#夏日创作营 Одна стаття допоможе вам зрозуміти правду за тим, що золото, нафта та долар зростають одночасно

Цими днями в макрорівні навіть спостерігається рідкісне явище: золото, нафта і долар зростають усі разом. Варто знати, що цього року протягом більшої частини часу з початку березня після конфлікту США та Ірану, нафта й золото практично були як гойдалки, тобто їхні рухи змінювали одне одного.
Логіка така: геополітична війна починається, протоку Ормуз блокують, ціна нафти зростає, інфляція піднімається, а золото падає.
Цими днями конфлікт США та Ірану знову загострився. США протягом 12 днів поспіль завдавали авіаударів по Ірану, а ціна нафти миттєво підскочила до понад 90 доларів. За ідеєю, золото мало б падати. Але дивним є те, що під час зростання нафти цього разу золото теж зростає разом із нею. Створюється відчуття: захисна (від ризиків) властивість золота знову повернулась? Тож чи справді все повернулося?
Спочатку скажу відповідь: цього разу золото справді зростає “разом”, і це справді зумовлено захистом від ризиків. Але захищає воно не від геополітичної небезпеки — воно насправді захищає від боргових ризиків. Йдеться про те, що зараз у всьому світі зростає занепокоєння щодо кредитної кризи суверенних держав. Щоб це пояснити до кінця, треба підключити до розмови «американські держборги» (US Treasuries) — і обговорити їх теж.
Останнім часом ціна на американські держборги (US Treasuries) постійно знижується, а дохідність по них стрімко злітає. Варто знати, що на ринку існує загальновизнаний числовий індикатор, який показує, чи є ризики в американських держборгах. Наприклад, якщо дохідність 30-річних американських держборгів стає понад 5%. Або якщо дохідність 10-річних американських держборгів досягає понад 4,5%. Тоді ринок вважає, що ціна американських держборгів впала вже надто сильно, і якщо продовжувати ігнорувати це далі, виникне ризик ліквідності. Простіше кажучи, два вищезгадані показники — це як попереджувальні сигнали.
А що зараз? Попереджувальна лампа ось-ось “вибухне” від миготіння. Дохідність 30-річних американських держборгів понад 5% не опускається вже 12 днів поспіль. У цьому році загалом було 27 торгових днів, і в усіх цих днях дохідність 30-річних держборгів трималася на рівні понад 5%. Відомо, що це найдовший період із часу фінансової кризи 2007 року, майже за 20 років. В середині минулого року торговельна війна між США та Китаєм і тарифна війна були надзвичайно жорсткими: дохідність американських держборгів теж злітала, але минулого року щоразу, коли дохідність 10-річних держборгів досягала 4,5% або була вже близько до цього, Трамп це зупиняв. Але цього року дохідність американських держборгів злітає аж так — а Трамп залишається байдужим, поводиться як раніше: хоче — б’є. То чи не хоче Трамп?
Ні, головна причина в тому, що зараз ініціатива у війні зовсім не в руках Трампа. Він хоче “TACO”, але насправді не має сили “TACO” зробити. Зараз протоку Ормуз — це чітко і повністю гра “лякливих”: хто першим злякається й здасться, той у переговорах за столом далі має поступатися.
Тому зараз і ті, і інші зайняті тим, щоб показати, хто з них “жорсткіший”. Сьогодні ти підриваєш мій корабель — завтра я підриваю твій міст. Сьогодні ти підриваєш мій міст — завтра я йду підривати твій центр даних. Тому Трамп не може “TACO”. Це означає, що американські держборги мають “триматися на собі”. Але ключове — американські держборги справді не витримають, якщо лише “вмирати самі по собі” й тягнути це навмання. З одного боку, обсяги випуску облігацій продовжують зростати: наприклад, уряд США постійно випускає нові боргові папери. Так само компанії, пов’язані з штучним інтелектом у США, випускають борг, щоб залучати фінансування. З іншого боку, “басейн” ліквідності такий самий, а ФРС не знижує ставки — гроші відкачують потроху. Тому всі починають хвилюватися щодо стійкості ринку облігацій. Саме так і виникає боргова (кредитна) криза облігацій.
