Vào rạng sáng ngày 18 tháng 6 theo giờ Bắc Kinh, Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã quyết định giữ nguyên biên mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75% với kết quả biểu quyết toàn phiếu 12-0. Đây là lần thứ tư Fed giữ nguyên lãi suất liên tiếp kể từ sau khi hoàn tất ba lần cắt giảm liên tiếp trong tháng 12/2025. Bản thân quyết định lãi suất phù hợp với kỳ vọng thị trường—trước cuộc họp, thị trường hợp đồng tương lai lãi suất đã định giá xác suất giữ nguyên ở mức cao tới 99,6%.
Tuy nhiên, điều thực sự khiến thị trường bất ngờ là ma trận điểm (dot plot) và Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) được công bố kèm theo quyết định. Trong 18 quan chức nộp dự báo, 9 người dự kiến ít nhất sẽ còn tăng lãi suất một lần trong năm 2026, 8 người dự kiến giữ nguyên, và chỉ 1 người dự kiến sẽ cắt giảm. Mức trung vị lãi suất quỹ liên bang cuối năm 2026 theo đó đã được nâng từ 3,4% trong tháng 3 lên 3,8%. Đồng thời, Fed nâng dự báo lạm phát PCE năm 2026 từ 2,7% của tháng 3 lên mạnh mẽ 3,6%, và PCE lõi từ 2,7% lên 3,3%. Chống lạm phát một lần nữa trở thành đường lối chính sách chủ đạo của Fed.
Đây là cuộc họp chính sách đầu tiên kể từ khi Kevin Warsh nhậm chức Chủ tịch Fed. Từ độ dài phần tuyên bố, việc tham gia của ma trận điểm cho đến việc loại bỏ định hướng trước (forward guidance) và việc thiết lập năm nhóm công tác lớn, màn ra mắt của Warsh cho thấy phong cách khác biệt hoàn toàn so với người tiền nhiệm. Thị trường nhanh chóng định giá là “diều hâu nhưng giữ nguyên”—cổ phiếu Mỹ đảo chiều từ tăng sang giảm, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ bật mạnh, đồng USD mạnh lên, vàng và Bitcoin cùng chịu áp lực.
Vì sao thị trường diễn giải “giữ nguyên” lần này là tín hiệu diều hâu
Việc giữ nguyên lãi suất tự thân không đủ để tạo thành tín hiệu diều hâu. Diễn giải diều hâu của thị trường đến từ ba lớp tín hiệu chồng lên nhau.
Thứ nhất, việc chuyển hướng của ma trận điểm là mang tính định lượng. Ở cuộc họp tháng 3, ma trận điểm còn ẩn chứa kỳ vọng trong năm sẽ có một lần cắt giảm lãi suất; nhưng ma trận điểm tháng 6 không chỉ xóa bỏ mọi kỳ vọng cắt giảm, mà còn đẩy thời điểm cắt giảm tiềm năng lùi thêm sang các năm 2027 và 2028. Có 9 quan chức dự kiến sẽ tăng lãi suất ít nhất một lần trong năm—trong đó 3 người dự kiến tăng 1 lần, 5 người dự kiến tăng 2 lần và 1 người dự kiến tăng 3 lần. Nửa số người ra quyết định chuyển sang kỳ vọng tăng lãi suất, điều này gần như không thể tưởng tượng ở thời điểm tháng 3.
Thứ hai, việc câu chữ trong tuyên bố chuyển sang giọng điệu diều hâu mang tính cấu trúc. Tuyên bố lần này chỉ có 130 từ, trong khi tuyên bố của cuộc họp tháng 4 dài tới 341 từ. Việc rút gọn không đơn thuần là “tối giản”—tuyên bố đã xóa bỏ cách diễn đạt “thiên về nới lỏng” vốn kéo dài suốt nửa năm trước đó, đồng thời hủy bỏ định hướng trước rằng các điều chỉnh chính sách tiếp theo “sẽ nghiêng về việc cắt giảm lãi suất”. Tại buổi họp báo, Warsh khẳng định rõ Ủy ban nhất trí rằng định hướng trước “không phù hợp với bối cảnh chính sách hiện tại”, đồng thời Fed đã “loại bỏ định hướng trước”.
