Các cơ quan tài chính Hàn Quốc đang đối mặt với làn sóng chỉ trích liên quan đến các biện pháp bổ sung đối với các quỹ giao dịch hối đoái đòn bẩy theo từng cổ phiếu riêng lẻ (single-stock leveraged ETFs) được công bố vào ngày 16 Tháng 5, tức bốn ngày sau khi các nhà lập pháp kêu gọi có thể thực hiện thêm hành động. Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC) nâng yêu cầu ký quỹ cơ bản từ 10 triệu KRW lên 30 triệu KRW tiền mặt và mở rộng đơn vị giao dịch từ 1 lên 20 đơn vị cho các sản phẩm bám theo Samsung Electronics và SK Hynix. Các biện pháp nhằm giải quyết tình trạng tập trung thị trường, khi tỷ trọng giá trị vốn hóa kết hợp của hai cổ phiếu tăng từ 34% vào cuối năm ngoái lên 52% tính đến ngày 15 Tháng 7, trong khi giá trị vốn hóa của 16 sản phẩm liên quan tăng từ 4,4 nghìn tỷ KRW khi niêm yết vào ngày 27 Tháng 5 lên 11,9 nghìn tỷ KRW tính đến ngày 15 Tháng 7. Những người tham gia thị trường đặt câu hỏi liệu các ngưỡng được công bố có thực sự kiềm chế nhu cầu hay không, vì hoạt động giao dịch vẫn đạt 12,3 nghìn tỷ KRW vào ngày 20 Tháng 7, tương tự mức 12,2 nghìn tỷ KRW trong ngày công bố.
Tranh cãi khoản ký quỹ tiền mặt 30 triệu KRW vẫn kéo dài khi các nhà lập pháp kêu gọi thêm biện pháp bốn ngày sau công bố
Bộ Kinh tế và Tài chính, FSC, Cơ quan Giám sát Tài chính và Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đã công bố các biện pháp bổ sung vào ngày 16 Tháng 5 sau một cuộc họp giám sát thị trường do Phó Thủ tướng phụ trách các vấn đề kinh tế chủ trì. 16 sản phẩm ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu và chứng chỉ quỹ giao dịch hối đoái (ETN) này đã tăng từ 4,4 nghìn tỷ KRW về giá trị vốn hóa tại thời điểm niêm yết lên 11,9 nghìn tỷ KRW tính đến ngày 15 Tháng 7. Khối lượng giao dịch hằng ngày tăng từ 10,4 nghìn tỷ KRW lên 13 nghìn tỷ KRW trong cùng giai đoạn.
Các nhà chức trách đã đình chỉ việc niêm yết sản phẩm mới và cấm quảng cáo cũng như các sự kiện xúc tiến đối với các sản phẩm hiện có. Mức ký quỹ cơ bản đối với nhà đầu tư lẻ sẽ tăng từ 10 triệu KRW lên 30 triệu KRW tiền mặt, có hiệu lực từ ngày 5 Tháng 8. Các tài sản thế chấp thay thế bao gồm cổ phiếu, trái phiếu và ETF thông thường sẽ không còn được chấp nhận kể từ ngày 19 Tháng 8. Đơn vị giao dịch đối với các sản phẩm niêm yết trong nước sẽ mở rộng từ 1 đơn vị lên 20 đơn vị, dự kiến triển khai vào Tháng 11 sau khi phát triển hệ thống của công ty chứng khoán.
FSC ước tính giá trị vốn hóa của các sản phẩm liên quan sẽ giảm xuống khoảng 4 nghìn tỷ KRW đến 5 nghìn tỷ KRW sau khi việc tăng ký quỹ và mở rộng đơn vị giao dịch có hiệu lực. Tuy nhiên, tài liệu công bố không bao gồm phương pháp chi tiết thể hiện cách phân bổ tài khoản nhà đầu tư và các mô hình giao dịch được đưa vào phép tính.
Các nhà quan sát thị trường đặt câu hỏi liệu ngưỡng 30 triệu KRW tiền mặt có đủ cao để ngăn việc đầu tư hay không. Yêu cầu 20 đơn vị có thể giảm khả năng tiếp cận cho quy mô nhỏ, nhưng không làm thay đổi cấu trúc vận hành hay các lệnh tái cân bằng của chính các sản phẩm đòn bẩy.
Hoạt động giao dịch vào ngày 20 Tháng 7, ngày giao dịch đầu tiên sau công bố, cho thấy mức độ hạ nhiệt không đáng kể. 16 sản phẩm đòn bẩy và nghịch đảo theo từng cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix ghi nhận khối lượng giao dịch 12,3264 nghìn tỷ KRW, gần tương đương 12,1674 nghìn tỷ KRW trong ngày công bố 16 Tháng 5.
Các nghị sĩ thuộc Đảng Dân chủ trong Ủy ban Chính sách Quốc gia đã đề nghị trong cuộc tham vấn đảng–chính phủ vào ngày 20 Tháng 7 rằng FSC “giám sát thị trường chặt chẽ hơn và chuẩn bị thêm biện pháp nếu cần”, theo các báo cáo. Yêu cầu này phản ánh sự thừa nhận về mặt chính trị rằng các biện pháp hiện có có thể chưa đủ.