А перед обличчям кредитної кризи американських держборгів усі думають: чи є якісь активи, які не прив’язані до суверенного кредиту будь-якої конкретної держави. Огляд по колу показує: лишається золото. Тому золото останнім часом і зростає. Отже, зростання нафти зараз відображає занепокоєння щодо енергетики. А зростання золота — це занепокоєння щодо кредитної кризи. Те, що вони зростають разом, — це резонанс, коли різні макроекономічні події випадково збіглися в часі.
Тож деякі питають: а що буде далі?
Найімовірніше, відбудеться диференціація.
Бо незалежно від того, долар/американські держборги чи нафта/золото — їхні підйоми й падіння в основному рухаються в одній логічній ланцюжковій схемі: починається війна, тому нафта дорожчає, інфляція шаленіє, очікування щодо підвищення ставок зростають, через це долар зміцнюється; це призводить до того, що дохідність американських держборгів іде вгору; кредитна криза американських держборгів стає надто високою — і тоді зростає золото.
Але сама війна сповнена змін і невизначеності. Важливо знати, що Трампу доводиться її вести.
З одного боку, у попередньому меморандумі про перемир’я не визначили, кому саме має належати управління протокою Ормуз — це є фокус для подальших переговорів. Якщо б’ють зараз, то з’являються козирі на майбутніх переговорах.
З іншого боку, якщо США не б’ють і легко поступаються, то це шкодить стратегічним інтересам США на Близькому Сході та їхній позиції в дискурсі. Навіть жорсткі представники всередині США вважають, що Трамп надто м’який. Тому бити треба, але не так, щоб реально влаштувати надто масштабний конфлікт — і навіть поставити на кон власне життя й статки.
Не можна, щоб через війну обвалилися американські держборги й це призвело до системної фінансової кризи в США — тоді це буде нерівноцінно.
Тоді як визначити, коли воно буде бити, а коли воно не буде бити? Дуже просто: дивитися на ціну нафти. Близько 70 — тоді він кричить “бий”. Близько 100 — тоді він “TACO”. Тож коли ціна нафти низька, Трамп може бити без обмежень. А коли ціна нафти підскакує, інфляція знову різко летить вгору — це вплине на проміжні вибори, а також зростання дохідності американських держборгів викликає внутрішні фінансові ризики, що турбують.
Тому припинення вогню з перемовинами стає подією, яка може статись будь-коли. А як тільки припиняють вогонь — ціна нафти одразу падає.
А золото теж буде падати разом із ним?
Спочатку скажу відповідь: у короткостроковій перспективі, можливо, так, але в середньо- та довгостроковій перспективі — імовірно, ні.
Варто знати, що новий голова ФРС Кевін Уолш із моменту вступу на посаду вже досяг багатоцільових результатів через “підвищення ставок словами”:
Першe: у короткостроковій перспективі тимчасово підняв американські держборги (їх дохідність), тим самим посиливши долар.
Друге: приглушив бульбашку на ринку акцій США, викликавши глобальну дедліверидж-розчистку (зменшення важелів). Але якщо далі знову демонструвати таку ж жорсткість, може зменшитися граничний ефект.
Тому на засіданні ФРС щодо рішення наприкінці місяця, за відсутності несподіванок, можливі певні зміни. Якщо ринок побачить у виступах Кевіна Уолша на засіданні натяк на зниження ставок, тоді індекс долара, ймовірно, відкотиться назад, а золото, навпаки, з більшою ймовірністю відскочить. Але якщо хочете, щоб золото рухалося ще більш “міцно” і стабільно, тоді потрібно дочекатися, поки новина про реальне зниження ставок ФРС реально підтвердиться на практиці. $XAUUSD ‌