12 tháng 6 năm 2026 đánh dấu lần đầu tiên SpaceX niêm yết trên sàn Nasdaq với mã SPCX, hoàn tất đợt IPO lớn nhất trong lịch sử nhân loại—huy động khoảng 75 tỷ USD với giá cổ phiếu chào sàn là 135 USD/cổ phiếu, định giá công ty ở mức xấp xỉ 1,77 nghìn tỷ USD. Ngay trong ngày giao dịch đầu tiên, cổ phiếu đã tăng vọt hơn 19%, đóng cửa ở mức 160,95 USD. Những ngày sau đó, nhà đầu tư cá nhân đổ xô mua SPCX—chỉ trong tuần đầu, lượng mua ròng từ nhà đầu tư cá nhân đạt 405 triệu USD, vượt tổng dòng vốn ròng của nhóm "Magnificent Seven" các ông lớn công nghệ Mỹ cộng lại. Đến ngày 16 tháng 6, cổ phiếu đạt đỉnh lịch sử 225,64 USD, đưa vốn hóa SpaceX tiến sát mốc 3 nghìn tỷ USD.
Tuy nhiên, niềm vui này kéo dài chưa đầy một tuần. Bắt đầu từ ngày 18 tháng 6, SPCX giảm liên tiếp ba phiên, với mức giảm trong một ngày lên tới 16% vào ngày 22 tháng 6, đóng cửa ở mức 154,60 USD. Tính từ đỉnh, cổ phiếu đã mất hơn 31%, cuốn bay khoảng 600 tỷ USD vốn hóa chỉ trong ba phiên giao dịch. Đến ngày 23 tháng 6, SPCX đã rơi xuống dưới mức giá đóng cửa ngày IPO, khiến gần như toàn bộ nhà đầu tư mua ở vùng đỉnh đều rơi vào trạng thái thua lỗ.
Vì sao "đợt IPO lớn nhất lịch sử" lại chứng kiến cú điều chỉnh mạnh như vậy chỉ trong hai tuần? Đối với nhà đầu tư SPCX, đây chỉ là phản ứng tâm lý ngắn hạn hay là khởi đầu cho một đợt định giá lại căn bản? Hãy cùng phân tích logic cốt lõi đằng sau đợt giảm giá này qua bốn khía cạnh: cấu trúc lock-up, áp lực phát hành trái phiếu, tranh cãi về định giá và nền tảng kinh doanh.
Vì Sao SPCX Đánh Mất Phần Lớn Thành Quả Trong Hai Tuần?
Thanh khoản hai mặt: Tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành cực thấp khuếch đại biến động
Cả đà tăng mạnh lẫn cú lao dốc của SPCX đều xuất phát từ cùng một nguyên nhân cấu trúc—tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành trên thị trường cực kỳ hạn chế. Hiện tại, chỉ khoảng 4,2% cổ phần SpaceX được giao dịch công khai. Sự khan hiếm này khiến áp lực mua trong các đợt tăng giá bị khuếch đại, khi dòng tiền từ nhà đầu tư cá nhân và tổ chức tập trung đẩy giá lên tới 225 USD. Ngược lại, chính khoảng trống thanh khoản này khiến chỉ cần áp lực bán vừa phải cũng có thể kéo giá lao dốc mạnh. SPCX ghi nhận biên độ giao dịch gần 30% chỉ trong bốn ngày—điều hiếm thấy với một công ty vốn hóa nghìn tỷ USD.
Phát hành trái phiếu 20 tỷ USD: Thị trường lo ngại "đốt tiền mặt"
Một tác nhân trực tiếp dẫn đến đợt bán tháo vừa qua là thông báo của SpaceX về việc phát hành trái phiếu đầu tư hạng đầu tiên, dự kiến huy động ít nhất 20 tỷ USD. Số tiền này chủ yếu dùng để trả các khoản vay cầu nối đáo hạn năm 2027 và tiếp tục đầu tư cho mảng AI.