Thứ ba, câu chữ trong đánh giá lạm phát cứng rắn hơn. Tuyên bố nêu rằng tỷ lệ lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed, một phần phản ánh các cú sốc cung (bao gồm năng lượng) đẩy giá đi lên. Trong khi tuyên bố tháng 4 nhấn mạnh “kiên định cam kết” hỗ trợ việc làm đầy đủ, thì lần này chỉ đơn giản nêu rằng Ủy ban “sẽ đạt được ổn định giá cả”. Chuyển trọng số trong cách dùng câu chữ tự thân đã là tín hiệu.
Vì sao Warsh từ chối nộp ma trận điểm và điều đó có ý nghĩa gì với khung truyền thông của Fed
Ma trận điểm lần này có một điểm rất đặc biệt: trong 19 người tham gia cuộc họp chỉ có 18 người nộp dự báo lãi suất. Warsh xác nhận rằng bản thân ông cũng không nộp dự báo lãi suất trong ma trận điểm.
Warsh vốn là người lâu nay chỉ trích ma trận điểm. Ông đã nhiều lần đặt câu hỏi về tính hiệu quả của công cụ dự báo này, cho rằng ma trận điểm và các công cụ định hướng trước khác sẽ trói buộc sự linh hoạt của người hoạch định chính sách. Tại buổi họp báo, Warsh cho biết việc cung cấp ma trận điểm “không giúp gì cho việc thực thi chính sách”, và FOMC không cho rằng mình bị ràng buộc bởi dự báo lãi suất. Một số quan sát viên Fed thậm chí còn suy đoán rằng Warsh trong tương lai có thể thúc đẩy việc xóa bỏ hoàn toàn cơ chế ma trận điểm.
Điều này đánh dấu một thay đổi sâu sắc trong khung truyền thông của Fed. Trong hơn mười năm qua, Fed đã cung cấp tín hiệu lộ trình chính sách rất rõ ràng cho thị trường thông qua ma trận điểm, SEP và định hướng trước. Cách nhìn của Warsh lại khác hẳn—ít hướng dẫn hơn, ít cam kết hơn, và phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu. Tại buổi họp báo, ông gọi môi trường hiện tại là “định hướng trước truyền thống không phù hợp”. Với thị trường, sự chuyển dịch này đồng nghĩa rằng “tính minh bạch” của Fed sẽ nhường chỗ cho “tính linh hoạt”, và mức độ chắc chắn của tín hiệu chính sách mà thị trường nhận được từ Fed sẽ giảm một cách hệ thống.
Năm nhóm công tác lớn sẽ tái định hình nền tảng xây dựng chính sách của Fed ra sao
Ngoài quyết định lãi suất và ma trận điểm, một động thái “bom tấn” khác trong màn ra mắt của Warsh là công bố thành lập năm nhóm công tác chuyên đề. Năm nhóm này bao phủ các mảng chức năng cốt lõi của Fed: cơ chế truyền thông chính sách tiền tệ, quản lý bảng cân đối kế toán, nguồn dữ liệu vĩ mô và hệ thống phụ thuộc vào dữ liệu, nghiên cứu về năng suất và thị trường việc làm, khung chính sách lạm phát và tác động của các công nghệ mới như trí tuệ nhân tạo đối với chính sách tiền tệ.
Warsh cho biết các nhóm sẽ tiến hành rà soát chuyên sâu xoay quanh sứ mệnh cốt lõi là ổn định giá cả và đảm bảo việc làm của Fed; trong vài ngày tới, họ sẽ công bố kế hoạch làm việc chi tiết. Tất cả các nhóm công tác sẽ hoàn thành hoặc hoàn thành phần lớn công việc trước cuối năm.
