2026年6月12日，SpaceX以股票代號SPCX登入納斯達克，完成了人類歷史上規模最大的首次公開募股——募資約750億美元，定價每股135美元，IPO估值約1.77兆美元。首日開盤即上漲超過19%，收盤報160.95美元。隨後幾個交易日，散戶資金蜂擁而入——上市首週，散戶淨買入SPCX達4.05億美元，超過同期散戶對美股「七巨頭」的淨買入總和。6月16日，股價觸及225.64美元的歷史新高，公司市值一度逼近3兆美元。
然而，這場狂歡僅持續不到一週。6月18日起，SPCX連續三個交易日下跌，6月22日單日跌幅達16%，收盤報154.60美元。自歷史高點計算，累計跌幅超過31%；三個交易日蒸發約6000億美元市值。截至6月23日，股價已跌破IPO首日收盤價，高位進場的投資人幾乎全數被套牢。
這場「史上最大IPO」為何能在兩週內急速回檔？對於持有SPCX的投資人而言，這一輪回調究竟是短期情緒波動，還是估值重構的開端？本文將從鎖定期結構、債券發行壓力、估值分歧與業務基本面四個面向，系統拆解本輪下跌的底層邏輯。
SPCX為何在兩週內回吐大部分漲幅？
流動性的雙刃劍：極低流通盤放大雙向波動
SPCX上市初期的暴漲與隨後的暴跌，背後有著同一個結構性根源——極低的公開流通盤。根據數據，目前僅約4.2%的SpaceX流通股可供公開交易。這種極度稀缺的供給，在上漲階段放大了買盤衝擊力，散戶與機構資金集中湧入，將股價迅速推升至225美元；而在下跌階段，同樣的流動性真空也讓任何規模的賣壓都能引發劇烈下挫。SPCX上市僅四個交易日便出現約30%的波動區間，這在兆元級市值公司中極為罕見。
200億美元債券發行：市場對「燒錢」訊號的負面解讀
本輪下跌的直接導火線之一，是SpaceX宣布首次進入投資級公司債市場，計畫募資至少200億美元。募集資金主要用於償還2027年到期的過橋貸款，以及持續投入AI業務。
市場對此消息的解讀偏向負面：一家剛完成750億美元IPO的公司，隨即啟動200億美元債券融資，被部分投資人視為「現金流承壓」的訊號。2025年，SpaceX的AI部門營運現金流出達64億美元，而收入僅32億美元。2026年第一季，公司又在AI領域投入77億美元資本支出。在尚未實現GAAP獲利的情況下（2025年淨虧損49.4億美元，2026年預計淨虧損89.2億美元），大規模債券融資難免引發市場對資產負債表健全度的疑慮。
鎖定期倒數：供給衝擊預期提前反映
鎖定期（lock-up）是壓抑SPCX的另一個重要變數。SpaceX的鎖定期結構較為複雜：第一批內部人士的出售窗口預計在7月底至8月財報發布後開啟，約20%股份屆時可解鎖。此外，若股價在175.50美元以上維持五個交易日，還將觸發額外10%的提前解鎖。8月21日與9月10日前後各有約7%股份解鎖。至9月上旬，最多可能有44%的SpaceX股份被允許出售。標準的180天鎖定期則預計在2026年12月中旬全面到期。Elon Musk及其核心股東的部分持股則鎖定至2027年6月。
研究機構22V Research的策略師指出，這些解鎖將使SPCX的公開流通盤增加約900%。儘管指數納入（如納斯達克100、MSCI）可能帶來一定的被動買盤對沖，但短期內供給大幅增加的預期已提前反映在股價中——市場正在為未來幾個月的供給衝擊預作定價。
估值爭議：1.77兆的SpaceX到底值多少錢？
SPCX的估值分歧，在華爾街極為罕見。IPO定價135美元對應約1.77兆美元估值，即便經歷大幅回調，截至6月22日收盤價154.60美元，市值仍約2.03兆美元。
多頭認為，SpaceX是「太空＋網路＋AI」三位一體的稀缺標的。New Street分析師Pierre Ferragu給出12個月目標價165美元，Wolfe Research給出175美元及「跑贏大盤」評級，Arete Research於6月18日將目標價設為401美元。根據S&P Global彙整的5位分析師評級，SPCX共識評級為「買進」，平均目標價164美元。
空方立場同樣鮮明。Morningstar分析師Nicolas Owens認為SpaceX的公允價值僅約7800億美元，較IPO估值低55%。他指出，1.77兆美元的估值意味著「67倍市銷率，是輝達基於最近財年和股價評級的3倍」。CFRA在IPO當天即給出「賣出」評級和115美元目標價。KeyBanc於6月22日給出「sector-weight」（中性）評級，認為「儘管SpaceX將在太空發射等領域保持領先，但大部分長期價值已被price in」。甚至有研究機構給出21-28美元的目標價區間——目標價從63美元到401美元的極端分布，充分說明了當前估值定價的高度不確定性。