Phản ứng của thị trường nghiêng về tiêu cực: một doanh nghiệp vừa IPO thu về 75 tỷ USD lại tiếp tục phát hành trái phiếu 20 tỷ USD bị xem là dấu hiệu căng thẳng dòng tiền. Năm 2025, mảng AI của SpaceX ghi nhận dòng tiền hoạt động âm 6,4 tỷ USD, trong khi doanh thu chỉ đạt 3,2 tỷ USD. Quý I năm 2026, công ty tiếp tục đầu tư 7,7 tỷ USD vào tài sản cố định cho AI. Khi lợi nhuận GAAP vẫn chưa xuất hiện (năm 2025 lỗ ròng 4,94 tỷ USD, dự kiến 2026 lỗ 8,92 tỷ USD), việc huy động vốn quy mô lớn qua trái phiếu càng làm dấy lên lo ngại về sức khỏe tài chính của SpaceX.
Đếm ngược lock-up: Cú sốc nguồn cung đã được phản ánh vào giá
Thời gian lock-up là một yếu tố quan trọng khác đè nặng lên SPCX. Cấu trúc lock-up của SpaceX khá phức tạp: cửa sổ đầu tiên cho phép người trong nội bộ bán cổ phiếu dự kiến mở vào cuối tháng 7 đến thời điểm công bố kết quả kinh doanh tháng 8, giải phóng khoảng 20% cổ phần. Nếu SPCX giao dịch trên 175,50 USD trong năm phiên liên tiếp, thêm 10% cổ phiếu nữa có thể được mở khóa sớm. Khoảng 7% cổ phiếu sẽ được mở khóa lần lượt vào khoảng 21 tháng 8 và 10 tháng 9. Tính đến đầu tháng 9, tối đa 44% cổ phần SpaceX có thể được tự do giao dịch. Thời hạn lock-up tiêu chuẩn 180 ngày sẽ hết vào giữa tháng 12 năm 2026. Elon Musk và các cổ đông lớn bị khóa một phần cổ phiếu đến tháng 6 năm 2027.
Các chiến lược gia tại 22V Research nhận định, các đợt mở khóa này có thể khiến lượng cổ phiếu tự do lưu hành của SPCX tăng tới 900%. Dù việc được đưa vào các chỉ số (như Nasdaq 100 hoặc MSCI) có thể mang lại dòng vốn thụ động, nhưng kỳ vọng về cú sốc nguồn cung đã phần nào phản ánh vào giá—thị trường đang định giá trước cho rủi ro nguồn cung tăng mạnh trong vài tháng tới.
Tranh Cãi Định Giá: SpaceX Có Xứng Đáng 1,77 Nghìn Tỷ USD?
Tranh luận về định giá SPCX chưa từng có tiền lệ trên Phố Wall. Giá IPO 135 USD tương ứng với vốn hóa 1,77 nghìn tỷ USD; ngay cả sau cú điều chỉnh mạnh, giá đóng cửa ngày 22 tháng 6 ở mức 154,60 USD vẫn định giá SpaceX khoảng 2,03 nghìn tỷ USD.
Nhóm lạc quan cho rằng SpaceX là "bộ ba" hiếm có: Không gian + Internet + AI. Nhà phân tích Pierre Ferragu của New Street đặt mục tiêu 12 tháng là 165 USD, Wolfe Research đặt mục tiêu 175 USD và xếp hạng "vượt trội", Arete Research nâng mục tiêu lên 401 USD vào ngày 18 tháng 6. Theo tổng hợp của S&P Global từ năm nhà phân tích, SPCX được xếp hạng "Mua", với mục tiêu trung bình 164 USD.
