Vào ngày 17 tháng 6 theo giờ địa phương tại Mỹ, SpaceX (SPCX) đã chấm dứt chuỗi ba phiên tăng liên tiếp kể từ khi niêm yết, đóng cửa giảm 4,95% xuống còn 191,82 USD/cổ phiếu, kéo tổng vốn hóa thị trường lùi về mức 2,51 nghìn tỷ USD. Đây là lần giảm đầu tiên kể từ khi đợt IPO lớn nhất thế giới ra mắt trên sàn Nasdaq vào ngày 12 tháng 6. Trong phiên giao dịch, cổ phiếu SpaceX ban đầu tăng tới 6%, sau đó đảo chiều, mức giảm trong ngày lớn nhất lên tới 7,33%.
Trước đó, SpaceX lên sàn với giá phát hành 135 USD/cổ phiếu, tương ứng mức định giá 1,77 nghìn tỷ USD. Trong ngày giao dịch đầu tiên, cổ phiếu tăng vọt 19,22% và đóng cửa ở mức 160,95 USD, đẩy vốn hóa thị trường vượt mốc 2,1 nghìn tỷ USD. Ba phiên tiếp theo, cổ phiếu tiếp tục leo dốc, đạt đỉnh 218 USD và ghi nhận mức tăng lũy kế hơn 61%. Sự chuyển biến nhanh chóng từ tăng mạnh sang giảm đầu tiên này đã khép lại "huyền thoại IPO" và đưa SpaceX trở lại "thực tế thị trường" chỉ sau bốn phiên giao dịch. Vậy đợt giảm đầu tiên này có ý nghĩa gì? Đơn thuần chỉ là nhịp chốt lời ngắn hạn, hay là khởi đầu cho quá trình điều chỉnh lại định giá?
Môi trường lãi suất cao kết thúc "phần thưởng IPO ngôi sao" như thế nào?
Đợt giảm đầu tiên của SpaceX không diễn ra một cách đơn lẻ—nó xuất hiện trong bối cảnh môi trường lãi suất vĩ mô thay đổi đột ngột. Ngày 17 tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%–3,75%, nhưng biểu đồ dot plot lại phát đi tín hiệu diều hâu mạnh mẽ. Trong số 18 quan chức, có 9 người dự báo sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần trong năm nay, 5 người dự báo tăng hai lần và 1 người dự báo tăng ba lần. Dự báo lãi suất trung vị cuối năm 2026 đã được nâng mạnh từ 3,4% (tháng 3) lên 3,8%. Chủ tịch Fed, ông Walsh, đã loại bỏ định hướng chính sách tại họp báo và phát biểu: "Tôi không thể nói trước chúng tôi sẽ làm gì tiếp theo."
Biểu đồ dot plot diều hâu đã tác động tức thì đến các tài sản rủi ro. Cả ba chỉ số chứng khoán lớn của Mỹ đều đóng cửa giảm trong ngày: Dow Jones giảm 0,98%, Nasdaq giảm 1,34%, và S&P 500 mất 1,21%. Các cổ phiếu công nghệ lớn đồng loạt đi xuống—Meta giảm 5,44%, Microsoft giảm 3,79%, Amazon giảm 3,46%. SpaceX giảm 4,95%, trở thành ví dụ điển hình cho sự điều chỉnh của nhóm cổ phiếu công nghệ.
"Phần thưởng IPO ngôi sao" dựa vào khẩu vị rủi ro tăng lên trong môi trường lãi suất thấp. Khi kỳ vọng thị trường chuyển từ "giảm lãi suất" sang "tăng lãi suất", tỷ lệ chiết khấu đối với các cổ phiếu định giá cao tăng lên, dẫn đến việc hệ số định giá bị nén lại một cách hệ thống. Đợt tăng 19% trong ngày đầu và ba phiên tăng tiếp theo của SpaceX phần lớn dựa trên kỳ vọng nới lỏng tiền tệ. Biểu đồ dot plot diều hâu đã trực tiếp làm lung lay nền tảng định giá này.
Đằng sau vốn hóa 2,51 nghìn tỷ USD: Định giá dựa trên hệ số nào?
Dựa trên giá đóng cửa ngày 17 tháng 6 là 191,82 USD, vốn hóa thị trường của SpaceX hiện vào khoảng 2,51 nghìn tỷ USD. Dù vừa giảm 4,95%, cổ phiếu vẫn cao hơn giá phát hành IPO 135 USD tới hơn 42%.