從估值倍數來看，即便經歷回調，SPCX的市銷率仍超過90倍，而標普500指數整體市銷率約為3.7倍。對於一家2025年營收187億美元、GAAP淨虧損49億美元的公司而言，市場顯然在為未來的成長支付極高溢價——或者說，在為「馬斯克溢價」買單。
三大成長曲線的真實面貌
要理解SPCX的估值，必須拆解其業務結構。市場對SpaceX的定價邏輯並非單一業務模型，而是三個截然不同的敘事疊加。
Starlink：唯一可用傳統估值模型錨定的核心資產
Starlink是SpaceX目前唯一獲利的部門。2026年第一季，Starlink實現營收約33億美元，佔SpaceX總營收47億美元的69%。該部門2026年第一季營運利潤11.9億美元，operating margin高達63%。截至2026年3月底，Starlink已擁有約9600顆在軌衛星、1030萬訂閱用戶，服務覆蓋164個國家或市場。
業界機構預估2026年Starlink全年收入將成長約80%至187億美元，佔SpaceX總收入的79%。然而，隱憂同樣存在：Starlink每用戶平均月收入已從2023年的99美元持續下滑至2026年第一季的約66美元——「以價換量」的擴張路線能否持續，是長期估值的關鍵變數。
發射服務：市場領導但利潤微薄
SpaceX的太空division——全球火箭發射市場的絕對主導者——2026年第一季營收僅6.19億美元，2025年全年約41億美元。2025年，該部門虧損6.57億美元。發射服務雖是SpaceX的品牌基石與戰略護城河，但從財務貢獻來看，遠不足以支撐兆元級估值。
AI算力：正在成形的第三條成長曲線
AI是SpaceX估值中最具想像空間、同時也最不確定的部分。2025年，AI部門虧損64億美元。但SpaceX正將Colossus AI資料中心從成本中心轉型為營收引擎。6月22日，SpaceX宣布與開源AI新創公司Reflection AI簽署63億美元算力協議，Reflection自2026年7月1日起每月向SpaceX支付1.5億美元，直至2029年。此前，SpaceX亦將Colossus 1租賃給Anthropic，每月獲得12.5億美元收入。
這些AI算力協議正為SpaceX創造全新的經常性收入流。以年化計算，僅Anthropic與Reflection的合約就能為SpaceX帶來可觀的recurring revenue。但問題在於：AI算力租賃是一個競爭日益激烈的市場，SpaceX能否維持現有的定價能力與客戶黏著度，仍待時間驗證。
如何透過Gate參與SPCX
Gate用戶可透過平台「股票專區」直接交易SPCX真實股票，路徑為Gate App - TradFi - 股票 - 搜尋SPCX。該專區支援USDT交易，最低0.01股起購，降低參與門檻。此前SPCX作為Gate「直通IPO」首期專案，已向參與用戶完成股票分發，獲配股份上市後即可正常交易、無鎖定期。此外，Gate亦上線了SPCXUSDT永續合約（最高50倍槓桿）及3倍做多/做空槓桿ETF產品，使用者可依自身風險偏好選擇不同工具參與。
結語
SPCX上市兩週內自225.64美元回落至154.60美元，表面上看是一次典型的「IPO後衝高回落」，但背後交織著多重結構性因素：極低流通盤帶來的波動放大效應、200億美元債券發行引發的現金流疑慮、鎖定期臨近導致的供給衝擊預期，以及1.77兆至2兆美元估值區間內多空雙方的激烈博弈。
從基本面來看，Starlink的獲利能力、AI算力協議帶來的新收入流，以及SpaceX在太空發射領域的壟斷地位，構成支撐長期價值的核心支柱。但從估值角度來看，即使經歷了31%回調，SPCX的市銷率仍超過90倍，且公司2026年預計仍將維持GAAP虧損。Morningstar的7800億美元公允估值與當前2兆美元市值之間的巨大落差，說明這輪回調究竟是「黃金坑」還是估值回歸的開端，目前尚難下定論。
對投資人而言，理解SPCX並非一檔「普通股票」至關重要。它是「馬斯克概念」在公開市場的終極載體，其定價中包含大量難以量化的創辦人溢價、敘事溢價與稀缺性溢價。鎖定期解鎖、債券發行進度、Starlink的ARPU走勢，以及AI算力合約的執行情形，將是未來幾個季度需持續追蹤的核心變數。無論是透過現貨、代幣化股票還是永續合約參與，風險管理都應放在首位——在流通盤僅4%、兩週波動超過30%的標的面前，任何倉位管理上的疏忽都可能付出高昂代價。