FSC không đưa ra phân tích thực nghiệm hoặc tiêu chí cụ thể để kích hoạt hành động quản lý bổ sung
FSC xác định tái cân bằng (rebalancing) là kênh chính mà qua đó các sản phẩm đòn bẩy tác động đến các cổ phiếu cơ sở. Theo ví dụ của FSC, nếu giá trị vốn hóa của một sản phẩm là 10 nghìn tỷ KRW và giá tài sản cơ sở biến động 3% trong một ngày, thì có thể phát sinh khoảng 600 tỷ KRW trong các lệnh tái cân bằng để duy trì bội số theo dõi.
Tuy nhiên, đây là ước tính mang tính lý thuyết dựa trên quy mô sản phẩm và biến động của tài sản cơ sở. Việc đánh giá tác động thực tế đòi hỏi phải tách khối lượng giao dịch ETF trên sàn khỏi các giao dịch cổ phiếu cơ sở. Không phải mọi lệnh giao dịch ETF từ nhà đầu tư này sang nhà đầu tư khác đều chuyển hóa thành lệnh mua/bán cổ phiếu cơ sở, vì vậy cần phân tích khối lượng tạo–phân phối (creation–redemption) và các lệnh phòng ngừa rủi ro cũng như tái cân bằng của các nhà quản lý tài sản và nhà cung cấp thanh khoản để đánh giá tác động lên mức biến động của Samsung Electronics và SK Hynix.
Biến động do điều kiện của ngành công nghiệp bán dẫn toàn cầu cũng phải được tách riêng. Theo dữ liệu của FSC, độ biến động giá cổ phiếu hàng năm hóa từ ngày 26 Tháng 5 đến ngày 10 Tháng 7 đạt 131% đối với SanDisk có trụ sở tại Mỹ, 123% đối với Micron, và 118% đối với Kioxia của Nhật Bản, vượt mức 113% của SK Hynix và 96% của Samsung Electronics. FSC thừa nhận rằng biến động gần đây của cổ phiếu bán dẫn không thể chỉ do các sản phẩm đòn bẩy theo từng cổ phiếu trong nước.
Việc xác định tác động của các sản phẩm đòn bẩy cần tách biến động giá cổ phiếu bán dẫn toàn cầu khỏi ảnh hưởng của việc tạo–phân phối và tái cân bằng đối với các sản phẩm trong nước. Tuy nhiên, các nhà chức trách chỉ trình bày các kênh mà qua đó sản phẩm đòn bẩy có thể khuếch đại biến động và các khối lượng giao dịch mang tính lý thuyết, mà không công bố kết quả định lượng về đóng góp thực tế vào biến động của Samsung Electronics và SK Hynix.
Các tiêu chí để đưa ra thêm biện pháp vẫn chưa rõ ràng. Một quan chức FSC nói với The Fact rằng khi được hỏi về khả năng có thêm biện pháp, “Khó trả lời. Tuy nhiên, nếu tình hình không ổn định thì theo lẽ thường, nên giới thiệu thêm biện pháp.”
Về tiêu chí để xác định tình trạng bất ổn của thị trường, vị quan chức giải thích: “Không có một câu trả lời đúng duy nhất; cần tiếp cận bằng lẽ thường. Đó là vấn đề của đánh giá chuyên môn.” FSC không nêu rõ trong số các chỉ số như giá trị vốn hóa của sản phẩm, khối lượng giao dịch, sai lệch theo dõi (tracking error) và biến động giá của cổ phiếu cơ sở thì cần đạt đến mức nào để được coi là thị trường đã ổn định.
Một quan chức thuộc ngành đầu tư tài chính cho biết: “Do biện pháp đầu tiên chịu áp lực cần sửa đổi trước khi triển khai, các cơ quan tài chính cần làm rõ mục tiêu và tiêu chí đánh giá của các biện pháp hiện có trước khi bổ sung quy định. Nếu không có phân tích thực nghiệm về tác động lên thị trường và các tiêu chí rõ ràng để kích hoạt quy định bổ sung, việc liên tục xếp chồng thêm biện pháp có thể làm tăng bất định chính sách hơn là giúp ổn định thị trường.”
Câu hỏi thường gặp
Vì sao các cơ quan Hàn Quốc công bố biện pháp bổ sung cho các ETF đòn bẩy theo từng cổ phiếu vào ngày 16 Tháng 5?
Các nhà chức trách công bố các biện pháp nhằm giải quyết mối lo ngại về tăng trưởng nhanh và tập trung thị trường. 16 sản phẩm bám theo Samsung Electronics và SK Hynix đã tăng từ 4,4 nghìn tỷ KRW về giá trị vốn hóa tại thời điểm niêm yết ngày 27 Tháng 5 lên 11,9 nghìn tỷ KRW tính đến ngày 15 Tháng 7, trong khi tỷ trọng giá trị vốn hóa kết hợp của hai cổ phiếu trong KOSPI tăng từ 34% vào cuối năm ngoái lên 52% tính đến ngày 15 Tháng 7.
FSC sẽ dùng tiêu chí nào để xác định liệu cần thêm biện pháp quản lý hay không?
FSC chưa đưa ra tiêu chí cụ thể. Một quan chức FSC cho biết việc xác định tình trạng bất ổn của thị trường là “vấn đề đánh giá chuyên môn” và phải được “tiếp cận bằng lẽ thường”, không nêu ngưỡng đối với giá trị vốn hóa sản phẩm, khối lượng giao dịch hay biến động của cổ phiếu cơ sở để kích hoạt hành động tiếp theo.
