17 tháng 06 năm 2026 — Ngành phần mềm Mỹ tiếp tục trải qua biến động mạnh, đặc trưng cho xu hướng của thị trường kể từ đầu năm đến nay. Tính đến ngày 16 tháng 06, ServiceNow (NYSE: NOW) chốt phiên ở mức 101,33 USD, giảm 2,71% trong ngày. Salesforce (NYSE: CRM) ghi nhận mức thấp mới trong 52 tuần là 160,50 USD trong phiên giao dịch, kết phiên giảm khoảng 1,7%. Adobe (NASDAQ: ADBE) đóng cửa ở mức 208,60 USD, tăng khoảng 1,09% trong ngày. Ba "ông lớn" SaaS từng được thị trường săn đón này hiện đang đối mặt với đợt điều chỉnh định giá nghiêm trọng nhất kể từ khi ChatGPT ra mắt — một đợt điều chỉnh trớ trêu thay lại xuất phát từ chính câu chuyện AI mà họ từng dẫn dắt.
Từ "Hưởng lợi từ AI" thành "Nạn nhân của AI": Sự đảo chiều hoàn toàn
Khi AI tạo sinh bùng nổ vào năm 2023, cổ phiếu phần mềm được xem là kênh chính để ứng dụng AI. AI Control Tower của ServiceNow, Einstein của Salesforce và Firefly của Adobe — tất cả đều tận dụng câu chuyện AI để thúc đẩy định giá. Tuy nhiên, đến năm 2026, câu chuyện thị trường đã chuyển hướng một cách tinh vi nhưng đầy ý nghĩa.
Chỉ số ETF iShares Expanded Tech-Software Sector đã lao dốc hơn 24% trong quý I năm 2026, đánh dấu mức giảm sâu nhất theo quý kể từ quý IV năm 2008. Chỉ trong vài tuần, các cổ phiếu dẫn đầu như Salesforce, Adobe và ServiceNow đã mất giá từ 25% đến 30%. Mối lo cốt lõi: sự trỗi dậy của các giải pháp "AI bản địa" đang thách thức tận gốc mô hình định giá theo số lượng người dùng (seat-based) truyền thống của SaaS.
Salesforce là ví dụ điển hình cho sự chuyển đổi này. Từ đầu năm 2026, CRM đã giảm hơn 36%. Công ty đang nỗ lực chuyển từ mô hình tính phí "theo người dùng" sang tính phí dựa trên khối lượng công việc do các agent AI thực hiện — giới thiệu chỉ số Agentic Work Units (AWU) và mô hình tiêu thụ Flex Credits. Trong quý I, Salesforce ghi nhận 3,8 tỷ AWU, tăng 111% so với quý trước. Doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) từ Agentforce đã vượt 1,2 tỷ USD. Tuy nhiên, thị trường vẫn chưa bị thuyết phục — nhà đầu tư lo ngại rằng việc chuyển từ "số ghế" sang "số tác vụ" hàm ý AI đang làm giảm số lượng người dùng phần mềm thực tế. Những khó khăn trong quá trình chuyển đổi chiến lược này càng củng cố thêm cho nhận định "AI đang giết chết SaaS".
ServiceNow cũng đối mặt với áp lực tương tự. Trong quý I năm 2026, doanh thu đăng ký dịch vụ tăng 19% so với cùng kỳ, đạt 3,67 tỷ USD, và công ty đã nâng dự báo doanh thu đăng ký cả năm lên 15,7–15,8 tỷ USD. Mục tiêu giá trị hợp đồng hàng năm nội bộ cho sản phẩm AI Now Assist được nâng từ 1 tỷ lên 1,5 tỷ USD. Tuy vậy, cổ phiếu ServiceNow đã giảm 48,18% trong 52 tuần qua. Trong thư gửi nhà đầu tư quý I, Quỹ Columbia Global Technology Growth thẳng thắn nhận định ServiceNow "đã trở thành ví dụ điển hình cho việc định giá lại mô hình kinh doanh SaaS khi đối mặt với làn sóng giải pháp AI bản địa ngày càng lan rộng".
