Giám đốc Thị trường Tiền tệ và Vốn của IMF Tobias Adrian cảnh báo rằng token hóa có thể phân mảnh thị trường tài chính trừ khi các quyết định chính sách về tiền tệ, hạ tầng thị trường và khuôn khổ pháp lý được thiết kế cẩn thận. Adrian cho biết các lựa chọn chính sách sẽ quyết định việc dịch chuyển tài sản tài chính lên các sổ cái kỹ thuật số dùng chung sẽ củng cố hay phân mảnh hệ thống tài chính. Sự thay đổi này nén quá trình thực hiện, bù trừ và thanh toán thành các quy trình đồng thời do phần mềm điều khiển, chuyển rủi ro khỏi bảng cân đối kế toán trung gian truyền thống sang các nền tảng, mã code và nhà cung cấp hạ tầng.
Adrian cho biết việc dịch chuyển tài sản và nợ phải trả tài chính lên các sổ cái chung có thể nén quá trình thực hiện, bù trừ và thanh toán thành các quy trình đồng thời do phần mềm điều khiển. Sự thay đổi đó có thể khiến thị trường nhanh hơn và hiệu quả hơn, nhưng nó cũng thay đổi vị trí của rủi ro bên trong hệ thống tài chính. Thay vì tập trung chủ yếu vào bảng cân đối kế toán của các trung gian truyền thống, rủi ro có thể chuyển dịch sang các nền tảng, mã code và nhà cung cấp hạ tầng thị trường. Điều đó khiến quản trị, khả năng phục hồi, an ninh mạng và sự rõ ràng về pháp lý trở thành trung tâm của giai đoạn tiếp theo trong tài chính token hóa.
Thách thức chính sách là token hóa có thể tạo ra cả tích hợp và phân mảnh. Sổ cái dùng chung có thể giảm ma sát vận hành và rủi ro thanh toán, nhưng khả năng tương tác yếu hoặc xử lý pháp lý không nhất quán có thể khiến thanh khoản bị mắc kẹt giữa các nền tảng và tạo ra các đường đứt gãy mới giữa các thị trường.
Adrian Xác Định Ba Tài Sản Thanh Toán Cho Nền Kinh Tế Token Hóa
Adrian xác định 3 tài sản thanh toán chính đang nổi lên trong nền kinh tế token hóa: tiền gửi ngân hàng token hóa, stablecoin và dự trữ ngân hàng trung ương token hóa. Mỗi loại mang những tác động khác nhau đối với ngân hàng, cơ quan quản lý, tổ chức phát hành và người dùng thị trường.
Tiền gửi token hóa bảo tồn các khuôn khổ ngân hàng hiện có đồng thời cho phép thanh toán nguyên tử và quản lý thanh khoản hiệu quả hơn. Chúng có thể giúp các ngân hàng kết nối thanh toán, thanh toán khách hàng và chức năng ngân quỹ trên các sổ cái dùng chung. Nhưng thanh toán liên tục cũng tạo ra nhu cầu lớn hơn về hỗ trợ thanh khoản theo thời gian thực, đặc biệt khi thị trường hoạt động ngoài giờ làm việc truyền thống.
Stablecoin mang lại khả năng lập trình và phạm vi toàn cầu, nhưng sức mạnh của chúng phụ thuộc vào chất lượng dự trữ, thanh khoản và khả năng phục hồi của tổ chức phát hành. Vai trò của chúng trong thị trường token hóa có thể mở rộng nhanh chóng, đặc biệt trong thanh toán xuyên biên giới và thanh toán tài sản kỹ thuật số, nhưng các cơ quan quản lý vẫn tập trung vào việc liệu tổ chức phát hành stablecoin có thể duy trì ngang bằng với các dạng tiền khác trong thời gian căng thẳng hay không.
Dự trữ ngân hàng trung ương token hóa sẽ loại bỏ rủi ro tín dụng khỏi tài sản thanh toán, nhưng chúng cũng yêu cầu ngân hàng trung ương vận hành hoặc giám sát hạ tầng có thể lập trình vượt ra ngoài hệ thống thanh toán truyền thống. Điều đó sẽ đặt các cơ quan tiền tệ sâu hơn vào lớp kỹ thuật của thị trường tài chính.
Token Hóa Thay Đổi Cấu Trúc Ngân Hàng và Thị Trường Vốn
Adrian cho biết token hóa có nhiều khả năng thay đổi ngân hàng hơn là loại bỏ chúng. Tiền gửi token hóa có thể giữ ngân hàng ở vị trí trung tâm của việc tạo tiền và thanh toán đồng thời thay đổi cách thức hoạt động của thanh toán, tài sản thế chấp và chức năng ngân quỹ. Cho vay token hóa cũng có thể tích hợp tích lũy lãi, yêu cầu tài sản thế chấp và kiểm soát rủi ro trực tiếp vào hợp đồng thông minh.
Thị trường vốn đối mặt với sự chuyển đổi tương tự. Chứng khoán token hóa có thể kết hợp phát hành, giao dịch, thanh toán, lưu ký và tuân thủ vào các quy trình tích hợp. Điều đó có thể giảm rủi ro đối tác và rút ngắn chu kỳ thanh toán, nhưng cũng sẽ làm tăng nhu cầu về thanh khoản liên tục và quản lý ký quỹ tự động.
