиск на прибутки майнерів?
Коригування складності Bitcoin — це автоматичний механізм балансування мережі: коли час блоків перевищує цільові 10 хвилин через зниження хешрейту, складність автоматично зменшується у наступному циклі. Станом на 8 червня 2026 року середній інтервал між блоками становить близько 11,2 хвилини, що значно перевищує ціль. За поточними показниками, наступне коригування складності очікується у середині червня 2026 року, із зниженням складності з 138,96 T приблизно на 11 % до близько 123,88 T.
Менша складність означає, що майнери, які залишились, отримають більший дохід на одиницю хешрейту: той самий хешрейт приноситиме більшу частку винагород після коригування. Для майнерів, які ще працюють у мережі, це тимчасово підвищує прибуток. Однак залишаються дві ключові обмеження:
По-перше, хоча зниження складності на 11 % є суттєвим, хешрейт вже впав на 145 EH/s до цього коригування. Від піку майже 1 160 EH/s у жовтні 2025 року поточний рівень 885 EH/s знизився приблизно на 25 %. Коригування складності не може повністю компенсувати втрату доходу через такий великий вихід хешрейту.
По-друге, ступінь відновлення прибутку фундаментально залежить від ціни Bitcoin. При поточному Hashprice близько $28 за PH/s/день, зниження складності на 11 % може підняти дохід на одиницю до близько $31 за PH/s/день. Хоча це може трохи зменшити тиск на прибутки майнерів, цей рівень все ще значно нижчий за $63 за PH/s/день у липні 2025 року. Історично, коли Hashprice і складність мережі відхиляються від довгострокових середніх значень, одне коригування складності рідко змінює економіку майнерів фундаментально.
Чому перехід до дата-центрів AI прискорює структурну втрату хешрейту?
Переорієнтація публічних майнерів на дата-центри AI — основна тенденція майнінгу з 2025 по 2026 рік. Економічна логіка полягає у тому, що основні активи майнерів — доступ до дешевої електроенергії, підстанції, індустріальні парки та довгострокові договори купівлі електроенергії — це саме ті дефіцитні ресурси, які потрібні для розширення дата-центрів AI.
За даними галузі, станом на початок 2026 року публічні майнери оголосили про понад $70 млрд контрактів на AI та високопродуктивні обчислення. Hut 8 уклала 15-річну оренду на $9,8 млрд для дата-центру потужністю 352 МВт у Техасі. TeraWulf забезпечила $12,8 млрд доходу за AI-контрактами. Core Scientific залучила $208 млн у I кварталі 2026 року, продавши Bitcoin для прискорення переходу до інфраструктури AI та високопродуктивних обчислень; компанія також запустила план фінансування боргу на $3,3 млрд для повного переходу до операцій дата-центрів AI. У травні 2026 року IREN завершила випуск конвертованих облігацій на $3 млрд для фінансування переходу від чистого майнінгу Bitcoin до операцій дата-центрів AI.
Ця трансформація структурно впливає на хешрейт, оскільки контракти дата-центрів AI зазвичай укладаються на 10–15 років, а орендарі вимагають стабільної електроенергії та угод про рівень обслуговування. Це принципово відрізняється від гнучкого, переривчастого управління навантаженням у майнінгу Bitcoin. Коли потужності закріплені у довгостроковому AI-хостингу, навіть якщо ціна Bitcoin відновиться, повернення цих потужностей до майнінгу вже не є економічно доцільним. Відповідно, значна частина 145 EH/s може назавжди покинути мережу Bitcoin, а не перейти у цикл «зупинка — коригування складності — перезапуск».
Варто також зазначити, що перехід до AI не позбавлений ризиків. Будівництво дата-центрів AI коштує значно дорожче, ніж майнінгова інфраструктура ($8–15 млн за МВт проти $0,7–1 млн за МВт для майнінгу). Майнери, які покладаються на кредит для фінансування цього переходу, все ще стикаються з ризиком погашення — він просто перемістився з майнінгу на хостинг.
Чи завершує «ведмежий ринок хешрейту» припущення, що хешрейт завжди зростає?
