Chiến lược đòn bẩy Lido stETH tiềm ẩn rủi ro thanh lý ở mức 95% LTV

Lido quản lý hơn 9,2 triệu Ether trong tiền gửi staking, chiếm khoảng 28% tổng số ETH đã stake trên mạng lưới, và token staking thanh khoản stETH hiện được sử dụng làm tài sản thế chấp trên hầu hết các giao thức cho vay DeFi lớn. Một bài phân tích của crypto.news công bố ngày 7/7 đã chỉ ra cách các chiến lược đòn bẩy xây dựng trên stETH mang rủi ro thanh lý mà hầu hết các hướng dẫn về lợi suất không lượng hóa được. Phần thưởng staking cơ bản của stETH dao động từ 3,2% đến 3,5% mỗi năm sau khi trừ phí giao thức 10% của Lido, nhưng các chiến lược đòn bẩy đẩy con số đó lên 8% đến 15% thông qua các vòng vay đệ quy. Các vị thế lợi suất cao này hoạt động với tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp lên tới 95%, chỉ để lại biên độ 5% trước khi bị thanh lý – một lỗ hổng cấu trúc ngày càng lớn khi stETH trở nên gắn kết sâu trong lớp tài sản thế chấp của DeFi.

Vòng lặp đòn bẩy nhân rộng mức độ tiếp xúc thông qua vay đệ quy

Cơ chế đòn bẩy hoạt động thông qua một vòng lặp đệ quy: người dùng gửi stETH hoặc wstETH làm tài sản thế chấp trên nền tảng cho vay như Aave, vay Ether dựa trên đó, stake Ether đã vay để nhận thêm stETH, và lặp lại. Mỗi vòng nhân rộng mức độ tiếp xúc với phần thưởng cơ bản. Thị trường Lido chuyên dụng của Aave, hiện gọi là Prime Instance, cung cấp tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp lên tới 95% đối với wstETH. Tỷ lệ đó chỉ để lại biên độ 5% trước khi một vị thế đối mặt với thanh lý. Prime Instance nắm giữ hơn 2 tỷ USD tài sản được cung cấp, với tỷ lệ sử dụng WETH thường xuyên trên 90%, cho thấy staking đòn bẩy không phải là một chiến lược ngoài lề mà là một trường hợp sử dụng cốt lõi.

Sự kiện mất neo năm 2022 đã thanh lý 180 triệu USD các vị thế stETH

Việc stETH mất neo dưới giá trị Ether làm giảm giá trị tài sản thế chấp, đẩy các vị thế đòn bẩy về phía thanh lý. Các vụ thanh lý bắt buộc đòi hỏi phải bán stETH ra thị trường, khiến sự mất neo trầm trọng hơn và kích hoạt thêm các vụ thanh lý trong một vòng xoáy tự củng cố. Tiền lệ xác định đến từ năm 2022, khi stETH giao dịch ở mức chiết khấu khoảng 5 cent so với Ether trong một cuộc khủng hoảng thị trường rộng lớn. Hơn 180 triệu USD các vị thế thế chấp bằng stETH đã bị thanh lý trên các giao thức DeFi trong sự kiện đó, theo nghiên cứu của Bitget. Ether đã stake cơ bản không bao giờ bị suy giảm. Các khoản lỗ hoàn toàn rơi vào những người nắm giữ đòn bẩy, những người buộc phải bán ở mức chiết khấu.

Lợi suất được quảng cáo hoạt động như chỉ báo rủi ro thanh lý

Lợi suất stETH được quảng cáo hoạt động như một chỉ báo rủi ro. Mức lợi nhuận gần 3,2% báo hiệu một vị thế staking đơn thuần với rủi ro tương đối khiêm tốn. Mức lợi nhuận từ 8% đến 15% báo hiệu rằng đòn bẩy có liên quan, và cùng với đó là rủi ro thanh lý trong bất kỳ đợt mất neo tạm thời nào. Con số lợi suất không chỉ đơn thuần là phần thưởng; nó là thước đo xem có bao nhiêu lớp giao thức nằm bên dưới vị thế và biên độ an toàn đã trở nên mỏng như thế nào. Sự tập trung của Lido bổ sung thêm một khía cạnh hệ thống. Khi một token chiếm khoảng một phần tư tổng số Ether đã stake và được gắn làm tài sản thế chấp trên hầu hết các giao thức cho vay lớn, một đợt mất neo nghiêm trọng của stETH sẽ không chỉ là vấn đề của một giao thức duy nhất. Nó sẽ lan truyền đồng thời qua lớp tài sản thế chấp của DeFi.

Lido V3 giới thiệu kiến trúc staking mô-đun

Bản nâng cấp Lido V3, ra mắt stVaults trên mạng chính Ethereum vào tháng 1 năm 2026, đã giới thiệu staking mô-đun với các tham số rủi ro có thể tùy chỉnh. Liệu kiến trúc đó có giảm thiểu hay phân phối lại sự tập trung đòn bẩy hay không sẽ phụ thuộc vào cách các tổ chức và người dùng bán lẻ áp dụng các vault mới trong những tháng tới.

Câu hỏi thường gặp

Các vòng lặp đòn bẩy stETH tạo ra lợi suất 8% đến 15% như thế nào?

Người dùng gửi stETH làm tài sản thế chấp trên các nền tảng cho vay như Aave, vay Ether dựa trên đó, stake Ether đã vay để nhận thêm stETH, và lặp lại chu kỳ. Mỗi vòng nhân rộng mức độ tiếp xúc với phần thưởng staking cơ bản 3,2% đến 3,5%. Prime Instance của Aave cho phép tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp lên tới 95%, cho phép thực hiện nhiều vòng lặp trước khi chạm ngưỡng thanh lý.

Điều gì đã xảy ra trong sự kiện mất neo stETH năm 2022?

Vào năm 2022, stETH giao dịch ở mức chiết khấu khoảng 5 cent so với Ether trong một cuộc khủng hoảng thị trường rộng lớn. Hơn 180 triệu USD các vị thế thế chấp bằng stETH đã bị thanh lý trên các giao thức DeFi, theo nghiên cứu của Bitget. Ether đã stake cơ bản không bao giờ bị suy giảm — các khoản lỗ hoàn toàn rơi vào những người nắm giữ đòn bẩy buộc phải bán ở mức chiết khấu.

Lợi suất stETH 8% cho thấy điều gì về rủi ro vị thế?

Mức lợi nhuận gần 3,2% báo hiệu một vị thế staking đơn thuần với rủi ro khiêm tốn. Mức lợi nhuận từ 8% đến 15% báo hiệu rằng đòn bẩy có liên quan, nghĩa là có nhiều lớp giao thức và biên độ thanh lý mỏng. Con số lợi suất đo lường có bao nhiêu vòng lặp đệ quy nằm bên dưới vị thế và có bao nhiêu khoảng trống trước khi bị thanh lý bắt buộc trong thời gian mất neo.