2026年7月9日，港股AI大模型公司MINIMAX（00100.HK）迎來上市以來首輪大規模限售股解禁。當日股價以359.8港元低開，盤中一度衝高至397.4港元，隨後急轉直下，最終收報297.4港元，全日下跌17.98%。7月10日，股價進一步下探至268港元附近。兩個交易日內，股價從盤中高點397港元跌至268港元區間，振幅超過30%。這場解禁洪峰究竟帶來了怎樣的籌碼重構？市場在擔憂什麼？後續走勢又該如何審視？
解禁規模與供給衝擊如何重塑流通盤格局
MINIMAX此次解禁的股份規模在港股科技股中極為罕見。約44.85%的股份（近1.46億股）於7月9日集中解除限售，流通股比例從不足6%驟增至約50%，供給量瞬間放大近十倍。解禁前，MINIMAX的真實自由流通盤極為有限，籌碼高度集中在限售股東手中。這意味著，即便只有小比例的解禁股份被實際拋售，也足以對股價構成顯著衝擊。解禁當日，MINIMAX全天成交2,094.4萬股，成交量較前一日放大近六倍。如此劇烈的換手，折射出原有籌碼結構正在經歷深度重構。
表態持股與實際拋壓之間的落差從何而來
解禁前夕，超過八成的Pre-IPO及基石股東公開表態長期看好並繼續持有，名單涵蓋阿里巴巴、米哈遊、IDG、Aspex、博裕、國壽等多元機構。然而，表態持股與實際可售股份之間存在結構性錯位。創始團隊和核心員工持股設有12個月自願禁售期，並不屬於本輪解禁範圍；米哈遊核心持股同樣有更長期的鎖定安排。本輪真正獲得出售資格的，主要是6個月鎖定期屆滿的Pre-IPO老股和基石股份。更為關鍵的是，MINIMAX的股東結構中財務型PE/VC占比較高，這些機構入股成本極低、帳面浮盈豐厚，面對解禁窗口存在較強的退出動力。表態持股的多元陣容，並不能完全消解實際可售籌碼的潛在拋壓。
與智譜AI的股價分化揭示了怎樣的市場邏輯
MINIMAX與智譜AI前後腳登入港股，卻在解禁日走出了截然不同的行情。智譜7月8日解禁首日收漲13.35%，次日繼續上漲11.34%。而MINIMAX解禁當日大跌近18%。這一分化不能簡單歸因於解禁比例的差異——智譜解禁約5.76%，MINIMAX解禁約44.85%——更深層的原因在於市場對不同AI商業路徑的重新定價。智譜貼近基礎模型、國產算力與開發者平台敘事，更容易在當前市場風格下獲得估值溢價。MINIMAX的優勢在於多模態、C端產品和海外增長，但市場仍在觀察其能否將這些優勢轉化為Agent生態、開發者社群與穩定的商業收入。兩家公司的市值差距從上市初期的MINIMAX領先，到如今MINIMAX僅為智譜的十分之一左右，折射出資本對兩條技術路線的偏好遷移。
模型競爭力與商業化能力是否支撐當前估值
MINIMAX的基本面在其股價下跌過程中同樣面臨審視。2025年，公司營收約7,904萬美元，同比增長159%，但經調整淨虧損約2.5億美元，研發支出占收入比重超過70%。C端整體毛利率僅為4.7%，B端開放平台毛利率約70%但體量尚小。在模型層面，6月發布的M3模型在第三方評測中的排名並不突出，發布一週後公司即宣布API價格永久下調50%。摩根大通在M3發布後將評級從「增持」下調至「中性」，目標價從1,100港元砍至400港元，7月8日進一步下調至300港元，理由是公司「尚未推出新的國產SOTA模型，純模型能力仍在追趕階段」。與此同時，競爭對手智譜多次上調API定價、累計漲幅超過80%，調用量反而增長四倍。模型能力的市場認可度差異，直接影響了投資者的估值信心。
解禁日盤後的融資動作釋放了什麼信號