Ідея «хешрейт завжди зростає» давно була основним припущенням у майнінгу Bitcoin. Вона базується на двох переконаннях: ціна Bitcoin буде постійно зростати, залучаючи більше хешрейту, і кожен цикл халвінгу зрештою призведе до нових максимумів хешрейту.
Відтік 145 EH/s ставить під сумнів це припущення. Загурі зазначає, що поточний хешрейт знизився приблизно на 25 % від піку у вересні 2025 року. Він також вважає, що безпека Bitcoin залишається високою, оскільки капітал, необхідний для атаки 51 %, все ще надзвичайно великий. Однак більший довгостроковий ризик — це стагнація ринку комісій: транзакційні комісії зараз становлять менш ніж 1 % винагород майнерів, тоді як субсидії за блоки скорочуються кожні чотири роки.
З ширшої перспективи, чи завершить «ведмежий ринок хешрейту» припущення «хешрейт завжди зростає», залежить від двох змінних: по-перше, чи продовжить попит на AI поглинати електроенергію та хешрейт, які раніше використовувались для майнінгу; по-друге, чи стабілізується або навіть знизиться дохід на одиницю хешрейту у довгостроковій перспективі, якщо зростання ринкової капіталізації Bitcoin сповільниться. На ці питання немає однозначних відповідей у поточних ринкових даних, але скорочення на 145 EH/s змусило ринок переосмислити валідність цих припущень.
Варто зазначити, що динаміка акцій публічних майнерів відрізняється від ціни Bitcoin. За даними 10X Research, індекс акцій майнінгових компаній зріс приблизно на 56 % за перші п’ять місяців 2026 року, тоді як Bitcoin впав приблизно на 17 % за той же період. Капітальні ринки переоцінюють майнерів — не лише як інструмент з кредитним плечем на ціну Bitcoin, а як «операторів електроенергії та обчислювальної інфраструктури». Саме ця зміна у підході до оцінки створює новий виклик для наративу «хешрейт завжди зростає».
Які наслідки скорочення на 145 EH/s для безпеки мережі Bitcoin та структури ринку?
Головний захист безпеки мережі Bitcoin — це не абсолютний хешрейт, а гранична вартість атаки на мережу. Зниження з 1 030 EH/s до 885 EH/s означає, що для атаки 51 % потрібно менше загального хешрейту, але абсолютний поріг витрат залишається надзвичайно високим. Тож з точки зору запасу безпеки, системних ризиків на цьому етапі немає. Однак триваючий відтік хешрейту змінює дві ключові складові структури ринку Bitcoin.
Перша — тиск з боку пропозиції. 15 000 BTC, проданих публічними майнерами, вже були або ще поглинаються ринком. Відносно загальної пропозиції Bitcoin цей розпродаж недостатній, щоб самостійно визначати цінові тренди, але його граничний вплив на ринкові настрої та ліквідність суттєвий — особливо під час зниження цін, коли вимушені або добровільні продажі майнерів можуть посилити самореалізуючі цикли падіння цін.
Друга — за даними ринку Gate, станом на 11 червня 2026 року ціна Bitcoin впала до найнижчого діапазону з лютого. У такому середовищі скорочення хешрейту є як наслідком низьких цін (майнери виходять через збитки), так і потенційним підсилювачем (падіння хешрейту → коригування складності вниз → зниження витрат на одиницю → часткове полегшення тиску на прибутки). Однак це полегшення обмежене — при поточному Hashprice близько $28 за PH/s/день, навіть із зниженням складності на 11 %, дохід майнерів на одиницю залишається значно нижчим за середній рівень другої половини 2025 року. Якщо Hashprice не відновиться до стійкого прибуткового діапазону, подальше скорочення хешрейту не виключене.