Ý nghĩa của năm đợt cải cách này không nên bị đánh giá thấp. Nhóm công tác truyền thông sẽ đưa ra khuyến nghị về việc điều chỉnh Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP)—điều này tác động trực tiếp đến hình thái tương lai của các công cụ như ma trận điểm. Nhóm công tác bảng cân đối kế toán sẽ đánh giá trách nhiệm dự trữ phù hợp—Warsh trước đó đã từng chỉ trích bảng cân đối kế toán quá lớn của Fed làm gia tăng lạm phát và gây méo mó thị trường. Nhóm công tác khung lạm phát sẽ kiểm tra các yếu tố thúc đẩy lạm phát—nhưng Warsh nêu rõ rằng mục tiêu lạm phát 2% là sứ mệnh cốt lõi lâu dài không thay đổi của Fed; cho đến khi lạm phát ổn định giảm trở lại trong vùng mục tiêu, “không xem xét lại việc điều chỉnh khung lạm phát”.
Mục tiêu của Warsh là xây dựng một Fed “tỉnh táo nhận thức sứ mệnh của mình, thích ứng mục tiêu và tập trung vào tương lai”. Về bản chất, năm nhóm công tác này đang tái cấu trúc “hạ tầng” mà Fed dựa vào để hoạch định chính sách—từ nguồn dữ liệu đến khung phân tích, từ cách truyền thông đến quản lý bảng cân đối kế toán. Đây là một cuộc cải cách vận hành mang tính hệ thống, và tác động của nó sẽ vượt xa một quyết định lãi suất đơn lẻ.
Vì sao kỳ vọng lạm phát bị điều chỉnh tăng mạnh và chống lạm phát quay trở lại đường dây chính sách
Nằm sau sự chuyển hướng diều hâu của ma trận điểm là việc điều chỉnh toàn diện dự báo lạm phát.
Fed nâng mức trung vị lạm phát PCE tổng thể năm 2026 từ 2,7% trong dự báo tháng 3 lên 3,6%, và nâng PCE lõi từ 2,7% lên 3,3%. Mức điều chỉnh này quá lớn, trong các lần cập nhật SEP gần đây là rất hiếm. Hội đồng ra quyết định cho rằng giá năng lượng tăng do xung đột Trung Đông và các biến động chuỗi cung ứng liên quan có thể tác động lên giá cả kéo dài hơn so với dự kiến trước đó. Trên thực tế, CPI Mỹ tháng 5 tăng 4,2% so với cùng kỳ năm trước, còn chỉ số giá PCE tháng 4 tăng 3,8% so với cùng kỳ.
Cùng lúc đó, Fed hạ dự báo tăng trưởng GDP năm 2026 từ 2,4% xuống 2,2%, và hạ dự báo tỷ lệ thất nghiệp từ 4,4% xuống 4,3%. Điều này cho thấy Fed đang đối mặt với một tổ hợp vĩ mô “tăng trưởng chậm lại nhưng lạm phát dai dẳng”—rủi ro đình lạm dần trở nên rõ nét.
Tại buổi họp báo, Warsh nhấn mạnh các thành viên FOMC “cảm nhận lạm phát cao xa hơn mục tiêu 2%”, và mục tiêu lạm phát 2% là mục tiêu dài hạn của Fed; “chừng nào chưa đạt được thì không có lý do gì để đánh giá lại”. Ông cũng thừa nhận rằng trong 5 năm qua, Fed đã không truyền tải một cách rõ ràng quyết tâm chính sách nhằm kéo lạm phát xuống; và lần cải cách thể chế này sẽ tập trung sửa chữa điểm yếu trong truyền thông.
Từ tháng 3 đến tháng 6, câu chuyện chính sách của Fed đã hoàn tất sự chuyển đổi từ “cắt giảm lãi suất đang trong tầm tay” sang “xem xét tăng lãi suất”. Chống lạm phát quay trở lại đường lối chính sách chủ đạo; và đường lối này trong thời Warsh có thể sẽ kiên định hơn so với thời người tiền nhiệm.
“Diều hâu giữ nguyên” sẽ tác động thế nào đến định giá của cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ và đồng USD
Phản ứng của thị trường với FOMC lần này là mô hình điển hình của “cú sốc diều hâu”.
