Circle призупинила послуги мінтингу та погашення (redemption) Heka Funds у грудні 2023 року після того, як дійшла висновку, що мальтійський арбітражний фонд міг маніпулювати ринком, щоб отримати вигоду для Tether, про що йдеться в арбітражних документах, оприлюднених у вівторок у федеральному суді США в Бостоні. Призупинення відбулося після того, як Circle дійшла висновку, що Tether — її найбільший конкурент на ринку стейблкоїнів — був домінантним бенефіціаром Elysium Global Arbitrage Fund від Heka. Вийшовший на пенсію суддя Роберт Л. Дондеро, який виступав арбітром, став на бік Circle щодо контрактних вимог у лютневому арбітражному рішенні, яке Circle подала до суду, щоб підтвердити на підставі поданих матеріалів. Справа стосується висновку Circle про те, що компанія, яка стоїть за USDT, організовувала торговельну активність клієнта із використанням USDC — стейблкоїну Circle на суму $73 млрд.
Heka Funds не вказали Tether як домінантного інвестора в розкриттях щодо рахунку
Heka, якою керує лондонська Abraxas Capital Management, відкрила безкоштовний акаунт Circle у січні 2022 року для свого Elysium Global Arbitrage Fund. Пізніше Circle дійшла висновку, що Tether був домінантним бенефіціаром фонду. Кумулятивна позиція Tether в Elysium становила приблизно $500,2 млн станом на 28 квітня 2023 року й близько $504,6 млн місяцем пізніше. До моменту арбітражу інвестиція Tether зросла до $800 млн — приблизно 75% від загальних активів Elysium, за даними свідчень засновника Heka Фабіо Фронтіні.
Фронтіні розкрив одного інвестора, Саймона Грімa, коли рахунок відкривали. Дондеро дійшов висновку, що невказання реальних постачальників капіталу Elysium було навмисним. «На думку цього арбітра, це вилучення мало на меті уникнути розкриття ролі Tether в Elysium», — написав Дондеро в підсумковому рішенні. Chief Business Officer Circle Каш Раззагі свідчив, що компанія взагалі не відкрила б рахунок, якби знала про зв’язок із Tether у січні 2022 року.
Circle перевірила гіпотезу про арбітраж через погашення на $587 млн
Суперечка бере початок із березня 2023 року, коли крах Silicon Valley Bank зіштовхнув USDC нижче його прив’язки до долара. Heka купила зі знижкою USDC на вторинних ринках і погасила його з Circle за номіналом — так само, як це робили інші фонди в межах арбітражу. Інші трейдери призупинили операції, коли спред звузився. Heka, згідно з матеріалами, так не зробила.
Самі співробітники Circle розділилися щодо того, що саме вони спостерігали. У травні 2023 року Каш Раззагі сказав колегам, що угода — це «сфабрикований arb, а не ринково зумовлений», пов’язуючи це з тим, що Tether відмовлявся від своїх звичних комісій. Девід Нортон, який виглядав як співробітник Circle, заперечив через кілька днів, написавши, що торги Фронтіні мають для нього раціональний сенс, а відключення Heka просто передасть арбітраж комусь іншому.
Circle дозволила Heka погашати понад $587 млн USDC протягом двох тижнів, доки компанія тестувала тезу Фронтіні про те, що спред розшириться без нього. У травні 2023 року Нортон попросив Heka призупинити погашення. Натомість спред звузився. Нортон назвав результат «доволі суттєвим джерелом даних», і його позиція змінилася. У тому ж році Coinbase повідомила Circle, що їй було дискомфортно співпрацювати з Heka через зв’язки фонду з Tether та унікальну структуру комісій і встановила власні обмеження для рахунку.
