2026年5月4日，美國存管信託與清算公司（DTCC）宣布成立產業工作小組，推動美國資本市場的代幣化進程。入選名單中，Ondo Finance與貝萊德、高盛、摩根大通、摩根士丹利、紐約證交所等超過50家機構並列，成為工作小組中少數的加密原生協議之一。此消息發布於DTCC宣布7月啟動代幣化證券有限試點、10月全面上線的關鍵時點，立即引發市場對RWA賽道格局的重新評估。
但這一事件的意義遠不僅於單一協議層面的價格波動。更深層的信號在於：美國資本市場核心基礎設施正在選定參與標準制定的合作夥伴，而這個選擇本身就是對RWA協議「機構資格」的一次集體投票。在此背景下，Ondo Finance、Centrifuge與Maple Finance三條路徑的差異與競爭，構成當前RWA賽道最值得關注的結構性命題。
DTCC啟動代幣化試點，Ondo入選標準制定工作小組
2026年5月4日，DTCC正式公布代幣化服務推進時程：計劃於2026年7月透過旗下存託信託公司（DTC）啟動代幣化真實世界資產的有限生產交易，10月全面上線該服務。該服務將建構於ComposerX平台套件之上，首批代幣化資產包括Russell 1000指數成分股、主要指數ETF與美國國債。
同時，DTCC宣布成立產業工作小組，匯聚超過50家金融機構，涵蓋託管銀行、資產管理公司、經紀商、交易所、應用與後台服務供應商等，廣泛代表傳統金融與去中心化金融生態。Ondo Finance入選該工作小組，與貝萊德、高盛、摩根大通、富蘭克林鄧普頓、摩根士丹利、美國銀行、Citadel Securities、紐約證交所、Circle、Robinhood等機構共同參與美國資本市場代幣化標準的設計。
DTCC託管資產超過114兆美元，年清算總額達3.7兆美元，是美國金融市場核心的清算與結算基礎設施。DTCC總裁暨執行長Frank La Salla於公告中表示：「我們相信代幣化將顯著改變市場的運作方式，為投資人帶來全新的流動性、透明度與效率水準。」
此前，納斯達克於2025年9月向美國證券交易委員會（SEC）提交規則修訂提案，尋求允許代幣化股票與傳統股票並行交易，並透過DTC即將上線的區塊鏈系統結算。Ondo Finance隨後致函SEC，請求延後或駁回該提案，理由是納斯達克未能充分揭露DTC系統在交易後結算流程中的具體運作機制，包括對帳、紀錄保存與風險管理等關鍵環節。Ondo於函件中指出，「納斯達克引用非公開資訊意味著資訊取得不平等，剝奪其他公司獲得公平審查的機會」，並呼籲監管機構於批准前提升透明度。
代幣化從邊緣實驗走向核心基礎設施
要理解當前三強格局的來龍去脈，有必要回顧RWA賽道三次關鍵演進：
2021至2022年：萌芽期。 隨著DeFi收益率下滑，市場開始探索將傳統金融的「無風險利率」引入鏈上。早期協議嘗試將短期美國國債代幣化，但規模極小且流動性有限。Maple Finance正是在此時期成立，以機構信用借貸切入RWA賽道。
2023至2024年：驗證期。 貝萊德透過Securitize推出BUIDL基金、Franklin Templeton推出BENJI等產品，代幣化國債獲得傳統金融機構的信譽背書。Ondo Finance於此期間推出OUSG等核心產品，Centrifuge持續深耕私募信貸代幣化。機構進場帶來明確的監管框架、專業資產託管與法幣進出通道。
2025至2026年：規模化與基礎設施期。 代幣化資產市場從54.2億美元飆升至2026年第一季末的193.2億美元，15個月內成長約256%。代幣化國債成長約226%，增加約90億美元，成為該領域最大資產類別。本輪成長的關鍵特徵是，焦點從「能不能代幣化」轉向「誰來制定標準、誰來鋪設管道」。
2026年4至5月，三件標誌性事件密集出現：DTCC宣布試點及工作小組成員名單，Coinbase宣布對Centrifuge進行七位數戰略投資並指定其為Base鏈主要代幣化合作夥伴，Maple Finance發布機構級風控升級方案。三件事疊加，構成RWA賽道從「各自敘事」進入「基礎設施競賽」的轉捩點。