Để hiểu ý nghĩa của mức định giá này, cần xem xét các chỉ số tài chính cơ bản của công ty. Doanh thu dự kiến năm 2025 của SpaceX là 18,7 tỷ USD, tăng 33% so với cùng kỳ năm trước. Với vốn hóa 2,51 nghìn tỷ USD, hệ số giá trên doanh thu (P/S) của SpaceX là khoảng 134 lần. Để so sánh, hệ số P/S của Apple chỉ khoảng 9 lần, Microsoft là 12 lần. Dự kiến năm 2025, SpaceX sẽ ghi nhận khoản lỗ ròng 4,9 tỷ USD.
Câu chuyện hỗ trợ cho mức định giá này xoay quanh mô hình kinh doanh của SpaceX: thương mại hóa tên lửa tái sử dụng, triển khai toàn cầu dịch vụ internet vệ tinh Starlink, và tích hợp mảng điện toán AI của xAI vào tháng 2 năm 2026. Gần đây, SpaceX đã ký các hợp đồng cung cấp năng lực tính toán lớn với Anthropic và Google, khiến dự báo doanh thu năm 2026 được điều chỉnh tăng mạnh. Elon Musk từng tuyên bố trên mạng xã hội rằng SpaceX có thể đạt doanh thu 1 nghìn tỷ USD vào năm 2030—vượt xa mức dự báo đồng thuận của Phố Wall là khoảng 330 tỷ USD cho năm đó.
Vấn đề cốt lõi đã rõ: Trần câu chuyện của SpaceX rất cao, nhưng vốn hóa hiện tại đã phản ánh trước nhiều năm tăng trưởng trong tương lai. Bất kỳ sự gián đoạn nào—dù là vĩ mô hay cơ bản—đều có thể kích hoạt điều chỉnh định giá.
Biến động ẩn trên thị trường phái sinh: Thị trường đang định giá mức dao động nào?
Hợp đồng quyền chọn SpaceX chính thức giao dịch từ ngày 16 tháng 6. Ngay trong ngày đầu, khối lượng giao dịch quyền chọn vượt 1,6 triệu hợp đồng—vượt xa kỷ lục 364.000 hợp đồng của Meta trong ngày đầu năm 2012, giúp SpaceX trở thành cổ phiếu có khối lượng giao dịch quyền chọn ngày đầu cao nhất lịch sử thị trường Mỹ.
Đáng chú ý hơn là mức biến động ẩn cực cao. Các hợp đồng ngắn hạn ghi nhận biến động ẩn tăng vọt lên 158%–167%. Tính đến cuối phiên ngày 17 tháng 6, biến động ẩn quyền chọn SpaceX lên tới 97,5%. Điều này đồng nghĩa thị trường đang chuẩn bị cho khả năng cổ phiếu SPCX biến động tới 97% theo cả hai chiều trong vòng một năm tới. Ngay cả với một đợt IPO khổng lồ, mức biến động này cũng là cực hiếm.
Biến động ẩn phản ánh trực tiếp mức độ bất định mà thị trường định giá cho tương lai. Ở mức 97,5%, các nhà giao dịch quyền chọn kỳ vọng giá cổ phiếu SpaceX có thể tăng gấp đôi hoặc giảm một nửa trong vòng một năm. Mức định giá này bao hàm nhiều tầng bất định: khoảng cách giữa định giá và nền tảng cơ bản, tác động của nguồn cung cổ phiếu mới sau khi hết hạn khóa, và áp lực liên tục từ môi trường lãi suất cao lên nhóm cổ phiếu định giá cao.
Chính biến động cũng mang tính phản xạ: Biến động ẩn cao khiến chi phí phòng hộ tăng mạnh, từ đó có thể khiến các nhà đầu tư tổ chức e ngại xây dựng vị thế—và càng làm khuếch đại biến động giá.
Tỷ lệ tự do lưu hành cực thấp và mở khóa theo nhiều đợt: Cấu trúc cổ phiếu quyết định đường đi giá
Diễn biến giá ban đầu của SpaceX chịu ảnh hưởng lớn từ động lực cung-cầu cực đoan. Trong ngày đầu giao dịch, chỉ khoảng 4,2% cổ phiếu được tự do lưu hành, trong khi lượng cổ phiếu cá nhân của Elon Musk (6,4 tỷ cổ phiếu) bị khóa trong 366 ngày. Với một công ty trị giá hơn 2,6 nghìn tỷ USD, chỉ khoảng 100 tỷ USD cổ phiếu thực sự được giao dịch trong ngày đầu. Sự khan hiếm này, cộng với sự hưng phấn từ nhà đầu tư cá nhân, đã khuếch đại động lực tăng giá cổ phiếu.