Nhóm bi quan cũng không kém phần quyết liệt. Nicolas Owens của Morningstar định giá SpaceX chỉ 780 tỷ USD—thấp hơn 55% so với giá IPO. Ông chỉ ra rằng mức 1,77 nghìn tỷ USD tương ứng với "tỷ lệ giá/doanh thu 67 lần, gấp ba lần Nvidia dựa trên năm tài chính gần nhất và đánh giá cổ phiếu." CFRA đưa ra khuyến nghị "Bán" và mục tiêu 115 USD ngay ngày IPO. KeyBanc xếp hạng "trung lập" vào ngày 22 tháng 6, nhận định "dù SpaceX sẽ tiếp tục dẫn đầu mảng phóng tên lửa, phần lớn giá trị dài hạn đã được phản ánh vào giá." Một số hãng nghiên cứu đặt mục tiêu thấp nhất chỉ 21–28 USD. Biên độ dự báo cực lớn—từ 63 đến 401 USD—cho thấy mức độ bất định rất cao trong định giá hiện tại.
Ngay cả sau đợt điều chỉnh, tỷ lệ giá/doanh thu của SPCX vẫn vượt 90 lần, trong khi chỉ số S&P 500 chỉ khoảng 3,7 lần. Với doanh thu 18,7 tỷ USD năm 2025 và lỗ ròng GAAP 4,9 tỷ USD, thị trường rõ ràng đang trả mức phí rất cao cho kỳ vọng tăng trưởng—hay nói chính xác hơn, cho "phí Musk".
Thực Tế Đằng Sau Ba Động Lực Tăng Trưởng
Để hiểu định giá SPCX, cần bóc tách cấu trúc kinh doanh của công ty. Logic định giá trên thị trường không dựa vào một mô hình duy nhất, mà là sự kết hợp của ba câu chuyện riêng biệt.
Starlink: Tài sản cốt lõi, định giá dựa trên mô hình truyền thống
Starlink hiện là mảng duy nhất của SpaceX có lãi. Quý I năm 2026, Starlink ghi nhận khoảng 3,3 tỷ USD doanh thu, chiếm 69% tổng doanh thu 4,7 tỷ USD của SpaceX. Mảng này đạt 1,19 tỷ USD lợi nhuận hoạt động, biên lợi nhuận đạt 63%. Đến tháng 3 năm 2026, Starlink có khoảng 9.600 vệ tinh hoạt động, 10,3 triệu thuê bao và phủ sóng tại 164 quốc gia hoặc vùng lãnh thổ.
Dự báo ngành cho thấy doanh thu cả năm 2026 của Starlink có thể tăng khoảng 80% lên 18,7 tỷ USD, chiếm 79% tổng doanh thu SpaceX. Tuy nhiên, vẫn tồn tại rủi ro: doanh thu bình quân mỗi thuê bao hàng tháng của Starlink đã giảm từ 99 USD năm 2023 xuống còn khoảng 66 USD trong quý I năm 2026. Chiến lược "tăng trưởng nhờ giảm giá" này có bền vững về dài hạn hay không vẫn là biến số then chốt.
Dịch vụ phóng tên lửa: Dẫn đầu thị trường, lợi nhuận mỏng
Mảng không gian của SpaceX—đơn vị thống trị mảng phóng tên lửa toàn cầu—chỉ đạt doanh thu 619 triệu USD trong quý I năm 2026, cả năm 2025 đạt 4,1 tỷ USD. Mảng này lỗ 657 triệu USD năm 2025. Dù dịch vụ phóng là nền móng thương hiệu và lợi thế chiến lược của SpaceX, đóng góp tài chính của nó còn xa mới đủ để chống đỡ mức định giá nghìn tỷ USD.
AI Compute: Đường cong tăng trưởng thứ ba đầy tiềm năng
AI là thành tố giàu trí tưởng tượng—và cũng nhiều bất định nhất—trong định giá SpaceX. Năm 2025, mảng AI lỗ 6,4 tỷ USD. Nhưng SpaceX đang chuyển đổi trung tâm dữ liệu Colossus AI từ "hố đen chi phí" thành động cơ doanh thu. Ngày 22 tháng 6, SpaceX công bố hợp đồng điện toán trị giá 6,3 tỷ USD với startup AI mã nguồn mở Reflection AI, với cam kết thanh toán 150 triệu USD mỗi tháng từ 1 tháng 7 năm 2026 đến năm 2029. Trước đó, SpaceX từng cho Anthropic thuê Colossus 1, thu về 1,25 tỷ USD mỗi tháng.
