Kỳ vọng doanh thu đối với báo cáo này của Phố Wall không hề thấp. Dữ liệu của LSEG cho thấy, các nhà phân tích dự báo doanh thu Alphabet quý 2 đạt 116.8Bỷ USD, tăng 21,1% so với cùng kỳ; lợi nhuận kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu (EPS) vào khoảng 2,89 USD, tăng khoảng 24%. Google Cloud được kỳ vọng vẫn là động lực tăng trưởng chính, thị trường dự báo tốc độ tăng trưởng khoảng 63%. Tuy nhiên, mối quan tâm thực sự của thị trường đã vượt xa những con số đó.
Sự dịch chuyển mối quan tâm: từ tăng trưởng doanh thu sang bài toán đầu tư - hiệu quả
Trong 10 năm qua, câu chuyện trong báo cáo tài chính của Alphabet xoay quanh ba chỉ số cốt lõi: doanh thu quảng cáo tìm kiếm, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng. Lập luận này đơn giản và trực diện—Google Tìm kiếm nắm hơn 90% thị phần toàn cầu, nên tăng trưởng doanh thu quảng cáo gần như đồng nghĩa với tăng trưởng giá trị toàn công ty.
Nhưng làn sóng AI đã làm thay đổi triệt để khung định giá này. Ở quý 1/2026, doanh thu Alphabet tăng 22% so với cùng kỳ lên 175Bỷ USD; lợi nhuận ròng tăng mạnh 81% lên 180Bỷ USD nhờ lợi ích từ đầu tư vốn cổ phần. Tuy nhiên, sau khi loại trừ các khoản lãi vốn cổ phần chưa thực hiện đối với những công ty như Anthropic và SpaceX, EPS điều chỉnh thực tế lại thấp hơn một chút so với dự báo thị trường là 2,63 USD. Thị trường không bị đánh lừa bởi lợi nhuận sổ sách—nhà đầu tư hiểu rõ rằng các khoản thu nhập phi hoạt động không thể duy trì định giá dài hạn.
Trọng tâm sự chú ý đang chuyển dịch theo hướng mang tính cấu trúc. Phố Wall không còn chỉ thỏa mãn câu hỏi “Alphabet có đang đầu tư cho AI không”, mà đặt ra ba câu hỏi khó hơn: Quy mô đầu tư cho hạ tầng AI có hợp lý không? Những khoản đầu tư này khi nào có thể chuyển hóa thành tăng trưởng doanh thu? Biên lợi nhuận của mảng kinh doanh AI có đủ để hỗ trợ mức định giá hiện tại hay không?
Chi đầu tư vốn 180B đến 190B USD: cuộc giằng co giữa quy mô và lợi ích
Kế hoạch chi đầu tư vốn (capital expenditures) năm 2026 của Alphabet nằm ở trung tâm của cuộc giằng co này. Vào tháng 2 năm nay, công ty dự kiến chi đầu tư vốn cả năm ở mức 175B đến 185B USD; đến khi công bố báo cáo tài chính quý 1 vào tháng 4, ban quản lý đã nâng khoảng dự kiến lên 180B đến 190B USD. Con số này xấp xỉ gấp 6 lần mức chi đầu tư vốn năm 2022 (khoảng 190Bỷ USD), và gấp 2 lần mức năm 2025 (175Bỷ USD).
Ở quý 1, chi đầu tư vốn theo quý đã đạt 185Bỷ USD, tăng 107% so với cùng kỳ, tương đương 78% dòng tiền hoạt động trong kỳ là 185Bỷ USD. Do đó, dòng tiền tự do (free cash flow) giảm 47% so với cùng kỳ. Alphabet cũng huy động khoảng 180Bỷ USD thông qua phát hành cổ phiếu để phục vụ xây dựng hạ tầng AI—đây là lần đầu tiên trong nhiều thập kỷ công ty phá vỡ thông lệ tăng trưởng dựa trên nguồn vốn nội bộ.
Điều thị trường lo ngại là: liệu các khoản đầu tư này có tạo ra mức tăng doanh thu đủ lớn trước khi áp lực khấu hao ập đến hay không? Năm 2025, chi phí khấu hao của Alphabet tăng 38% so với cùng kỳ lên 190Bỷ USD; công ty dự kiến tốc độ tăng chi phí khấu hao năm 2026 sẽ còn tăng nhanh hơn. Nếu tăng trưởng doanh thu từ AI không tăng tốc tương ứng, áp lực lên biên lợi nhuận là không thể tránh khỏi.