數據與結構分析：三條路徑的機構博弈
賽道大盤：機構資金的湧入已非敘事，而是數據事實
截至2026年5月初，代幣化美國國債市場價值攀升至152億美元，過去30天內增長10.6億美元。貝萊德與Circle成為主要發行方，但Ondo Finance於代幣化國債市場的產品規模亦已名列前茅。
從更廣泛的RWA市場來看，CoinGecko 2026年第一季報告顯示，代幣化資產總規模達193億美元，其中國債占比約67.2%，商品（主要為黃金）占比約28.7%，代幣化股票占比約2.5%，代幣化ETF占比約1.5%。GrayScale將代幣化定義為潛在市場規模可達300兆美元的「超級趨勢」，並指出基礎設施層將是首要受益者。
但總規模的快速成長掩蓋了一個關鍵問題：RWA賽道並非同質化市場。不同協議在資產類型、合規架構、收益來源與風險結構上的差異，決定其於機構資金配置中的根本不同角色。
Ondo Finance：以DTCC入場券建立合規標準話語權
Ondo Finance的定位已從單一代幣化產品發行商，轉型為資本市場基礎設施標準制定者。截至2026年5月4日，Ondo總鎖倉價值約為35.3億美元，2026年第一季收入約1,326萬美元。在代幣化股票領域，Ondo市占率約為60%至70%。
根據Gate行情數據，截至2026年5月6日，ONDO報價0.3201美元，24小時漲幅約1.93%，市值約15.5億美元，24小時交易量約1.66億美元。該代幣總供應量為100億枚，目前流通量約48.6億枚。
Ondo的核心競爭力建立於三大支柱：
其一，監管與標準制定參與。 入選DTCC工作小組意味Ondo獲得設計美國資本市場代幣化基礎設施的正式席次。作為加密原生協議，能與傳統金融巨頭同席制定標準，這種「制度性認證」的分量遠高於單純的商業合作。這也解釋了ONDO於DTCC公告後連續五個交易日上漲、交易量激增的市場反應。
其二，多鏈產品矩陣持續擴展。 5月5日，Ondo於以太坊、BNB Chain與Solana三條鏈上推出Strategy旗下STRC永續優先股的代幣化版本，基礎資產收益率為11.5%，淨收益率為8.03%。傳統金融機構的接入亦在深化——富達投資已將Ondo的OUSG產品納入其代幣化基金策略，PayPal獲得2,500萬美元授信額度，將PYUSD與Ondo收益產品串聯。
其三，合規優先的制度策略。 Ondo致函SEC，呼籲延後納斯達克代幣化證券交易提案，表面上是對競爭對手的阻礙，實質上是圍繞「誰來定義標準」的制度博弈。Ondo強調資訊公開與標準透明，將自身定位為「負責任的合規倡議者」，此策略於機構資金評估風險時，可能轉化為信任溢價。
Centrifuge：以私募信貸與生態鎖定建立差異化壁壘
Centrifuge的核心定位為私募信貸代幣化基礎設施。截至2026年，其鎖倉總額超過16億美元，已成為鏈上信貸代幣化領域的重要協議。
2026年5月5日，Coinbase宣布對Centrifuge進行七位數戰略投資，並指定其為Base公鏈的核心代幣化合作夥伴。根據合作架構，Centrifuge將成為Base上發行ETF、信貸基金及結構化產品等RWA的核心基礎設施供應商，涵蓋資產結構設計、代幣化工具、收益API及合規支援全鏈路。
這一生態綁定策略的戰略價值體現在以下層面：Base作為Coinbase自有的合規Layer 2網路，其資產發行通道的掌控權意味Centrifuge獲得「官方指定」的基礎設施地位，對機構資產管理公司接入Base形成「首選通道」效應；Coinbase的品牌背書降低傳統金融機構對Centrifuge的盡職調查成本。
在產品層面，Centrifuge近期於Monad鏈上擴展了代幣化國債、商業貸款義務（CLO）及Apollo信貸產品。同時，與Resolv合作部署高達1億美元的代幣化AAA級信貸基金（JAAA）作為Aave Horizon的槓桿抵押品，這是迄今DeFi領域規模最大的RWA循環交易。Centrifuge先前已於Base上推出首個合規鏈上標普500指數基金，進一步豐富其產品矩陣。
