2026年4月27日，高盛大宗商品研究團隊發布最新石油市場報告，將2026年第四季布蘭特原油均價預測由每桶80美元上調至90美元，上調幅度達12.5%。同時，WTI原油預測由75美元上調至83美元，2027年布蘭特與WTI預測亦分別上調至85美元與80美元。報告亦將本季（即2026年第二季）布蘭特均價預測上調至100美元，第三季上調至93美元，形成對全年油價曲線的系統性重估。
本次預測上調的核心驅動指標，是霍爾木茲海峽長期關閉所引發的「極端庫存消耗」。高盛分析師Daan Struyven與Yulia Zhestkova Grigsby於報告中明確警告：「極端的庫存消耗不可持續」，若供應衝擊持續時間進一步延長，市場可能被迫承受更大幅度的需求削減。
截至4月27日，Gate行情數據顯示，布蘭特原油（XBR）報101.40美元，24小時漲幅1.04%，日內交投區間為99.71美元至101.93美元；WTI原油（XTI）報96.45美元，日內上漲1.12%，區間94.62美元至97.07美元。兩大基準原油同步走強，與高盛上調預測及美伊談判僵局形成直接呼應。
從衝突升級到海峽封鎖
本輪國際油價劇烈波動的起點可追溯至2026年2月28日——美國與以色列聯合對伊朗發動軍事打擊，衝突迅速由空中打擊擴展為海上對抗。其後兩個月間，霍爾木茲海峽通行狀態經歷多次反覆，形成一條清晰而動盪的時間線。
2月底至3月：美以聯合打擊啟動後，伊朗以封鎖霍爾木茲海峽作為核心反制手段。這條承載全球約五分之一石油運輸量的關鍵航道每日過境量驟降至接近零，沙烏地阿拉伯、伊拉克、科威特、阿拉伯聯合大公國等海灣主要產油國在出口通道受阻、國內儲罐趨於飽和的雙重壓力下被迫大幅削減產量甚至停產。國際能源署（IEA）估算，僅3月份全球石油供應損失即超過3.6億桶。
4月中旬（17-18日）：霍爾木茲海峽出現短暫的外交博弈窗口。4月17日，伊朗外長阿拉格齊宣布鑑於黎巴嫩與以色列達成停火，伊朗對所有商船開放霍爾木茲海峽。美國總統川普透過社群媒體予以確認。然而，伊朗為船舶通行設下三項條件——僅限商船通行、須經伊朗指定航線、須獲伊朗部隊許可，且美方明確表示對伊朗的海上封鎖仍將全面維持。
4月18日：局勢在24小時內急轉直下。伊朗武裝部隊中央司令部發表聲明，指控美國「屢次違背承諾」，以封鎖為名實施「海盜劫掠」，宣布霍爾木茲海峽恢復軍事管制狀態。伊朗伊斯蘭革命衛隊明確警告：所有位於波斯灣和阿曼海的船舶不得離開停泊地，任何接近海峽的行為將被視為與敵方合作，違規船舶將面臨打擊風險。
4月24-27日：外交軌道遭遇嚴重挫折。伊朗外長阿拉格齊先後訪問巴基斯坦、阿曼，並於27日飛赴莫斯科與俄羅斯總統普京會談。美國方面，川普於25日取消特使威特科夫與女婿庫許納前往巴基斯坦與伊朗談判的行程，理由是「旅途耗時太久、費用過高」且伊朗「領導層內部存在嚴重混亂」。川普26日在福斯新聞採訪中釋出「伊朗可以打電話來談」的訊號，但伊朗明確否認雙方有任何會談安排。
至此，地緣政治僵局與海峽封鎖形成雙向鎖定——和平談判缺乏進展加劇了海峽封鎖的持續性，而海峽封鎖本身又成為談判桌上最核心的博弈籌碼。
數據與結構分析：供需失衡的量化拆解
高盛此次預測上調並非單純情緒反應，而是建立在一套嚴密的供需平衡推演之上。報告對霍爾木茲衝擊的價格效應進行結構拆解，從中可清晰評估每一層因子的量化貢獻。
供給缺口：每日損失逾千萬桶
高盛報告給出一組極具衝擊力的基礎數據：4月份波斯灣原油產量損失達每日1,450萬桶——以戰前預測的每日2,640萬桶產量為基準，目前實際產量僅約每日1,190萬桶。報告透過三種獨立方法交叉驗證此規模：
- 庫存法：4月全球可見庫存日均下降580萬桶，加上估算的隱性庫存（主要為非經合組織成品油）日均下降620萬桶，合計約每日1,200萬桶；
- 供需法（霍爾木茲流量）：透過追蹤海峽及管道流量估算出口需求，得出4月供需缺口為每日1,130萬桶；
- 供需法（國別平衡）：全球產量每日902萬桶對比需求每日1,016萬桶，缺口同樣為每日1,130萬桶。