Adobe: ARR của Firefly và khoảng cách định giá
Tình hình của Adobe thậm chí còn kịch tính hơn. Trong quý II năm tài chính 2026, doanh thu tăng 11% so với cùng kỳ năm trước (tính theo tỷ giá hối đoái không đổi), đạt 6,62 tỷ USD, vượt kỳ vọng thị trường 3%. Lợi nhuận ròng phi GAAP cũng tăng 11%, đạt 2,4 tỷ USD. Doanh thu định kỳ hàng quý (ARR) từ các sản phẩm ưu tiên AI đã tăng hơn gấp ba lần so với cùng kỳ, vượt 500 triệu USD, riêng ARR của Firefly trong quý gần 300 triệu USD — tăng khoảng 50% so với quý trước. Số người dùng trả phí của Acrobat AI Assistant tăng hơn 150% so với cùng kỳ.
Tuy nhiên, những con số này vẫn không ngăn được đà giảm của cổ phiếu Adobe. Hiện Adobe giao dịch với hệ số P/E khoảng 46,69, nhưng hệ số lợi nhuận trailing chỉ 11,7 — thấp hơn nhiều so với mức trung vị ngành phần mềm khoảng 80. Hệ số PEG vào khoảng 0,85. Theo các chỉ số định giá truyền thống, Adobe hiện đang ở vùng giá trị thấp.
Sự bất đồng của thị trường tập trung vào hai vấn đề chính: Thứ nhất, tăng trưởng sử dụng các tính năng AI như Firefly vẫn chưa chuyển hóa hoàn toàn thành ARR bền vững. Thứ hai, áp lực cạnh tranh từ các đối thủ AI bản địa như Canva và các công cụ AI miễn phí của Google đang bào mòn quyền lực định giá của Adobe. Giữa tháng 06, CMB International đã hạ giá mục tiêu của Adobe từ 350 USD xuống còn 300 USD, phản ánh mức P/E 12x cho năm tài chính 2026 (giảm từ 15x), với lý do "cạnh tranh từ các nhà cung cấp AI tăng và thay đổi trong ban lãnh đạo". Tuy nhiên, tổ chức này cũng nâng dự báo doanh thu cho giai đoạn 2026–2028 thêm 2%–4%, với mục tiêu EPS điều chỉnh lần lượt là 24,4 USD, 27,9 USD và 32 USD — cho thấy quan điểm của các tổ chức về nền tảng cơ bản của Adobe đang tách biệt với quan điểm về định giá.
J.P. Morgan cũng hạ giá mục tiêu từ 420 USD xuống 340 USD, nhưng vẫn giữ đánh giá "Overweight". Trong khi đó, Mizuho cho rằng với tỷ lệ giá trị doanh nghiệp trên dòng tiền tự do khoảng 7x cho năm 2027, định giá của Adobe là hấp dẫn.
Cược ngược dòng của Michael Burry: Nỗi sợ hãi và giá trị thực
Giữa làn sóng bi quan lan rộng trên thị trường, động thái của Michael Burry — nhân vật thực ngoài đời của "The Big Short" — nổi bật lên rõ rệt. Tháng 04 năm 2026, Burry xác nhận với các độc giả Substack rằng ông vẫn giữ vị thế ở Adobe như một phần trong chiến lược đặt cược vào "cổ phiếu phần mềm gặp khó trong kỷ nguyên AI".
Luận điểm đầu tư của Burry rất rõ ràng: Nếu cổ phiếu phần mềm giảm do doanh số đi xuống, khách hàng rời bỏ hoặc biên lợi nhuận bị cạnh tranh bào mòn, hãy tránh xa. Nhưng nếu giá giảm do áp lực kỹ thuật và tâm lý bán tháo vì sợ hãi, đó lại là câu chuyện khác. Ông tin rằng những nhà đầu tư sẵn sàng "xuống tiền sớm" đang mua được các doanh nghiệp chất lượng "ở mức giá bị chi phối bởi nỗi sợ nhiều hơn là bởi yếu tố cơ bản".