Google Cloud: kênh trực tiếp nhất để biến chi cho AI thành doanh thu
Trong tất cả các mảng kinh doanh, Google Cloud là chỉ báo rõ ràng nhất về khả năng “biến chi cho AI thành lợi nhuận”.
Trong quý 1, doanh thu Google Cloud tăng 63% so với cùng kỳ lên 462Bỷ USD, lần đầu tiên vượt ngưỡng 462Bỷ USD theo quý. Biên lợi nhuận hoạt động của mảng cloud đã mở rộng mạnh từ 17,8% của cùng kỳ năm trước lên 32,9%. Lượng đơn hàng tồn đọng tăng theo quý gần gấp đôi, đạt 85Bỷ USD, mức cao kỷ lục.
Ý nghĩa của quy mô đơn hàng này nằm ở chỗ: nó phản ánh cam kết dài hạn của khách hàng doanh nghiệp đối với hạ tầng AI và các dịch vụ AI của Google. Công ty dự kiến hơn một nửa trong số đó sẽ được chuyển hóa thành doanh thu được ghi nhận trong vòng 24 tháng tới. Nếu mảng cloud có thể tiếp tục chuyển đổi đơn hàng tồn đọng thành doanh thu thực tế trong khi vẫn duy trì mức biên lợi nhuận, thì “vòng khép kín” về mặt thương mại của các khoản đầu tư hạ tầng AI sẽ được xác nhận.
Kỳ vọng của thị trường đối với hoạt động mảng cloud quý 2 đang có sự phân hóa. Mức đồng thuận công khai dự báo tăng trưởng khoảng 63% đến 65%, nhưng một số tổ chức—chẳng hạn như BofA dự báo 70% và JPMorgan dự báo 72%—đưa ra dự đoán cao hơn. Morgan Stanley cũng nâng dự báo tăng trưởng doanh thu Google Cloud lên 70% đến 75% trước thời điểm công bố báo cáo. Điều này cho thấy “ngưỡng ẩn” đối với mảng cloud của thị trường có thể đã cao hơn các con số công khai. Dù mảng cloud đạt tăng trưởng 63%, cổ phiếu vẫn có thể chịu áp lực nếu mức này thấp hơn kỳ vọng nội bộ của một phần tổ chức.
Ngoài ra, chip TPU do Alphabet tự phát triển (Tensor Processing Unit) bắt đầu được bán ra cho khách hàng bên ngoài. Công ty dự kiến bắt đầu ghi nhận một phần nhỏ doanh thu phần cứng TPU vào cuối năm nay, trong khi phần lớn doanh thu sẽ xuất hiện vào năm 2027. Bất kỳ tiến triển nào trong mảng này đều có thể thay đổi khung đánh giá tiềm năng thương mại của chiến lược AI của Alphabet mà các nhà phân tích đang sử dụng.
Gemini: bước nhảy từ năng lực mô hình sang doanh thu thương mại
Cạnh tranh về mô hình AI đã bước sang giai đoạn mới. Trong quý 1, lượng Token xử lý mỗi phút liên quan đến các mô hình Gemini thông qua API đã vượt 462Bỷ, tăng 60% theo quý. Số lượng người dùng hoạt động trả phí (monthly active users) của Gemini Enterprise tăng 40% theo quý. Tuy nhiên, điều thị trường quan tâm không phải các chỉ số kỹ thuật này—mà là liệu những năng lực đó có thể chuyển hóa thành doanh thu định lượng được hay không.
Theo Bloomberg, việc ra mắt mô hình AI chủ lực Gemini 3.5 Pro của Google đã bị trễ vài tháng so với kế hoạch ban đầu; công ty đang dành thêm thời gian để nâng cao năng lực lập trình của mô hình. Mô hình này ban đầu dự kiến phát hành vào tháng 6. Sự chậm trễ này khiến thị trường thêm nghi ngờ về khả năng thu hồi lợi ích từ khoản chi khổng lồ cho các trung tâm dữ liệu.