Về cổ phiếu Mỹ, cả ba chỉ số chính đều đóng cửa giảm. Dow Jones giảm khoảng 507 điểm, tương đương 0,98%; S&P 500 giảm 1,21% và Nasdaq giảm 1,34%. Chỉ số công nghệ 7 ông lớn của Mỹ (Wind) giảm hơn 2%, META giảm hơn 5%, còn Microsoft và Amazon giảm hơn 3%. Cổ phiếu công nghệ định giá cao nhạy cảm nhất với kỳ vọng lãi suất; việc kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên đã trực tiếp kéo hạ mặt bằng định giá của nhóm cổ phiếu tăng trưởng.
Thị trường trái phiếu Mỹ ghi nhận sự phân hóa rõ rệt. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm tăng mạnh 13,9 điểm cơ bản lên 4,184%, kỳ hạn 3 năm tăng 12,34 điểm cơ bản lên 4,212%, kỳ hạn 10 năm tăng 5,34 điểm cơ bản lên 4,489%, trong khi kỳ hạn 30 năm chỉ giảm nhẹ 1,4 điểm cơ bản xuống 4,929%. Sự phân hóa đáng kể giữa đầu ngắn và đầu dài khiến đường cong lợi suất bất ngờ tiến gần hơn về độ phẳng. Phản ứng của lãi suất ngắn hạn đối với kỳ vọng chính sách là trực tiếp nhất; mức nhảy lớn của lợi suất kỳ hạn 2 năm phản ánh việc thị trường định giá tăng lãi suất trong năm đang nhanh chóng tiến gần tới kỳ vọng trung vị trong ma trận điểm. Dữ liệu CME FedWatch cho thấy sau khi quyết định được công bố, xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 đã tăng lên 60,7%.
Chỉ số đồng USD (DXY) được đẩy lên mức cao trong nhiều tháng. Lý do đồng USD mạnh lên khá rõ ràng: nếu Fed mở lại cửa tăng lãi suất trong khi các ngân hàng trung ương lớn khác vẫn đứng ngoài hoặc nới lỏng, chênh lệch lãi suất sẽ được mở rộng một cách hệ thống, và động lực dòng vốn quay về USD sẽ tiếp tục được củng cố. Vàng chịu áp lực kép do lãi suất thực đi lên và USD mạnh lên; vàng giao ngay London có lúc giảm hơn 150 USD/ounce.
Kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên sẽ ảnh hưởng thế nào đến kỳ vọng thanh khoản và khẩu vị rủi ro trên thị trường crypto
Tài sản crypto trong đợt “cú sốc diều hâu” lần này cũng không tránh khỏi tác động.
Tính đến ngày 18/6/2026, theo dữ liệu giao dịch của Gate, BTC/USDT sau quyết định FOMC đã có lúc rơi xuống dưới 64.000 USD, chạm mức thấp nhất 63.992,9 USD, với mức giảm 2,63% trong 24 giờ. Trước cuộc họp, Bitcoin đã giảm từ vùng khoảng 65.500 USD; sau khi quyết định được công bố, tâm lý của thị trường crypto nhìn chung tiếp tục chịu áp lực.
Độ nhạy của Bitcoin với lộ trình chính sách của Fed đã được kiểm chứng lặp lại trong hai năm qua. Nếu Fed mở lại cửa tăng lãi suất, kỳ vọng thanh khoản sẽ siết lại—lãi suất cao hơn làm giảm thanh khoản toàn bộ thị trường tài chính, khiến các tài sản phi rủi ro như trái phiếu chính phủ trở nên hấp dẫn hơn so với tài sản mang tính đầu cơ. Nhóm cổ phiếu công nghệ định giá cao, tài sản crypto và vàng đều sẽ bị định giá lại trước. Xét trên khung thời gian dài hơn, hệ số tương quan 40 ngày giữa Bitcoin và Nasdaq dù đã giảm về 0, nhưng sự thay đổi của môi trường thanh khoản vĩ mô vẫn truyền dẫn sang thị trường crypto qua các kênh như DXY, lợi suất trái phiếu Mỹ và khẩu vị rủi ro.