Maple Finance：深耕機構信用借貸的「風險管理者」
Maple Finance與Ondo、Centrifuge的定位略有不同。其核心業務並非資產代幣化，而是機構級鏈上信用借貸。Maple Finance引入Pool Delegate信用審核機制，允許機構借款人在通過信用評估後獲得低抵押甚至無抵押貸款，資本效率高於傳統DeFi超額抵押借貸模式。
從業務規模來看，Maple Finance已累計發放超過150億美元貸款，分配超過1億美元利息且實現零損失，是加密領域第二大機構借貸方。協議近期將單筆貸款上限提升至5億美元，以服務更大規模的機構客戶。
Maple Finance的差異化價值在於其風險管理體系。於2026年4月加密市場爆發近3億美元抵押品被攻擊事件期間，Maple的鏈上監控系統在漏洞發生時即標記異常活動，隨後於24小時內清退所有可能受間接影響的敞口。72小時內處理超過8億美元贖回請求且未中斷服務。事後，Maple進一步收緊貸款標準，要求借款人簽署包括年度獨立審計財報及月度財務狀況報告在內的法律協議。
Maple Finance亦迭代產品架構，推出Syrup協議，將高品質收益產品引入DeFi，讓非機構用戶無需授權即可參與機構級借貸收益。此「B端放貸+C端獲客」的雙層模型拓寬資金端入口。
三強核心維度對比
為便於讀者直觀理解三者於業務定位、機構關係與風險結構上的根本差異，以下以表格形式彙總關鍵維度：
| 對比維度 | Ondo Finance | Centrifuge | Maple Finance |
|---|---|---|---|
| 核心定位 | 資產代幣化發行與標準制定 | 私募信貸與資產代幣化基礎設施 | 機構級鏈上信用借貸 |
| 主要資產類別 | 國債、貨幣基金、代幣化股票 | 私募信貸、國債、結構化產品 | 機構貸款（信用借貸+超額抵押） |
| 關鍵機構關係 | DTCC工作小組成員，與貝萊德、富達、PayPal等合作 | Coinbase戰略投資與Base生態綁定，與Janus Henderson合作 | 無單一平台綁定，機構借款方涵蓋做市商、基金、礦企 |
| 市場數據（2026年） | TVL約35.3億美元，Q1收入約1,326萬美元 | TVL超16億美元 | 累計貸款超150億美元，零違約損失 |
| 收益來源 | 底層資產收益（國債利息/股息） | 信貸利差+資產收益 | 借貸利差 |
| 合規路徑 | 參與DTCC標準制定，推動監管透明化 | 依賴生態（Base）合規架構 | 鏈上信用審核+法律協議約束 |
| 主要風險 | 智能合約風險、預扣稅結構、流動性碎片化 | 信貸違約風險、生態集中度風險 | 機構信用違約風險 |
| 用戶結構 | 合格投資人為主 | 機構+DeFi協議 | 機構借款人+流動性提供者 |
來源：根據公開數據與官方公告整理
從上述對比可見，Ondo於標準制定權上的推進最為明顯，Centrifuge透過生態綁定鎖定特定Layer 2的資產發行通道，Maple則於風險定價與信用管理上建立防禦壁壘。三者並非直接爭奪同一細分市場，而是在RWA大賽道中，沿著不同機構需求維度分化競爭。
輿情觀點拆解：市場在討論什麼
圍繞RWA賽道三強格局，當前輿論場呈現四條主線：
主線一：DTCC背書是否是Ondo的「護城河時刻」？
市場普遍將DTCC納入視為對Ondo的長期利多，認為這一制度化背書將大幅提升其機構可信度。但也有聲音指出，工作小組規模達50餘家機構，Ondo僅為其中之一，將其解讀為「獨家合作」屬於過度推論。更審慎的觀點強調，標準制定是一把雙刃劍——參與規則設計意味協議需承擔更高的合規成本與審查標準。
主線二：Coinbase投資Centrifuge是否意味Base成為RWA基礎設施的「贏家」？
Coinbase的投資金額為七位數級別，戰略意義遠超財務規模。市場已將此解讀為「Base+Centrifuge管道」正成為傳統金融機構接入鏈上的標準化路徑。但需注意，以太坊主網、Solana及其他Layer 2同樣在爭奪同一市場，Base能否憑藉此合作建立排他性優勢，仍待驗證。DTCC的ComposerX平台本身支援跨鏈互操作，意味基礎設施層的競爭格局遠未定型。