解禁當日盤後，MINIMAX迅速啟動了新一輪融資——計劃以每股268港元的固定價格配售3,000萬股新股，較7月9日收盤價297.4港元折讓約9.9%；同步發行65億港元零息可轉換債券，2027年到期，轉換溢價設為25%。摩根士丹利和瑞銀擔任本次交易的安排行。 在解禁拋壓尚未完全消化的節點上啟動融資，一方面表明公司對資金的需求較為迫切——AI大模型訓練與推理的基礎設施投入巨大；另一方面，折價配股本身也會對二級市場股價形成額外壓力。可轉債的發行則為公司提供了相對低成本的融資管道，但2027年到期後的轉換壓力也是遠期需關注的變數。這一融資組合拳，是公司在解禁衝擊下主動補充「彈藥」的防禦性動作，但也向市場傳遞了現金流壓力的信號。
機構評級分歧與潛在催化因素如何博弈
當前機構對MINIMAX的評級存在明顯分歧。高盛在7月第一週維持「買入」評級，目標價860港元，認為M3模型憑藉自建優化算力和高效架構，毛利率顯著高於同業。美銀證券同樣維持「買入」評級，目標價500港元，並指出MINIMAX有機會於8月6日納入港股通，可能提供流動性支持。花旗則在7月6日將目標價下調至533港元，認為M3市場反應偏淡、負面情緒與變現策略的不確定性短期將對股價形成壓力。潛在催化因素方面，MINIMAX管理層對2026年底實現10億美元年度經常性收入（ARR）保持信心；新一代視頻模型的發布有望成為扭轉市場情緒的關鍵催化劑；此外，公司已與中信證券簽署科創板IPO輔導協議，啟動「A+H」雙資本平台計畫。但這些催化因素的兌現節奏與力度，仍存在較大不確定性。
總結
MINIMAX在7月9日至10日的劇烈波動，是天量解禁、股東結構差異、模型競爭力質疑與融資需求等多重因素疊加的結果。從397港元到268港元的兩個交易日，市場完成了對這只AI股的劇烈重估。短期來看，解禁帶來的籌碼供給衝擊尚未完全消化，折價配股與可轉債發行進一步增加了市場供給壓力。中期維度上，MINIMAX的估值修復將取決於三個核心變數：模型能力的實質性提升能否重新贏得市場認可、B端商業化能否加速放量以實現10億美元ARR目標、以及納入港股通後能否獲得增量資金支撐。當前機構評級的分歧本身也意味著，市場對這家公司的定價尚未形成共識——而這種分歧，恰恰是後續走勢中最需要關注的不確定因素。
FAQ
Q1：MINIMAX 7月9日解禁了多少股份？
MINIMAX於7月9日迎來上市後首輪大規模限售股解禁，約44.85%的股份（近1.46億股）解除限售，流通股比例從不足6%擴至約50%。
Q2：為什麼MINIMAX和智譜AI解禁日走勢差異這麼大？
兩者解禁比例差異顯著——MINIMAX約44.85%，智譜約5.76%。此外，股東結構不同：智譜解禁主體多為國資背景基石投資者，減持意願較弱；MINIMAX財務型PE/VC占比較高，退出動力更強。市場對兩條AI商業路徑的偏好差異也是重要因素。
Q3：MINIMAX解禁後啟動了哪些融資動作？
7月9日盤後，MINIMAX計劃以每股268港元配售3,000萬股新股，較當日收盤價折讓約9.9%；同步發行65億港元零息可轉換債券，2027年到期，轉換溢價25%。
Q4：機構對MINIMAX的最新評級如何？
機構觀點分歧較大。高盛維持「買入」，目標價860港元；美銀證券維持「買入」，目標價500港元；摩根大通將目標價從400港元下調至300港元，評級「中性」；花旗下調目標價至533港元。
Q5：MINIMAX後續有哪些值得關注的催化因素？
主要包括：新一代視頻模型的發布、8月潛在納入港股通帶來的流動性支持、2026年底10億美元ARR目標的兌現進度，以及「A+H」雙資本平台計畫的推進。