全球石油市場由2025年每日180萬桶的供應過剩，驟然轉折為2026年第二季每日960萬桶的歷史性供應缺口，單季經合組織商業庫存將減少每日220萬桶。
價格結構的拆解：約30美元的跳升從何而來
高盛對Q4布蘭特預測由80美元上調至90美元的背後，是一個近30美元的系統性重估過程（相較於霍爾木茲衝擊前）：
| 驅動因子 | 量化貢獻 | 核心邏輯 |
|---|---|---|
| 商業庫存大幅消耗 | 約18美元/桶 | 庫存越低，現貨相對遠期合約的溢價越高，直接推升現貨價格 |
| 長期安全溢價重估 | 約9美元/桶 | 波斯灣產能50萬桶/日永久性損傷，市場對集中於海灣地區的備用產能進行風險重估 |
| Q4絕對預測值調整 | 80→90美元/桶 | 上述兩項因子的淨體現，疊加出口正常化推遲至6月底的假設 |
報告進一步指出，衝擊前全球備用產能約為每日370萬桶，每減少每日100萬桶有效備用產能，長期價格約上漲4美元。高盛估算，在考慮釋放制裁石油、動用及補充戰略儲備、需求下降以及美國和俄羅斯增產後，霍爾木茲衝擊將導致全球商業石油庫存淨減少約12.36億桶（截至2026年第四季）。
需求端的被動收縮
供給衝擊的另一面是需求的被迫壓縮。高盛預計，受成品油價格大幅上漲影響，全球石油需求於2026年第二季同比下降每日170萬桶，全年同比下降每日10萬桶。需求下調幅度較大的地區集中於中東（直接受供應衝擊影響）、南韓與日本（石化原料供應緊張的石化中心）及非洲等價格敏感區域。IEA的評估更為悲觀，將2026年全球石油需求預測由成長每日73萬桶直接翻轉為萎縮每日8萬桶，單月下調幅度達每日81萬桶。
值得注意的是，目前需求下滑的本質並非單純「價格抑制需求」。摩根大通策略師Natasha Kaneva指出，布蘭特期貨均價尚不到100美元，但3月全球需求已下降每日280萬桶，4月進一步擴大至每日430萬桶——此速度已超越2009年金融危機時期的需求峰值跌幅。這暗示相當一部分「需求下滑」其實是供應缺失在需求端的映射：消費者不是買不起油，而是買不到油。
數據事實與價格訊號之間的結構性張力
一個值得注意的矛盾在於：布蘭特現貨均價高點出現在3月，經過4月中下旬回落，目前期貨價格相較3月底峰值實則更低。市場對海峽重開的樂觀預期一度壓低了風險溢價，並引發了「搶跑式」去庫存行為。高盛明確指出，這種樂觀預期與實際供應形勢之間的落差，正是當前市場面臨的最大風險所在。換言之，價格尚未完全反映供需基本面惡化的真實程度——當樂觀預期消退、現實回歸主導，價格重估的空間依然可觀。
輿情觀點拆解：主要機構觀點的分歧與共識
圍繞當前油價走勢與供需前景，全球主要能源研究機構與投行形成了明顯分歧的研判格局。以下從機構方法論的差異入手，拆解各方的核心邏輯。
高盛：庫存論為核心，上行情境為基準
高盛本次報告中，庫存是貫穿始終的核心分析錨點。其邏輯鏈條完整且清晰：波斯灣產量損失→全球庫存以創紀錄速度消耗→現貨溢價抬升→長期安全溢價重估→價格曲線上移。報告將「極端庫存消耗不可持續」作為風險提示的核心命題，意味著價格持續上漲直到需求被進一步削減，是市場出清的必然路徑。高盛強調經濟風險比其基準情境所暗示的更大——「油價存在淨上行風險、成品油價格異常高企、油品短缺風險以及此次衝擊的規模史無前例」。
摩根士丹利：更為樂觀的起點，趨同的終點
摩根士丹利維持對二季布蘭特110美元、三季100美元、四季90美元的預測不變。其測算顯示，霍爾木茲封鎖導致海灣國家日均減產1,420萬桶，全球庫存日均下降480萬桶。從數值看，大摩對庫存消耗速度的估算相對溫和，但最終Q4預測與高盛上調後的目標完全一致——反映出在「中期供需緊平衡」這一核心判斷上，兩大投行並無實質性分歧。
摩根大通：供需帳算不平，價格必須更高