主線三：Maple的「零損失」紀錄在高利率環境下能持續多久？
Maple Finance的零違約紀錄於加密借貸領域屬突出表現，但市場對其可持續性看法不一。積極評價認為，Maple收緊貸款標準、引入審計與月度報告等措施，已於風險管理上建立相對成熟的機制。更審慎分析則指出，信用借貸模式的風險屬「隱性」——違約事件往往在信用週期轉向時集中爆發，零違約紀錄可能更多受惠於近幾個市場週期的整體向好，而非完全歸因於風控體系的絕對穩健。
主線四：代幣化資產152億美元規模——是起點還是泡沫？
截至2026年5月，代幣化美國國債市場達152億美元，較2023年初的約4億美元成長約37倍。CoinGecko報告顯示，代幣化RWA整體規模於15個月內成長約256%至193億美元。樂觀者援引Grayscale的「300兆美元市場潛力」框架，認為當前規模仍處於早期階段。但更保守觀察者指出，目前代幣化國債市場高度集中於少數機構產品，成長主要來自機構內部資金重新配置，而非零售資金的廣泛參與。
從輿情觀察來看，當前市場的核心分歧在於：RWA賽道成長是「結構性遷移」的開端，還是低利率環境下的暫時性「收益套利」行為。這一分歧的答案將直接影響三強估值邏輯的可持續性。
產業影響分析：機構資金的選型邏輯正在改變
從「選產品」到「選基礎設施」
2025年以前，機構資金於選擇RWA協議時，核心邏輯是「選產品」——即誰提供的收益率更高、贖回更靈活。但DTCC試點的啟動標誌一項根本性轉變：機構資金的選擇邏輯正從「選產品」轉向「選基礎設施」。
DTCC的代幣化服務將支援對DTC託管的真實世界資產進行代幣化，提供與傳統形式完全相同的權益與投資人保護。這意味，當核心金融市場基礎設施開始提供代幣化服務時，協議的價值不再僅取決於當前產品規模，更取決於其於標準制定與基礎設施對接中的地位。
Ondo於制度層面的先發優勢
Ondo入選DTCC工作小組，本質上獲得參與美國資本市場代幣化「操作手冊」編寫的機會。在傳統金融領域，標準制定者的優勢往往可維持數年甚至數十年。若Ondo能將於工作小組中累積的制度資源轉化為產品層面的合規護城河，其先發優勢有望於未來標準落地時直接轉化為產品競爭優勢。但此優勢能否持續，取決於Ondo能否於產品擴容與合規成本間取得可持續平衡。
Centrifuge的生態護城河策略
Coinbase的戰略投資建立了「Base鏈資產發行管道」的獨占效應。對於希望透過Base接入鏈上資產的機構而言，Centrifuge已成為最直接的通道。但風險同樣明顯：若Base生態整體發展不如預期，Centrifuge的「生態綁定」優勢可能轉化為「生態依賴」劣勢。代幣化基礎設施的競爭最終可能走向多鏈互操作的標準統一，而非單一生態的排他格局。
Maple的信貸專家定位：逆週期價值
Maple Finance的信用借貸模式於牛市中或顯得「保守」，但於信用事件發生時反而構成防禦壁壘。2026年4月加密信貸市場波動期間，Maple不僅未受影響，反而新增超過5億美元機構借款需求，並發放1筆1億美元BTC擔保新貸款。這種「亂世信任」是反覆經壓力測試累積的信用品牌資產，不易被競爭者快速複製。
結語
將Ondo、Centrifuge與Maple簡單置於同一坐標軸比較「誰更強」，可能忽略了理解RWA賽道的核心脈絡。三者並非於同一細分維度正面競爭，而是在資產代幣化發行標準（Ondo）、信貸代幣化基礎設施（Centrifuge）與機構信用借貸（Maple）三條路徑上各自建立壁壘。
DTCC的入場意味RWA賽道正式從加密產業的「敘事競賽」進入傳統金融的「標準競賽」。在這個新階段，機構資金的選擇邏輯不會是「選一個贏家」，而是根據自身需求——需要合規發行通道、信貸基礎設施還是借貸收益工具——於三者間進行功能配置。真正值得關注的下一個節點，是DTCC 7月試點啟動後，這三條路徑與合規資本市場基礎設施的對接程度。那將是比當下任何敘事都更具說服力的驗證。