Xét theo logic tiến hóa của ngành, thương mại hóa AI đang chuyển từ “cuộc đua năng lực mô hình” sang “cuộc đua doanh thu từ ứng dụng”. Quy mô tham số mô hình và điểm số đánh giá chỉ là các chỉ báo cạnh tranh của giai đoạn đầu; vấn đề cốt lõi của giai đoạn hai là: liệu các chức năng AI có khiến người dùng sẵn sàng trả tiền không? Khách hàng doanh nghiệp có tăng ngân sách để trang bị công cụ AI không? Việc tích hợp AI vào công cụ tìm kiếm có thể nâng cao độ dính của người dùng mà không làm xói mòn doanh thu quảng cáo không? Câu trả lời cho các câu hỏi này sẽ quyết định tỷ suất lợi nhuận dài hạn của các khoản đầu tư AI của Alphabet.
Báo cáo tài chính có thể tái định hình logic định giá ngành AI
Ý nghĩa của báo cáo tài chính này vượt xa chính bản thân Alphabet. Là một trong những công ty công nghệ có quy mô đầu tư hạ tầng AI lớn nhất toàn cầu, kết quả của Alphabet và định hướng chi đầu tư vốn được xem là dấu hiệu quan trọng để theo dõi hướng đi của toàn bộ ngành AI trên thế giới.
Nếu Alphabet chứng minh được rằng tăng trưởng doanh thu AI đang diễn ra, Google Cloud tiếp tục mở rộng và biên lợi nhuận ổn định, đồng thời định hướng chi đầu tư vốn vẫn ở mức vừa phải, thì niềm tin của thị trường vào tăng trưởng dài hạn của ngành AI sẽ được củng cố. Điều này có thể thúc đẩy dòng vốn quay trở lại các mảng liên quan đến AI.
Ngược lại, nếu chi cho AI tiếp tục bị đẩy lên cao hơn kỳ vọng, tốc độ tăng trưởng mảng cloud bắt đầu chậm lại và tiến độ thương mại hóa sản phẩm AI không đạt như mong đợi, thị trường có thể đánh giá lại mức độ dài của chu kỳ đầu tư AI. Trục chính cuộc giằng co của các cổ phiếu AI trên thị trường chứng khoán Mỹ hiện đã chuyển từ “thiếu hụt năng lực tính toán” sang “lo ngại dư thừa công suất”. Bất kỳ tín hiệu nào rằng lợi nhuận từ đầu tư AI không như kỳ vọng đều có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền ở cấp độ toàn bộ chuỗi ngành.
Bốn điểm quan sát then chốt trong cuộc gọi về kết quả
Đối với nhà đầu tư theo dõi báo cáo tài chính này, bốn câu hỏi sau đây xứng đáng được chú ý đặc biệt trong cuộc gọi về kết quả:
Tiến độ chuyển đổi đơn hàng tồn đọng của mảng cloud. Đơn hàng tồn đọng 109.9Bỷ USD là trụ cột hỗ trợ niềm tin của thị trường vào Google Cloud, nhưng điểm mấu chốt nằm ở chỗ các đơn hàng đó được chuyển đổi thành doanh thu được ghi nhận nhanh đến mức nào. Bất kỳ thay đổi nào trong phát biểu của ban quản lý về tiến độ chuyển đổi đều đáng được theo dõi.
Định hướng chi đầu tư vốn có tiếp tục được nâng lên lần nữa hay không. Alphabet đã cho biết chi đầu tư vốn năm 2027 sẽ được “tăng đáng kể” so với nền tảng năm 2026. Nếu định hướng năm 2026 lại tiếp tục được nâng lên, hoặc mức tăng của năm 2027 vượt kỳ vọng thị trường, thì áp lực lên dòng tiền tự do sẽ còn lớn hơn.
Lịch trình phát hành Gemini 3.5 Pro. Việc chậm trễ mô hình đã tác động đến tâm lý thị trường. Hướng dẫn rõ ràng của ban quản lý về thời điểm phát hành, cùng với mức độ minh bạch về nguyên nhân chậm trễ, sẽ ảnh hưởng đến cách thị trường đánh giá sức cạnh tranh AI của Google.