摩根大通的立場最為激進。策略師Natasha Kaneva直言「油價必須上漲得多得多」，其核心邏輯是：當閒置產能補不上、庫存越抽越薄，最後只能靠更高的價格把消費壓下去，市場才能出清。報告指出，3月可觀測庫存日均抽取400萬桶，4月加速至日均710萬桶，但缺口仍然沒有被填平——而真正的隱憂在於，市場看不到所有庫存，尤其是成品油庫存的透明度更差，真實的去庫幅度可能比報表數據更大。這一判斷與高盛關於「隱性庫存」的論述高度吻合。
IEA與EIA：從嚴重過剩到極端短缺的結構性反轉
IEA的月度報告勾勒出驚人的轉向圖像：衝突爆發前，2026年全球供應預計較需求每日高出近400萬桶，將創年度盈餘紀錄；而在衝突爆發後，3月全球石油供應每日驟降1,010萬桶至9,700萬桶，為有紀錄以來最大單月降幅，總計近2.5億桶的供應被移除。EIA則預計2026年第二季全球石油庫存將日均去化510萬桶，布蘭特原油峰值可能達115美元。三大機構（IEA、EIA、OPEC）對2026年第一季的庫存變化預測已分別下調逾每日300萬桶、每日278萬桶與每日263萬桶。
核心分歧本質：方法與假設的差異
綜合而言，當前市場圍繞油價前景的分歧主要體現在兩個層面：一是霍爾木茲海峽何時恢復正常通行——高盛的基準假設已推遲至6月底，而市場交易中仍存在更早恢復的樂觀預期；二是庫存消耗對價格的真實傳導係數——摩根大通認為當前價格遠未達到出清水平，高盛則透過庫存－期限結構－現貨溢價的框架給出相對量化的估算。但各方在一個關鍵點上高度一致：在當前供需缺口下，價格的上行風險遠大於下行風險。
產業影響分析：能源產業鏈的傳導機制與結構性衝擊
上游：價格上行驅動與供給修復的時滯
從上游油氣開採板塊來看，霍爾木茲衝擊的最大結構性效應在於剝離了全球備用產能的緩衝價值。剩餘備用產能高度集中於沙烏地阿拉伯和阿聯酋，在波斯灣出口通道受阻情況下，這些產能對全球市場的可及性幾乎為零。與此同時，美國頁岩油的有意義增量通常需要3至6個月才能體現，短期內僅能貢獻約每日30萬至70萬桶；俄羅斯雖有約每日30萬桶閒置產能，但能源基礎設施持續遭襲使其短期內增產難度較大。供給端的所有糾偏機制幾乎同時失效，市場只能依賴庫存消耗與需求壓縮。平安證券研報指出，即便衝突逐步平息，上游油氣價格中樞的中期趨勢也已上移，新中樞線或在每桶80美元以上，難以回到衝突前以基本面過剩為錨的每桶60美元水準。
中游煉化：成品油價格異常高企
成品油市場是本輪衝擊中被廣泛低估的風險載體。高盛報告明確指出，成品油價格與原油價格間的價差目前處於歷史極高水準。衝突爆發後，中東部分煉廠遇襲減產及出口受阻對全球化工品供應造成嚴重衝擊，歐洲與亞洲大量化工企業因原料成本飆升與供應緊缺顯著降低煉廠負荷，烯烴、PVC、甲醇、乙二醇等品項均出現大幅減停產。新加坡中間餾分油（柴油、航煤）價格一度突破每桶290美元，創歷史新高。截至4月27日，美國汽油均價達每加侖4.10美元（較戰前上漲37%），柴油均價達每加侖5.46美元（上漲45%）。這代表消費者面臨的價格壓力遠高於原油期貨報價所反映的水準。
下游與實體經濟：需求重構的深度與廣度
石化產業正經歷一場自上而下的成本衝擊。3月石油與化工產業景氣指數月增2.49個百分點至99.09，但行業內部呈現顯著分化——上游油氣開採業與燃料加工業成本利潤率明顯改善，而中下游製造業因原料成本飆升與終端需求疲弱的雙重壓力，景氣指數均出現回調。我國約15%的天然氣進口依賴卡達，霍爾木茲封鎖導致LNG供應大規模中斷，替代氣源的成本效應可能在第二、三季逐步顯現。
全球經濟的通膨傳導
IEA於4月15日發布的報告除呈現更悲觀的需求預期外，也凸顯油價衝擊對全球經濟的系統性壓力。布蘭特自衝突爆發以來累計漲幅接近50%，高油價在抑制經濟成長的同時推高全球通膨水準。在當前總體經濟環境下，能源成本持續高檔將同時對各國央行貨幣政策、貿易收支與消費者支出形成約束。
結語
高盛對布蘭特原油預測的系統性上調，本質上反映的是全球能源市場結構性脆弱性在極限壓力下的暴露——當每日逾千萬桶的供應被抽離、全球庫存以空前速度消耗、備用產能因地理封鎖而無法調度時，價格不僅是供需的反映，更成為市場維繫脆弱平衡的最後一道調節機制。這場始於霍爾木茲海峽的供給衝擊，正深刻重塑能源市場的定價邏輯。