З точки зору здоров’я мережі, механізм коригування складності забезпечує автоматичне гальмування падіння хешрейту, і вже було три поспіль негативних коригування з IV кварталу 2025 до I кварталу 2026 року. Поточне очікуване зниження на 11 % — це відносно велике коригування, фактично протокольний «ресет» витрат. Але довгострокова проблема з боку комісій залишається: якщо транзакційні комісії не зростуть суттєво у найближчі роки для компенсації постійного скорочення субсидій за блоки, бюджет безпеки Bitcoin буде більше залежати від цінових циклів і стратифікації майнерів, ніж від ефекту мережі.
Висновок
Скорочення хешрейту на 145 EH/s з кінця травня до початку червня 2026 року було зумовлене трьома основними факторами: падіння Hashprice до близько $28 за PH/s/день посилило збитки для майнерів із високими витратами; очікуване коригування складності на 11 % може тимчасово знизити витрати для тих, хто залишився; а довгострокове блокування потужностей та інфраструктури у бізнесі дата-центрів AI фундаментально змінює еластичність хешрейту. «Ведмежий ринок хешрейту» Загурі — це радше корекція інерції «хешрейт завжди зростає», ніж загроза безпеці мережі. Справжній довгостроковий ризик полягає у тому, чи зможе ринок транзакційних комісій поступово стати основним джерелом бюджету безпеки, коли субсидії за блоки продовжують скорочуватись. Переорієнтація майнерів на AI прискорює цю структурну зміну наративу, і її довгострокові наслідки, ймовірно, значно перевищать сам факт скорочення хешрейту.
FAQ
Q: Що таке «ведмежий ринок хешрейту»?
«Ведмежий ринок хешрейту» — це термін, введений генеральним директором Elektron Energy Рафа Загурі, що означає тривале скорочення хешрейту, викликане ринковими силами, а не структурними проблемами мережі. У цьому випадку хешрейт мережі Bitcoin впав приблизно на 25 % від піку у вересні 2025 року, що стало структурним переломом у довгостроковій тенденції зростання.
Q: Чи означає нижчий хешрейт, що безпека мережі Bitcoin під загрозою?
Нижчий хешрейт знижує вартість придбання достатньої кількості обладнання для атаки на мережу, але абсолютний поріг витрат залишається надзвичайно високим, тож поточний рівень 885 EH/s не створює системного ризику для безпеки. Загурі також зазначає, що капітал, необхідний для атаки 51 %, у сучасних умовах економічно недосяжний.
Q: Яке полегшення прибутку можуть очікувати майнери від коригування складності?
Очікуване зниження складності приблизно на 11 % у середині червня 2026 року може підвищити дохід на одиницю хешрейту на аналогічну величину (за умови стабільності Hashprice). Однак, враховуючи, що Hashprice впав приблизно на 55 % від липня 2025 року, одне коригування складності дає лише обмежене полегшення і не може фундаментально змінити структурний тиск на прибутки майнерів.
Q: Чи можна повернути тенденцію переходу майнерів до дата-центрів AI?
Контракти дата-центрів AI зазвичай укладаються на 10–15 років, а орендарі вимагають суворої надійності електроенергії. Коли потужності закріплені у AI-хостингу, повернення їх до майнінгу вже не є економічно доцільним. Тому значна частина поточного скорочення хешрейту може бути структурною та незворотною.
Q: Чи є нові ризики для майнерів, що переходять до AI?
Так. Вартість будівництва дата-центрів AI на 1 МВт ($8–15 млн) значно перевищує витрати на майнінгову інфраструктуру ($0,7–1 млн за МВт). Майнери, які покладаються на кредит для фінансування переходу, стикаються з ризиком погашення — він просто перемістився з майнінгу на хостинг. Маржа хостингу дата-центрів AI також залежить від динаміки попиту і пропозиції та регуляторних факторів.
Q: Як відстежувати розвиток «ведмежого ринку хешрейту»?
Слідкуйте за трьома ключовими показниками: чи відновиться Hashprice вище $35 за PH/s/день; чи послідовні коригування складності вказують на стабілізацію хешрейту; і як квартальні звіти майнерів показують розподіл доходу між майнінгом і хостингом AI. Сукупно ці дані дозволяють визначити, чи скорочення хешрейту є результатом стратегічних рішень чи вимушених виходів.