Tác động trung hạn của giọng điệu diều hâu trong thời Warsh đối với tài sản crypto phức tạp hơn. Một Fed diều hâu hơn tập trung kiểm soát lạm phát sẽ, trong ngắn hạn, kìm hãm rủi ro tài sản bằng cách siết thanh khoản; nhưng nếu chính sách diều hâu cuối cùng đưa lạm phát trở lại trong vùng mục tiêu, môi trường vĩ mô ổn định về dài hạn lại có thể trở thành điểm tựa cho tài sản rủi ro. Mấu chốt nằm ở lộ trình—điểm “đích” của việc tăng lãi suất ở đâu, và thị trường cần bao lâu để tiêu hóa sự chuyển đổi định giá từ kỳ vọng cắt giảm sang kỳ vọng tăng.
Từ màn ra mắt của Warsh: sự chuyển đổi mô hình trong khung chính sách của Fed
Màn ra mắt của Warsh không chỉ là vấn đề “diều hâu” hay “nghiêng diều hâu” theo định tính. Nó đánh dấu một sự chuyển đổi mô hình trong khung chính sách của Fed.
Chiều kích thứ nhất là sự chuyển đổi triết lý truyền thông. Từ “cố ý mơ hồ” thời Greenspan, sang “định hướng trước và minh bạch” thời Barrack-Bernanke-Yellen-Powell, rồi đến “ít hướng dẫn hơn, phụ thuộc vào dữ liệu nhiều hơn” của Warsh—Fed đang trải qua một chu kỳ dao động quay trở lại của khung truyền thông. Tuyên bố 130 từ, việc từ chối nộp ma trận điểm, và việc rõ ràng bỏ định hướng trước không phải lựa chọn chiến thuật rời rạc, mà là một bộ biểu đạt triết lý nhất quán.
Chiều kích thứ hai là sự chuyển đổi ưu tiên chính sách. Trong vài năm qua, Fed duy trì một sự cân bằng tinh tế giữa lạm phát và việc làm. Tín hiệu từ màn ra mắt của Warsh lại rõ ràng: lạm phát đặt lên trên tất cả. Tuyên bố không nêu mục tiêu lạm phát nhưng nhấn mạnh “sẽ đạt được ổn định giá cả”; ma trận điểm điều chỉnh tăng toàn diện kỳ vọng lạm phát; và Warsh đích thân lặp lại nhiều lần rằng mục tiêu 2% là bất di bất dịch—chống lạm phát không chỉ là lựa chọn công cụ chính sách, mà còn là phần lõi của câu chuyện chính sách.
Chiều kích thứ ba là sự chuyển đổi nền tảng thể chế. Năm nhóm công tác lớn không phải vá vá sửa sửa trên khung hiện có, mà là tái thiết toàn bộ “hạ tầng” mà Fed dựa vào để hoạch định chính sách—nguồn dữ liệu, khung phân tích, cách truyền thông và quản lý bảng cân đối kế toán. Đây là một lần “viết lại mã nền”, và tác động của nó sẽ xuyên suốt toàn bộ nhiệm kỳ của Warsh.
Kỳ vọng thị trường và đường đi chính sách có gì thay đổi
Ma trận điểm cho thấy một nửa số quan chức dự kiến tăng lãi suất trong năm, nhưng tăng lãi suất không phải điều đã chắc chắn xảy ra. Bản thân Warsh nhấn mạnh rằng ma trận điểm chỉ đưa ra đánh giá kịch bản có “tẩy xóa” chứ không phải cam kết đối với lộ trình chính sách tương lai. Tại buổi họp báo, ông cũng nói rõ triển vọng kinh tế hiện tại “độ bất định rất cao”.
Bản thân sự bất định đó chính là “trạng thái bình thường mới” mà thị trường cần thích nghi trong thời Warsh. Trước đây, thị trường quen lấy tín hiệu lộ trình rõ ràng từ định hướng trước của Fed; còn logic của Warsh là: nếu triển vọng bất định đến mức cao, thì không nên đưa ra định hướng mang tính chắc chắn.
