JP Morgan 在 21 日維持對韓國煉油股的「增持（Overweight）」評級，並將首選股從 S-Oil 變更為 SK Innovation，理由是受到赫爾姆茲海峽（Strait of Hormuz）局勢再度緊張影響，煉油利潤率創下新高。投資銀行指出，強勁的煉油利潤率將足以抵銷第 2 季的少量庫存估值損失。Van Eck 表示，作為美國煉油商關鍵獲利指標的 3-2-1 crack spread 在 20 日約達每桶 70 美元，超越 2022 年能源危機水準。JP Morgan 將利潤率飆升歸因於中東衝突導致的生產設施受損；該事件已造成多個月以來的 Group III 高級潤滑油基礎油供應中斷，且受影響設施占全球實際產能的 35%。
JP Morgan 升級韓國煉油產業並將首選切換至 SK Innovation
根據 21 日的金融投資業界消息，JP Morgan 近日對韓國煉油產業維持「增持（Overweight）」評級。該行在產業內將首選股從 S-Oil 變更為 SK Innovation，理由是繼 S-Oil 近期股價大幅上漲後，SK Innovation 的相對估值仍偏低。截至 20 日，今年迄今 S-Oil 股價上漲 82.7%，而同期間 SK Innovation 上漲 17.0%，因此 S-Oil 的漲幅約高出 65 個百分點。
赫爾姆茲海峽衝突下煉油利潤率觸及歷史高點
JP Morgan 將因中東衝突再起而暴漲的煉油利潤率視為產業升級的主要原因。該行分析指出，由於中東衝突對潤滑油生產設施造成損害，Group III 潤滑油基礎油供應已中斷數月。近期受損設施的 Group III 產能估計為全球實際產能的 35%。因此，Group III 利潤率升至歷史高位，對國內煉油商的表現屬於正面因素。
JP Morgan 上調韓國煉油商第 2 季營業利潤預估
JP Morgan 預估韓國煉油與化學產業第 2 季營業利潤為 3.7 兆韓元。該數字約較彭博市場共識的 2.7 兆韓元高出 36%。該行也預測，價值 4.2 兆韓元的煉油商補償基金將在第 4 季成為額外的上行動能。
在上修煉油利潤率與潤滑油基礎油利潤率預估後，JP Morgan 將 SK Innovation 與 S-Oil 的第 2 季營業利潤預估分別上修至 1.8 兆韓元與 1.1 兆韓元。上述預估分別比市場共識高出 77% 與 30%。至於 2026 與 2027 的每股盈餘（EPS）預估，該行分別將 SK Innovation 上調 52% 與 63%，並將 S-Oil 上調 20% 與 25%。
SK Innovation 因相對低估與重整進展而受青睞
JP Morgan 評估 SK Innovation 的風險報酬配置為偏有利。該行認為，電池部門的現金燒耗已停止，且隨著電池資產出售與重整推進，財務穩定性正在改善。結合煉油與潤滑油基礎油業務的強勁表現，SK Innovation 很可能在 2026-2027 年間成為韓國三家電池製造商中，向股東提供最高淨利的公司。
JP Morgan 也將 SK Innovation 的 2026 年每股股利（DPS）預估由 0 韓元上調至 1,000 韓元，反映了現金流預估改善、減少資本支出（CAPEX），以及財務結構穩定。該行表示：「市場過度關注 SK Innovation 的電池事業虧損與過重的 CAPEX 負擔，但其中相當一部分早已反映在股價上。完成重整後，SK Innovation 正從『以消耗現金的電池子公司為主的韓國煉油商』轉型為『具有穩定財務結構的整合式亞洲能源平台』。」
此外，JP Morgan 評估，作為 Group III 潤滑劑的全球核心供應商 SK Enmove，可能在中長期受益。原因是隨著中東危機擴大對高級潤滑油基礎油的供應中斷，該供應在全球範圍內的影響將持續擴大。考量到真空瓦斯油（vacuum gas oil）供應短缺，該行推估 SK Enmove 的潤滑油基礎油生產量今年保守可增加 11%；若情境為其可完全替代競爭對手流失的數量，則產量增幅可能超過 55%。
常見問題
為什麼 JP Morgan 將首選從 S-Oil 變更為 SK Innovation？
JP Morgan 因 SK Innovation 在 S-Oil 股價於今年迄今上漲 82.7%、而同期 SK Innovation 漲幅為 17.0% 之後的相對低估而將首選切換至 SK Innovation。
韓國股市中煉油利潤率創新高主要由什麼推動？
煉油利潤率的創新高由赫爾姆茲海峽再度衝突推動；該衝突造成生產設施受損，並中斷 Group III 潤滑油基礎油供應。Van Eck 表示，3-2-1 crack spread 在 20 日約達每桶 70 美元，超越 2022 年能源危機水準。
JP Morgan 將 SK Innovation 第 2 季營業利潤預估上調多少？
JP Morgan 將 SK Innovation 第 2 季營業利潤估計上調至 1.8 兆韓元，較市場共識預期高出 77%。