Tính đến tháng 05 năm 2026, Adobe là khoản đầu tư lớn thứ hai trong danh mục của Burry. Sau đó, ông tiếp tục tăng tỷ trọng ở Adobe, Alibaba và PayPal, với lý do "giá trị sâu, mua lại cổ phiếu và định giá sai lệch do AI". Burry thậm chí còn gọi Adobe là một "fat pitch" — cơ hội không thể bỏ lỡ.
Lập luận ngược dòng này được củng cố bởi dữ liệu thực tế. Hiện Adobe giao dịch gần đáy của biên độ 52 tuần (196,90 USD đến 399,67 USD). Cổ phiếu đã điều chỉnh gần 48% so với đỉnh 52 tuần, nhưng bộ sản phẩm cốt lõi, thị phần phần mềm sáng tạo và đà tăng trưởng ARR của Firefly vẫn vững chắc. Theo Burry, đà giảm giá hiện tại xuất phát từ "sự chuyển dịch câu chuyện", chứ không phải "suy giảm nền tảng cơ bản" — đúng chất đầu tư giá trị sâu.
Cổng giao dịch cổ phiếu của Gate: Khi nền tảng tiền mã hóa trở thành cầu nối cho phân bổ tài sản truyền thống
Đối với nhà đầu tư đang theo dõi quá trình định giá lại các cổ phiếu phần mềm này, một câu hỏi thực tiễn đặt ra: Làm thế nào để giao dịch các mã này một cách hiệu quả? Giao dịch chứng khoán xuyên biên giới truyền thống đòi hỏi chuyển đổi tiền tệ, chuyển khoản quốc tế và mở tài khoản môi giới — một quy trình phức tạp và mất thời gian. Ngày 01 tháng 06 năm 2026, Gate chính thức ra mắt giao dịch cổ phiếu thật, trở thành một trong những nền tảng tiền mã hóa đầu tiên cung cấp quyền truy cập trực tiếp vào thị trường chứng khoán Mỹ.
Tính đến tháng 06 năm 2026, Gate TradFi đã niêm yết hơn 10.000 cổ phiếu và ETF thật, bao phủ NYSE, Nasdaq, NYSE Arca, NYSE American và BATS — năm sàn lớn của Mỹ. Người dùng có thể giao dịch trực tiếp bằng thanh khoản USDT trong tài khoản Gate, không cần chuyển đổi tiền tệ, chuyển khoản xuyên biên giới hay mở thêm tài khoản môi giới.
Mô hình này mang lại ba lợi thế cốt lõi:
- Số lượng cổ phiếu lẻ tối thiểu cực thấp. Bạn có thể bắt đầu đầu tư vào cổ phiếu Mỹ chỉ từ 0,01 cổ phiếu — tương đương chỉ 1 USD. Đối với nhà đầu tư muốn đa dạng hóa vào ServiceNow, Salesforce, Adobe và các mã phần mềm khác, cổ phiếu lẻ giúp hạ thấp đáng kể rào cản vốn.
- Thanh toán trực tiếp bằng USDT. Không còn quy trình phức tạp "bán crypto → rút tiền pháp định → chuyển khoản quốc tế → nạp vào môi giới". Tài sản tiền mã hóa và cổ phiếu Mỹ đều được quản lý trong một hệ thống tài khoản duy nhất, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.
- Tuân thủ và bảo vệ tài sản. Tất cả lệnh giao dịch cổ phiếu đều được thực hiện bởi Alpaca — nhà môi giới được cấp phép tại Mỹ, có quyền thanh toán bù trừ, với tài sản thực được lưu ký độc lập qua hệ thống DTC.
Bên cạnh đó, Gate đã ra mắt dịch vụ "Đặt mua IPO trực tiếp" vào tháng 06 năm 2026, cho phép người dùng gửi yêu cầu đăng ký trước khi doanh nghiệp chính thức IPO và nhanh chóng nhận cổ phiếu giao ngay sau khi niêm yết. Dự án đầu tiên là SpaceX, hỗ trợ thanh toán bằng USDT. Tính năng này hoàn thiện hệ sinh thái đầu tư trọn gói của Gate, từ phân bổ trước IPO đến giao dịch trên thị trường thứ cấp.