Theo định giá hiện tại của thị trường, đặt cược rằng ít nhất sẽ tăng lãi suất trong năm đã lên tới hơn 80%. Nhưng thời điểm và mức độ tăng cụ thể sẽ phụ thuộc rất nhiều vào dữ liệu lạm phát trong vài tháng tới—đặc biệt là diễn biến giá năng lượng và tình hình Trung Đông. Việc tuyên bố đề cập “một phần do bất định từ xung đột Trung Đông” cho thấy yếu tố địa chính trị đã được Fed chính thức đưa vào cân nhắc ra quyết định.
Đối với người tham gia thị trường crypto, điều này có nghĩa rằng môi trường vĩ mô trong tương lai sẽ khó dự đoán hơn. Fed không còn cung cấp định hướng trước rõ ràng, nên thị trường chỉ có thể dựa vào dữ liệu để phán đoán—mà bản thân dữ liệu lại đang biến động nhiều hơn. Biên độ dao động của kỳ vọng thanh khoản có thể sẽ mở rộng, và biên độ dao động trong định giá tài sản rủi ro cũng có thể tăng theo.
FAQ
Hỏi: Fed tháng 6 FOMC rốt cuộc có tăng lãi suất không?
Không. Fed giữ nguyên biên mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75% không đổi, đây là lần thứ tư liên tiếp “giữ nguyên”. Nhưng ma trận điểm cho thấy một nửa số quan chức dự kiến ít nhất sẽ tăng lãi suất trong năm 2026.
Hỏi: Vì sao Warsh không nộp ma trận điểm?
Warsh từ lâu đã chỉ trích ma trận điểm và các công cụ định hướng trước khác, cho rằng chúng sẽ trói buộc sự linh hoạt của người hoạch định chính sách. Tại buổi họp báo, ông nói rằng việc cung cấp ma trận điểm “không giúp gì” cho việc thực thi chính sách.
Hỏi: Kỳ vọng lạm phát PCE từ 2,7% được nâng lên 3,6% có nghĩa gì?
Điều này nghĩa là Fed cho rằng mức độ dai dẳng của lạm phát vượt xa dự báo hồi tháng 3. Mức tăng tới 0,9 điểm phần trăm, trong các lần cập nhật SEP gần đây là cực kỳ hiếm, và nó trực tiếp thúc đẩy sự chuyển hướng diều hâu của ma trận điểm.
Hỏi: Thị trường crypto sẽ bị ảnh hưởng như thế nào?
Kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên đồng nghĩa kỳ vọng thanh khoản bị siết lại, và nhóm tài sản rủi ro định giá cao chịu áp lực phải định giá lại. Tính đến ngày 18/6/2026, theo dữ liệu của Gate, BTC/USDT báo 63.992,9 USD. Tuy nhiên, tác động dài hạn phụ thuộc vào lộ trình tăng lãi suất cuối cùng và diễn biến thực tế của lạm phát.
Hỏi: Năm nhóm công tác là gì?
Warsh công bố thành lập năm nhóm công tác chuyên đề, lần lượt xem xét tác động của cơ chế truyền thông chính sách tiền tệ, quản lý bảng cân đối kế toán, nguồn dữ liệu vĩ mô và hệ thống phụ thuộc dữ liệu, nghiên cứu năng suất và thị trường việc làm, khung chính sách lạm phát và tác động của các công nghệ mới như trí tuệ nhân tạo. Các nhóm sẽ hoàn thành công việc trước cuối năm.
Hỏi: Trong năm Fed có thực sự sẽ tăng lãi suất không?
Không chắc chắn. Ma trận điểm phản ánh dự báo của các quan chức dựa trên dữ liệu hiện tại chứ không phải cam kết. Bản thân Warsh nhấn mạnh triển vọng kinh tế hiện tại “độ bất định rất cao”. Quyết định cuối cùng việc có tăng lãi suất hay không sẽ phụ thuộc vào dữ liệu lạm phát và việc làm trong vài tháng tới.