SpaceX áp dụng cơ chế mở khóa cổ phiếu cuốn chiếu nhiều đợt, thay vì mở khóa một lần sau 180 ngày như truyền thống. Theo bản cáo bạch, áp lực bán sẽ được dàn đều ít nhất đến cuối năm 2026. CEO Tessera Private Equity cho biết nguồn cung cổ phiếu SpaceX tự do lưu hành dự kiến sẽ tăng gấp đôi vào cuối tháng 8, gấp sáu lần vào cuối tháng 9 và đạt khoảng một phần ba tổng số cổ phiếu vào ngày 1 tháng 11. Đến mốc 180 ngày vào tháng 12, sẽ có 58% cổ phiếu được phép giao dịch.
Cơ chế mở khóa cuốn chiếu nhằm làm dịu các cú sốc cung, nhưng hiệu quả thực tế vẫn cần thời gian kiểm chứng. Mỗi đợt mở khóa đều tạo ra áp lực bán mới, và kỳ vọng thị trường về các mốc này có thể kích hoạt giao dịch đón đầu. Báo cáo tài chính đầu tiên sau IPO dự kiến công bố vào tháng 8, trùng với thời điểm kết thúc đợt khóa đầu tiên của người trong nội bộ. Sự kết hợp giữa kết quả kinh doanh và áp lực bán từ mở khóa sẽ là phép thử quan trọng cho khả năng trụ vững của giá cổ phiếu.
Dữ liệu lịch sử: Các đợt giảm đầu và xu hướng tiếp theo của các IPO lớn
Mức tăng 19,22% trong ngày đầu của SpaceX tương đương với mức tăng trung bình 21,6% của các IPO trong giai đoạn 1990–2025. Tuy nhiên, các IPO lớn thường gặp khó khăn trong việc duy trì đà tăng mạnh sau khi lên sàn.
Nghiên cứu của ngân hàng đầu tư Jefferies cho thấy, từ năm 2000, các IPO có vốn hóa trên 10 tỷ USD đạt mức tăng trung bình 26,5% trong tuần đầu, nhưng chỉ còn 3,5% sau một năm. Giai đoạn 2011–2024, mức tăng trung bình ngày đầu của các IPO mới là 23%, nhưng lợi suất trung bình sau một năm tính từ giá đóng cửa ngày đầu lại âm 1,7%. Xét 10 đợt IPO lớn nhất Mỹ từ 1999 đến 2023, có tới 80% cổ phiếu giảm giá trong ba tháng đầu sau niêm yết, mức giảm trung bình là 13%.
SpaceX có nhiều điểm tương đồng với IPO của Saudi Aramco—cả hai đều vượt mốc vốn hóa 2 nghìn tỷ USD ngay sau khi lên sàn. Sau IPO năm 2019, Saudi Aramco đã trải qua giai đoạn tích lũy giá kéo dài. Dù dữ liệu lịch sử không dự báo được tương lai, nhưng cũng cho thấy một tham chiếu: "phần thưởng tuần trăng mật" của các IPO lớn thường chịu áp lực điều chỉnh về mức trung bình trong trung hạn.
Điểm khác biệt của SpaceX là câu chuyện đa tầng—khám phá vũ trụ, internet vệ tinh và trí tuệ nhân tạo, tất cả đều đặt trên nền tảng lượng cổ phiếu lưu hành cực kỳ khan hiếm. Những yếu tố này có thể giúp trì hoãn quá trình điều chỉnh định giá, nhưng cũng sẽ khuếch đại đà giảm nếu xuất hiện các yếu tố tiêu cực.
Đếm ngược mở khóa và mùa báo cáo: Những mốc thời gian nào là phép thử quan trọng?
Sau đợt giảm đầu tiên, thị trường hiện tập trung vào một số mốc thời gian then chốt.
Ngày 7 tháng 7, chỉ số Nasdaq sẽ buộc phải bổ sung SPCX, dự kiến kích hoạt dòng vốn thụ động từ 8–18 tỷ USD. Dòng tiền thụ động có thể hỗ trợ giá ngắn hạn, nhưng cũng tạo thanh khoản để một số nhà đầu tư giảm tỷ trọng.
Tháng 8, SpaceX sẽ công bố báo cáo tài chính đầu tiên với tư cách công ty đại chúng. Đây sẽ là dịp đầu tiên thị trường đánh giá thực lực tài chính của SpaceX trên sàn. Khoảng cách giữa khoản lỗ ròng dự kiến 4,9 tỷ USD năm 2025 và kỳ vọng tăng trưởng năm 2026 sẽ là tâm điểm tranh luận giữa phe giá lên và giá xuống.
Từ cuối tháng 8 đến cuối năm, các đợt mở khóa cổ phiếu sẽ liên tục bổ sung nguồn cung cổ phiếu tự do lưu hành. Lượng cổ phiếu có thể giao dịch sẽ tăng từ mức cực thấp lên hơn một phần ba tổng số cổ phiếu trong vài tháng. Sự dịch chuyển của đường cung này sẽ tạo áp lực cấu trúc lên giá cổ phiếu.