Ngày 11 tháng 06 năm 2026, Gate mở rộng sang giao dịch cổ phiếu Hồng Kông, cho phép người dùng tiếp cận hơn 1.500 mã niêm yết tại Hồng Kông — bao gồm Tencent, Xiaomi, Meituan và HSBC — trực tiếp qua ứng dụng Gate. Điều này đồng nghĩa nhà đầu tư giờ đây có thể phân bổ tài sản giữa cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu Hồng Kông và tài sản tiền mã hóa chỉ trên một nền tảng duy nhất.
Khung phân tích cho đợt điều chỉnh định giá
Quay lại với quá trình tái định giá ba cổ phiếu phần mềm này, các tranh luận chính trên thị trường có thể tóm lược như sau:
- Tác động của AI lên mô hình kinh doanh SaaS là thực tế. Định giá theo số ghế giả định rằng "mọi nhân viên tri thức đều cần một ghế phần mềm". Nếu agent AI có thể thay thế một phần công việc của con người, số lượng ghế doanh nghiệp cần sẽ giảm. Việc Salesforce chủ động chuyển từ định giá "theo ghế" sang "theo tác vụ" chính là xác nhận cho xu hướng này.
- Nhưng "tác động" không đồng nghĩa với "xóa sổ". AI Control Tower của ServiceNow, Headless 360 của Salesforce và Firefly của Adobe về bản chất là tái định nghĩa giá trị phần mềm trong kỷ nguyên AI — chứ không phải bị AI thay thế. Khi các agent AI ngày càng phổ biến, doanh nghiệp thực tế lại cần nhiều nền tảng điều phối luồng công việc, kiểm soát truy cập, kiểm toán và quản trị dữ liệu hơn. Điều này tạo ra một nghịch lý tinh tế: AI đang bào mòn nền tảng định giá SaaS truyền thống, nhưng đồng thời lại tạo ra nhu cầu nền tảng mới ở cấp độ hệ sinh thái.
- Khoảng cách giữa định giá và nền tảng cơ bản tạo ra sự phi lý trong giá cổ phiếu. Adobe giao dịch ở mức P/E trailing khoảng 11,7 lần, thấp hơn nhiều so với trung vị ngành. Doanh thu đăng ký của ServiceNow vẫn tăng trưởng 19%. ARR liên quan đến AI của Salesforce đã vượt 3,4 tỷ USD. Có một khoảng cách rõ rệt giữa các con số này và diễn biến giá cổ phiếu — đúng như mô tả về đà giảm do "nỗi sợ, không phải yếu tố cơ bản" của Burry.
Kết luận
Quá trình tái định giá của ServiceNow, Salesforce và Adobe thực chất là nỗ lực của thị trường nhằm xác lập lại "giá trị của một công ty phần mềm trong kỷ nguyên AI". Quá trình này mang lại biến động giá mạnh và những chuyển dịch trong câu chuyện thị trường, nhưng dữ liệu nền tảng cho thấy không có dấu hiệu các mảng kinh doanh cốt lõi của các doanh nghiệp này sụp đổ. ARR quý của Firefly vượt 300 triệu USD, ServiceNow nâng mục tiêu doanh thu AI lên 1,5 tỷ USD, ARR của Salesforce Agentforce vượt 1,2 tỷ USD — tất cả đều cho thấy sự chuyển mình, không phải diệt vong.
Với nhà đầu tư, điều quan trọng là phân biệt giữa "bán tháo do câu chuyện" và "bán tháo do yếu tố cơ bản". Cược ngược dòng của Michael Burry cung cấp một khung tham chiếu hữu ích: Nếu giá giảm do áp lực kỹ thuật và nỗi sợ, mặt bằng hiện tại có thể đã phản ánh mức bi quan quá mức. Và với việc Gate cung cấp quyền truy cập trực tiếp vào hơn 11.500 cổ phiếu và ETF, nhà đầu tư theo dõi đợt tái định giá này giờ đây đã có một cách tiếp cận hiệu quả, rào cản thấp — sử dụng USDT để tham gia trực tiếp vào định giá tài sản cốt lõi của Phố Wall. Trong một thời đại mà ranh giới tài sản ngày càng mờ nhạt, đây có thể chính là cách giao dịch tự nhiên nhất.