Các hợp đồng điện toán AI này đang tạo ra dòng doanh thu định kỳ mới cho SpaceX. Nếu tính theo năm, chỉ riêng hợp đồng với Anthropic và Reflection đã có thể mang lại nguồn thu đáng kể. Thách thức đặt ra là: thị trường cho thuê điện toán AI cạnh tranh cực kỳ khốc liệt, và việc SpaceX có duy trì được sức mạnh giá cũng như sự trung thành của khách hàng hay không vẫn còn là dấu hỏi lớn.
Cách Tham Gia Giao Dịch SPCX Trên Gate
Người dùng Gate có thể giao dịch cổ phiếu SPCX trực tiếp qua "Stock Zone" trên nền tảng bằng cách truy cập Gate App - TradFi - Stocks - Tìm kiếm SPCX. Khu vực này hỗ trợ giao dịch bằng USDT, với mức mua tối thiểu chỉ 0,01 cổ phiếu, giúp hạ thấp rào cản gia nhập. Trước đó, SPCX từng là dự án "IPO trực tiếp" đầu tiên trên Gate, với cổ phiếu được phân bổ cho người tham gia—các cổ phiếu này có thể tự do giao dịch sau khi niêm yết, không bị lock-up. Gate cũng cung cấp hợp đồng vĩnh viễn SPCXUSDT (đòn bẩy tối đa 50x) và sản phẩm ETF đòn bẩy 3x mua/bán, cho phép người dùng lựa chọn công cụ phù hợp với khẩu vị rủi ro.
Kết Luận
Việc SPCX giảm từ 225,64 USD xuống 154,60 USD chỉ trong hai tuần là ví dụ điển hình cho "pullback hậu IPO", nhưng ẩn sau đó là nhiều nguyên nhân cấu trúc: hiệu ứng khuếch đại biến động do tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành thấp, lo ngại dòng tiền khi phát hành trái phiếu 20 tỷ USD, cú sốc nguồn cung từ các đợt mở khóa lock-up và cuộc chiến định giá khốc liệt trong vùng 1,77–2 nghìn tỷ USD.
Về cơ bản, lợi nhuận của Starlink, dòng doanh thu mới từ hợp đồng điện toán AI và vị thế độc quyền trong lĩnh vực phóng tên lửa là ba trụ cột giá trị dài hạn cho SpaceX. Xét về định giá, ngay cả sau khi điều chỉnh 31%, tỷ lệ giá/doanh thu của SPCX vẫn trên 90 lần, với dự báo lỗ GAAP kéo dài đến hết năm 2026. Khoảng cách lớn giữa giá trị hợp lý 780 tỷ USD của Morningstar và vốn hóa thị trường hiện tại 2 nghìn tỷ USD phản ánh sự bất định—liệu đây là "cơ hội vàng" hay khởi đầu cho một chu kỳ định giá lại vẫn còn bỏ ngỏ.
Đối với nhà đầu tư, điều quan trọng là nhận thức SPCX không phải "cổ phiếu thông thường". Đây là phương tiện tối thượng cho "câu chuyện Musk" trên thị trường đại chúng, với giá cổ phiếu phản ánh mức phí sáng lập, phí câu chuyện và phí khan hiếm rất lớn. Những biến số then chốt cần theo dõi trong các quý tới gồm thời điểm mở khóa lock-up, tiến độ phát hành trái phiếu, xu hướng ARPU của Starlink và tiến độ thực hiện hợp đồng điện toán AI. Dù tham gia qua giao dịch giao ngay, cổ phiếu mã hóa hay hợp đồng vĩnh viễn, quản trị rủi ro luôn phải đặt lên hàng đầu—với một cổ phiếu chỉ có 4% tự do lưu hành và biến động 30% trong hai tuần, bất kỳ sự lơ là nào trong quản lý vị thế đều có thể phải trả giá đắt.