Paul Meeks, trưởng bộ phận nghiên cứu công nghệ tại Freedom Capital Markets, cho rằng cổ phiếu SpaceX có thể đã tạo đỉnh ngắn hạn và một đợt giảm sâu hơn đang hình thành. Giám đốc đầu tư của One Point BFG Wealth Partners nhận định định giá SpaceX hiện quá cao, công ty cần chứng minh kết quả thực tế để biện minh—và điều đó có thể mất nhiều năm.
Kết luận
Đợt giảm đầu tiên sau IPO của SpaceX—giảm 4,95% xuống 191,82 USD—đánh dấu chính thức kết thúc giai đoạn "tuần trăng mật". Đợt điều chỉnh này không chỉ là biến động giá ngẫu nhiên; nó là kết quả của sự giao thoa giữa chính sách tiền tệ diều hâu, định giá cực cao, biến động ẩn lớn và nguồn cung cổ phiếu khan hiếm.
Xét về dài hạn, câu chuyện định giá của SpaceX vẫn hấp dẫn—giao điểm giữa không gian thương mại, internet vệ tinh và AI mang lại triển vọng tăng trưởng độc đáo. Tuy nhiên, ở mức 2,51 nghìn tỷ USD, thị trường đã phản ánh kỳ vọng tương lai rất lạc quan. Trong môi trường lãi suất cao, bất kỳ sự hụt hơi nào về cơ bản hoặc nguồn cung cổ phiếu tăng mạnh đều có thể dẫn tới điều chỉnh định giá sâu hơn.
Sau đợt giảm đầu, trọng tâm của thị trường chuyển từ "có thể lên cao tới đâu" sang "giữ được bao lâu". Các kỳ báo cáo tài chính, mở khóa cổ phiếu và bổ sung vào chỉ số sẽ lần lượt là phép thử cho định giá của "cổ phiếu vũ trụ đầu tiên".
Câu hỏi thường gặp
Hỏi: Cụ thể đợt giảm đầu tiên sau IPO của SpaceX diễn ra như thế nào?
Đáp: Ngày 17 tháng 6 năm 2026 (giờ miền Đông Mỹ), SpaceX (SPCX) đóng cửa giảm 4,95% xuống còn 191,82 USD/cổ phiếu, tổng vốn hóa thị trường khoảng 2,51 nghìn tỷ USD. Mức giảm trong ngày lớn nhất đạt 7,33%.
Hỏi: Giá phát hành IPO và diễn biến ngày đầu của SpaceX ra sao?
Đáp: Giá phát hành là 135 USD/cổ phiếu, tương ứng định giá 1,77 nghìn tỷ USD. Ngày giao dịch đầu tiên (12 tháng 6), cổ phiếu tăng 19,22% lên 160,95 USD, vốn hóa vượt 2,1 nghìn tỷ USD.
Hỏi: Định giá hiện tại của SpaceX có phù hợp với nền tảng cơ bản không?
Đáp: Ở mức vốn hóa 2,51 nghìn tỷ USD, hệ số giá trên doanh thu (P/S) là khoảng 134 lần. Doanh thu dự kiến năm 2025 là 18,7 tỷ USD, lỗ ròng 4,9 tỷ USD. Hệ số định giá này cao hơn rất nhiều so với các tập đoàn công nghệ lớn như Apple hay Microsoft.
Hỏi: Biến động ẩn 97,5% của quyền chọn SpaceX có ý nghĩa gì?
Đáp: Nghĩa là thị trường kỳ vọng cổ phiếu SPCX có thể biến động khoảng 97% theo cả hai chiều trong vòng một năm tới. Ngay cả với các đợt IPO lớn, mức biến động này cũng là cực kỳ hiếm.
Hỏi: Cơ chế khóa/mở khóa cổ phiếu của SpaceX được thiết kế như thế nào?
Đáp: Cổ phiếu được mở khóa theo nhiều đợt. Cổ phiếu cá nhân của Elon Musk bị khóa trong 366 ngày. Lượng cổ phiếu tự do lưu hành dự kiến tăng gấp đôi vào cuối tháng 8, gấp sáu lần vào cuối tháng 9, và đến tháng 12 sẽ có khoảng 58% cổ phiếu được phép giao dịch.
Hỏi: Những nguyên nhân chính nào dẫn đến đợt giảm đầu tiên của SpaceX?
Đáp: Đợt giảm chủ yếu bị kích hoạt bởi biểu đồ dot plot diều hâu của Fed, báo hiệu thay đổi kỳ vọng lãi suất, kết hợp với hoạt động chốt lời sau chuỗi tăng liên tiếp và lo ngại về định giá quá cao.