Circle призупинила акаунт Heka 1 грудня 2023 року
Circle знизила ліміти на мінтинг і погашення Heka до нуля у листопаді 2023 року, як показали матеріали суду. Фронтіні відповів листом із погрозою судових дій та регуляторної скарги, а 1 грудня 2023 року Circle призупинила роботу рахунку, посилаючись на Розділ 9(c) генеральної угоди про надання послуг сторін (master services agreement).
Запит Heka на погашення $100 млн у лютому 2024 року відхилили. Наступного місяця MSA припинила дію. У лютому Tether інвестував ще $500 млн в Elysium, згідно зі свідченнями Фронтіні. Heka подала свою вимогу в арбітраж приблизно через місяць.
За два місяці до слухання Фронтіні подав заяву на акаунт із Circle France, не розкривши триваючий арбітраж, а Heka неправдиво представила в рішенні ради, що вона має чинні відносини з Circle. Фронтіні свідчив, що звернувся до французького підрозділу, бо очікував програти в США.
Арбітр постановив, що контракти Circle дозволяли призупинення без порушення
Дондеро не виявив порушення. Обидва контракти регулювало право Делаверу, а угода користувача давала Circle право змінювати ліміти «в міру того, як ми вважатимемо необхідним» і призупиняти послуги «без повідомлення та без відповідальності».
На місці Фронтіні визнав, що угода користувача зберігала повну чинність після того, як він підписав MSA — документ, який він, як визнав, підписав менш ніж за дві хвилини після отримання. Circle не потрібно було доводити, що маніпуляції мали місце, вирішив Дондеро: достатньо було дійти розумного висновку, що маніпуляції могли відбуватися. Ці внутрішні розбіжності виявилися достатніми, щоб пережити спрощене судове розглядання (summary judgment). Дондеро відхилив обидві клопотання сторін за Правилом 18 щодо позовів про порушення контракту в квітні 2025 року, постановивши, що питання про маніпуляції не можна вирішити «на папері».
Circle отримала $166 643,25 за гонорари експертів
Арбітр відмовився присудити Circle $5,15 млн у вигляді гонорарів і витрат, які вона вимагала. Він виокремив один виняток: Heka продовжувала вимагати $49 млн втраченого прибутку за період, який уже був «закритий» рішенням у квітні 2025 року, і не повідомила власного експерта з оцінки збитків, що вимога мертва, доки адвокати Circle не підняли це на перехресному допиті. Дондеро присудив $166 643,25 за експертну роботу, яку Circle мала виконати у відповідь.
Представник Heka заявив Financial Times, що фонд ніколи не займався ринковими маніпуляціями і ніколи не був предметом жодного регуляторного розслідування чи провадження, пов’язаного з маніпуляціями або подібними порушеннями. Представник охарактеризував прагнення Circle опублікувати матеріали арбітражу як спробу відвернути увагу від відмови компанії виконувати погашення USDC. Heka зняла заперечення щодо публічного подання, і клопотання Circle про підтвердження рішення тепер є без спротиву.
FAQ
Що Circle дійшла висновку щодо торгової активності Heka Funds у грудні 2023?
У грудні 2023 року Circle дійшла висновку, що Heka Funds могли маніпулювати ринком, щоб отримати вигоду для Tether — найбільшого конкурента Circle на ринку стейблкоїнів. Цей висновок призвів до того, що Circle призупинила послуги мінтингу та погашення Heka 1 грудня 2023 року, згідно з арбітражними документами, які у вівторок оприлюднили в федеральному суді США в Бостоні.
Чому арбітр став на бік Circle в контрактній суперечці?
Вийшовший на пенсію суддя Роберт Л. Дондеро постановив, що угода користувача Circle давала компанії право змінювати ліміти «в міру того, як ми вважатимемо необхідним» і призупиняти послуги «без повідомлення та без відповідальності» за правом Делаверу. Дондеро встановив, що Circle не потрібно було доводити, що маніпуляції відбулися, а лише те, що вона дійшла розумного висновку, що маніпуляції могли відбуватися. Арбітр не знайшов порушення контракту з боку Circle.
