Орак: ІІ-ринок бику дуже схожий на 1999 рік, концентрація S&P 500 досягла історичного рівня 41%

Засновник DoubleLine Capital Джеффрі Гандлах (岡拉克) і швейцарський менеджер хеджфондiв Фелікс Цулоф (祖勞夫) 22 червня у розмові, опублікованій DoubleLine Capital, попередили: падіння на ринку може сягнути 30%–50%, а сукупна вага топ-10 AI-орієнтованих акцій у S&P 500 уже досягла 41%.

Вага топ-10 AI-акцій у S&P 500 уже становить 41%

Під час інтерв’ю Гандлах зазначив, що індексна вага топ-10 AI-акцій у S&P 500 досягла 41%, сформувавши вкрай концентровану структуру позицій. Він сказав: «Я раджу інвесторам не продовжувати тримати жодні американські акції, що спираються на логіку, керовану мoментумом, або логіку, зважену за ринковою капіталізацією».

Цулоф у розмові навів поточні дані щодо AI-капітальних витрат: частка капзатрат великих хмарних компаній (Hyperscaler) у доходах зросла приблизно з 10% до 30%, а ціни на DRAM-чипи підскочили на 200%–300%, при цьому вільний грошовий потік Oracle перейшов у негативну зону. Він послався на кейс Oracle і зауважив: «Коли цим компаніям доводиться підтримувати AI-інвестиції через випуск акцій або боргове фінансування, AI-цикл починає охолоджуватися».

Гандлах у розмові пригадав, що 30 вересня 1999 року він публічно перейшов до ведмежого погляду на Nasdaq, але згодом Nasdaq у останньому кварталі знову піднявся на 80%; через вісімнадцять місяців Nasdaq впав зі 100 до приблизно 20.

Щорічні процентні витрати США зросли з 300 млрд до майже 1,4 трлн доларів

У розмові Гандлах навів такі дані щодо поточного стану фінансів: щорічні процентні витрати США зросли з 300 млрд доларів приблизно семирічної давності до майже 1,4 трлн доларів; фіскальний дефіцит щороку розширюється приблизно на 2 трлн доларів, а його частка у GDP становить близько 6%.

Гандлах також розкрив, що керований ним фонд почав два роки тому знижувати частку довгострокових американських держоблігацій, а також згадав, що дохідності японських довгострокових держбонів зростають. На коментар Білого дому — голови Ради з питань нацекономіки Kevin Hassett, який публічно заявив, що «реструктуризація боргу точно не станеться», — Гандлах відповів: «У інвестиційному світі “ніколи не станеться” часто є синонімом “ось-ось станеться”».

Під час обговорення питання долара Цулоф зазначив, що під час значного коригування американського фондового ринку у 2025 році індекс долара теж знизився на 8%–10%, відхилившись від історичного патерну: у 12 із попередніх 13 масштабних коригувань на ринку США долар зростав.

Гандлах: вартість однієї й тієї ж позики в приватних кредитах на папері відрізняється на 95 доларів і до 8 доларів

Гандлах пояснив явище викривлення оцінок на ринку приватних кредитів: повністю однакові позикові активи в балансах різних приватних фондів можуть оцінюватися з різницею від 95 доларів до 8 доларів; частину активів, які вже списали на 98%, усе ще оцінюють за номіналом 100. Він сказав: «Нинішнє ринкове середовище змушує мене згадати період перед початком фінансової кризи у 2005–2006 роках — тоді кожен брехав, і зараз також».

Гандлах водночас зазначив, що маса ризиків приховується через складений замкнений контур, сформований офшорними структурами перестрахування, у якому поєднуються приватні акції, приватні кредити та страхові компанії. Цулоф у розмові додав: за минулий рік азійські суверенні фонди купували AI-технологічні акції, а не американські держоблігації. «Як тільки ринок розвернеться, вони продаватимуть не лише акції, а й одночасно продаватимуть долари».

Поширені запитання

Інтерв’ю Гандлаха та Цулофа в якому контексті опубліковано?

Інтерв’ю провів DoubleLine Capital, його опублікували 22 червня 2026 року в офіційному блозі. Гандлах є засновником DoubleLine Capital; обсяг активів під управлінням у компанії великий, у галузі його називають «новим королем боргу»; Цулоф — відомий у Швейцарії менеджер макрогеджфонду, який довгостроково відстежує глобальні цикли ліквідності.

Які конкретні дії розкрив Гандлах у цьому інтерв’ю?

У розмові Гандлах розкрив, що керований ним фонд два роки тому почав знижувати частку довгострокових американських держоблігацій, щоб хеджувати потенційні фіскальні ризики. Він прямо зазначив, що радить інвесторам не тримати американські акції, які спираються на логіку, керовану мoментумом, або логіку, зважену за ринковою капіталізацією.

Який найбільш прямий індикатор Цулоф назвав для оцінки того, чи пік AI-подуму вже пройдено?

Цулоф у розмові заявив, що найпрямішим індикатором є динаміка цін акцій напівпровідникових компаній, які «продають лопати старателям», а не самі AI-застосунки. Він конкретно вказав: частка капзатрат Hyperscaler у доходах зросла з 10% до 30%, вільний грошовий потік Oracle перейшов у негативну зону — це він розглядає як кількісний сигнал поточного AI-циклу.