Adrian viết rằng thị trường có tài sản thế chấp có thể là một trong những người hưởng lợi sớm nhất. Tài sản chất lượng cao có thể được huy động nhanh chóng và trên nhiều nền tảng. Nhưng khi hạ tầng trở thành trung tâm, thất bại quản trị trở thành sự kiện mang tính hệ thống. Cảnh báo đó là trọng tâm trong quan điểm của IMF. Token hóa có thể cải thiện tốc độ và hiệu quả của việc di chuyển tài sản thế chấp, nhưng nó cũng khiến các nhà cung cấp hạ tầng trở nên quan trọng hơn. Nếu sổ cái dùng chung, hệ thống hợp đồng thông minh hoặc quy trình quản trị nền tảng thất bại, tác động có thể lan rộng nhanh chóng qua các thị trường được kết nối.
IMF Nhấn Mạnh Rủi Ro Tập Trung và Khả Năng Tương Tác
Sổ cái dùng chung có cấp phép có thể tập trung hoạt động vào ít nền tảng hơn. Điều đó có thể cải thiện thanh khoản và hiệu quả vận hành, nhưng cũng làm tăng tầm quan trọng của an ninh mạng, khả năng phục hồi vận hành, quản lý khủng hoảng và giám sát các nhà cung cấp hạ tầng.
Khả năng tương tác là một mối quan tâm lớn khác. Nếu các nền tảng token hóa không thể giao tiếp an toàn và hiệu quả, thanh khoản có thể bị mắc kẹt trong các hệ thống riêng biệt. Điều đó sẽ làm suy yếu một trong những lợi ích chính của token hóa và có thể tái tạo rủi ro thanh toán và thanh khoản qua các điểm nghẽn kỹ thuật.
Thanh toán tức thời, suốt ngày đêm cũng thách thức cấu trúc thị trường được xây dựng xung quanh chu kỳ ngày làm việc. Hỗ trợ thanh khoản cuối cùng có thể cần hoạt động trực tiếp trên hạ tầng token hóa, trong khi các cơ quan giám sát có thể cần các công cụ giám sát hợp đồng thông minh và quy trình thanh toán tự động theo thời gian thực.
Hệ thống pháp lý cũng sẽ phải làm rõ quyền sở hữu, tính chung cuộc thanh toán và tiêu chuẩn về thẩm quyền. Nếu không có quy tắc rõ ràng, tài sản token hóa có thể di chuyển nhanh hơn khả năng giải quyết tranh chấp của tòa án, cơ quan quản lý và người tham gia thị trường.
Các Thị Trường Mới Nổi Đối Mặt Áp Lực Dòng Vốn và Thay Thế Tiền Tệ
Đối với các nền kinh tế mới nổi và đang phát triển, token hóa có thể giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới và cải thiện khả năng tiếp cận thị trường tài chính. Sổ cái dùng chung có thể giúp di chuyển tài sản, thanh toán giao dịch và kết nối thị trường địa phương với thanh khoản toàn cầu dễ dàng hơn.
Nhưng cùng công nghệ đó cũng có thể thúc đẩy dòng vốn và sự thay thế tiền tệ. Nếu stablecoin toàn cầu do tư nhân phát hành được sử dụng rộng rãi, các hệ thống tiền tệ trong nước yếu hơn có thể đối mặt áp lực khi người dùng chuyển sang tài sản gắn với đô la kỹ thuật số cho thanh toán và tiết kiệm.
Điều đó khiến quy định trong nước và phối hợp quốc tế trở nên thiết yếu. Các quốc gia xây dựng khuôn khổ rõ ràng cho tiền gửi token hóa, stablecoin và hạ tầng thị trường có thể ở vị thế tốt hơn để nắm bắt lợi ích về hiệu quả đồng thời hạn chế rủi ro ổn định tài chính.
Thông điệp của IMF là token hóa không tự thân ổn định hay gây bất ổn. Tác động của nó phụ thuộc vào thiết kế chính sách. Nếu được thực hiện cẩn thận, nó có thể cải thiện thanh toán, khả năng di chuyển tài sản thế chấp và khả năng tiếp cận thị trường. Nếu được thực hiện không đồng đều, nó có thể phân mảnh thanh khoản, tập trung rủi ro vận hành và chuyển căng thẳng mang tính hệ thống vào hạ tầng mà các cơ quan quản lý vẫn đang học cách giám sát.
FAQ
Cảnh báo của Adrian từ IMF về token hóa là gì?
Giám đốc Thị trường Tiền tệ và Vốn của IMF Tobias Adrian cảnh báo rằng token hóa có thể phân mảnh thị trường tài chính trừ khi các quyết định chính sách về tiền tệ, hạ tầng thị trường và khuôn khổ pháp lý được thiết kế cẩn thận. Adrian cho biết các lựa chọn chính sách sẽ quyết định việc dịch chuyển tài sản tài chính lên các sổ cái kỹ thuật số dùng chung sẽ củng cố hay phân mảnh hệ thống tài chính.
Ba tài sản thanh toán mà Adrian xác định cho nền kinh tế token hóa là gì?
Adrian xác định 3 tài sản thanh toán chính đang nổi lên trong nền kinh tế token hóa: tiền gửi ngân hàng token hóa, stablecoin và dự trữ ngân hàng trung ương token hóa. Mỗi loại mang những tác động khác nhau đối với ngân hàng, cơ quan quản lý, tổ chức phát hành và người dùng thị trường.
Tại sao Adrian nói rằng thất bại quản trị hạ tầng trở thành sự kiện mang tính hệ thống?
Adrian viết rằng khi hạ tầng trở thành trung tâm, thất bại quản trị trở thành sự kiện mang tính hệ thống. Nếu sổ cái dùng chung, hệ thống hợp đồng thông minh hoặc quy trình quản trị nền tảng thất bại, tác động có thể lan rộng nhanh chóng qua các thị trường được kết nối.