Hiệu quả tích hợp AI vào quảng cáo tìm kiếm. Trong quý 1, doanh thu quảng cáo của Google Tìm kiếm và các mảng quảng cáo khác tăng 19% so với cùng kỳ lên 180Bỷ USD. Thị trường tập trung vào việc liệu AI Overviews và các kiểu tìm kiếm có tích hợp AI hay không có thể cải thiện trải nghiệm người dùng và hiệu suất chuyển đổi quảng cáo mà không làm xói mòn doanh thu quảng cáo.
Đối với đa số nhà đầu tư, kết luận đang ngày càng rõ ràng: thị trường không cần câu chuyện về “Alphabet đã chi bao nhiêu tiền cho AI”, mà cần “bằng chứng có thể kiểm chứng” rằng “những khoản tiền đó đổi lại được gì”. Những số doanh thu mạnh mẽ ngày hôm nay đã chưa đủ để duy trì giá cổ phiếu—thị trường đang chờ tín hiệu rõ ràng rằng đầu tư AI đang chuyển từ “giai đoạn đốt tiền” sang “giai đoạn tạo tiền”. Cách ban quản lý trả lời các câu hỏi này trong cuộc gọi về kết quả có thể quan trọng không kém gì chính các con số trong báo cáo.
FAQ
Q1: Kỳ vọng doanh thu và EPS của báo cáo tài chính Q2/2026 của Alphabet là bao nhiêu?
Dữ liệu của LSEG cho thấy thị trường dự báo doanh thu Alphabet Q2 khoảng 116.8Bỷ USD, tăng 21,1%; EPS khoảng 2,89 USD, tăng khoảng 24%. Google Cloud dự kiến vẫn là động lực tăng trưởng chính, thị trường dự báo tốc độ tăng khoảng 63%.
Q2: Kế hoạch chi đầu tư vốn của Alphabet cho năm 2026 là bao nhiêu?
Alphabet đã nâng định hướng chi đầu tư vốn cho cả năm 2026 lên 180B đến 190B USD, trước đó là 175B đến 185B USD. Công ty cũng cho biết chi đầu tư vốn năm 2027 sẽ “tăng đáng kể” so với nền tảng năm 2026. Quy mô này xấp xỉ gấp 6 lần năm 2022 và gấp 2 lần năm 2025.
Q3: Hiệu quả của Google Cloud trong quý 1 thế nào? Đơn hàng tồn đọng có ý nghĩa gì?
Trong quý 1, doanh thu Google Cloud tăng 63% so với cùng kỳ lên 190Bỷ USD; biên lợi nhuận hoạt động mở rộng từ 17,8% lên 32,9%; đơn hàng tồn đọng tăng theo quý gần gấp đôi lên 91.4Bỷ USD. Công ty dự kiến hơn một nửa trong số đó sẽ được chuyển đổi thành doanh thu được ghi nhận trong vòng 24 tháng tới, qua đó cung cấp sự hỗ trợ quan trọng cho lợi ích thương mại của các khoản đầu tư hạ tầng AI.
Q4: Việc Gemini 3.5 Pro bị trễ ảnh hưởng thế nào đến Alphabet?
Theo Bloomberg, việc ra mắt Gemini 3.5 Pro đã trễ vài tháng so với kế hoạch ban đầu. Mô hình này ban đầu dự kiến phát hành vào tháng 6; công ty đang dành thêm thời gian để nâng cao năng lực lập trình. Sự chậm trễ này làm gia tăng những nghi ngờ của thị trường về khả năng thu hồi lợi ích từ khoản chi khổng lồ cho AI, là một trong các yếu tố khiến giá cổ phiếu chịu áp lực trước thời điểm công bố báo cáo tài chính.
Q5: Báo cáo tài chính này có ý nghĩa gì đối với toàn ngành AI?
Alphabet, với tư cách là một trong những công ty công nghệ có quy mô đầu tư hạ tầng AI lớn nhất toàn cầu, kết quả và định hướng chi đầu tư vốn của công ty được xem là dấu hiệu quan trọng để theo dõi hướng đi của ngành AI. Nếu báo cáo cho thấy các khoản đầu tư AI đang tạo ra lợi nhuận, điều đó sẽ củng cố niềm tin của thị trường vào tăng trưởng dài hạn của ngành AI; ngược lại, có thể dẫn đến việc thị trường xem xét lại toàn bộ chu kỳ đầu tư AI và logic định giá.
