KB 證券研究負責人金東元（Kim Dong-won）於 5 月 28 日表示，近期半導體股下跌源自投資人情緒問題，而非產業基本面出現問題，並維持其半導體多頭行情論。金先前在三星電子股價仍處於 50,000 韓元水準時，曾預測 KOSPI 將達到 7,500。他解釋道，儘管下半年出現的修正幅度比預期更深，但包含 AI 投資擴張與記憶體供給短缺在內的核心驅動因素仍未改變。他將近期急跌歸因於多個負面因素同時浮現，包含對美國利率上調的擔憂、（中東）地緣政治不穩定，以及 CXMT 擴產計畫，這些因素在先前本就偏弱的情緒環境中，使擔憂程度超過了實際產業狀況。
金東元指出三項直接的市場觸發因素
金東元指出，近期下跌由三個因素觸發：對美國利率上調的擔憂、中東地緣政治不穩定，以及 CXMT 擴產計畫。他表示：「三星電子與 SK 海力士（SK Hynix）下半年與明年的獲利預估沒有改變」，並補充：「如果 DRAM 價格上漲速度放慢但漲勢仍持續、且需求不下降，就沒有理由下修獲利預估。」他強調，市場從去年底到 6 月初經歷了他所描述的飛機巡航階段，但未來 6 個月可能會多次遇到湍流，然而整體向上趨勢的框架仍維持不變。
槓桿清倉放大跌幅，超出牛市典型修正區間
金東元將超過從高點下跌 30% 的修正（超出牛市典型的 20-25% 區間）歸因於槓桿清倉。他解釋說：「6 月初，全球資金對記憶體半導體的配置超過 80%，顯示集中度極高，且許多投資使用了融資（信用）」，並指出：「隨著股價下挫，強制清倉仍持續，導致跌幅被過度放大。」他估計，約 80-90% 的融資清倉流程已完成。至於近期被點名為波動原因的單一股票槓桿型產品，他表示「宏觀不確定性、全球資金對半導體的集中度，以及融資清倉，是核心因素」，並將槓桿型產品描述為「略微增加了下跌，但並非主要原因」。
CXMT 對韓國晶片商構成的近期間接競爭威脅有限
金東元評估，CXMT 成為對三星電子與 SK 海力士即時且實質的競爭對手的可能性偏低。他解釋道，CXMT 聚焦於中國的國內智慧型手機、PC 與消費性電子市場，而韓國企業則供應高效能記憶體給全球大型科技公司的 AI 資料中心。他表示：「如果大型科技公司在 AI 資料中心投資 100 兆（兆韓元，KRW），其中約 30 兆韓元會用於記憶體」，並補充：「因為資料中心效能決定 AI 競爭力，他們不會因為產品便宜 30% 就使用未經驗證的記憶體。」不過，他也指出，CXMT 以已取得資金為前提、每年擴大產能 40% 的計畫，值得在超過三年後的技術路線圖上持續關注。
目前的記憶體循環與過去 2 年的模式結構性不同
金東元強調，目前的記憶體景氣循環與過去 2 年的循環模式不同。他解釋道，以往 70% 的記憶體需求來自對景氣變化敏感的消費性產品，例如 PC 與智慧型手機，但結構將在明年翻轉，伺服器與資料中心需求將占 70%。他表示：「目前即使客戶下單 100 個記憶體單位，實際拿到的供給也不到 60 個單位」，並指出：「為了提高產能的投資需要約兩年才能轉化為實際供給，因此在 2027 年底之前要出現顯著的供給增加會很困難。」與過去的伺服器景氣高峰不同，大型科技公司已簽下 3-5 年的長期供應合約；金東元指出，這降低了突然取消訂單的可能性。他解釋：「在 2017-2018 年，合約期限大約只有 6 個月，允許在支付違約金的情況下取消，但如今合約期限更長了。」他並補充：「一旦合約被取消，就必須承受信用風險，因為當短缺發生時，要再取得供給會變得更困難。」
大型科技公司將 AI 投資視為生存議題，而非選擇性支出
金東元將 AI 設備投資描述為並非暫時性的過度投資，而是大型科技公司的生存必需。他表示：「大型科技公司認為 AI 低於預期投資比過度投資更危險」，並解釋：「因為他們把 AI 視為像鐵路一樣的數位基礎設施，即使現金流惡化，也很難停止投資。」不過，他提到，透過外部借款為相當一部分 AI 投資資金提供融資所帶來的利率敏感度上升，是下半年市場的關鍵變數。
利率敏感度成為下半年關鍵變數
金東元指出，利率敏感度是下半年市場的核心變數。他表示：「市場正以高機率為美國 9 月進一步升息作定價」，並補充：「即使聯準會不升息、只維持利率，市場也可能出現與降息相當的鬆動感。」
金東元維持下半年 KOSPI 區間 6,000-8,200，長線預測 10,500
金東元提出下半年 KOSPI 的預期區間為 6,000-8,200，並維持其 10,500 的長線預測。當被問到要在三星電子與 SK 海力士之間做選擇時，他回應：「五五持有。」他解釋道，依照記憶體產業狀況，SK 海力士在獲利與股價的彈性方面表現更好；而三星電子則相對穩定，且其業務多元，包含行動裝置與製造（代工／晶圓）等布局。金東元預測：「這個市場的起點是半導體，結尾也會是半導體。」他建議：「在目前高波動的修正階段，採用壓縮以 AI 基礎建設為核心的投資組合（例如記憶體半導體、動力設備與基板等領先股），以尋找低價買入機會，將會很有效。」
常見問題
根據金東元，近期半導體股下跌是因為什麼？
金東元將近期下跌歸因於投資人情緒問題，而非產業基本面出現問題。他指出三項直接觸發因素：對美國利率上調的擔憂、中東地緣政治不穩定，以及 CXMT 擴產計畫。他表示這些因素在本就偏弱的情緒環境中，使擔憂程度超過了實際產業狀況；而槓桿清倉迫使修正幅度從高點來看超出典型的 20-25% 區間，擴大至超過 30%。
為什麼即使近期下跌，金東元仍維持其半導體多頭論？
金東元維持其論點，因為核心的基本面驅動因素仍未改變。他表示三星電子與 SK 海力士下半年與明年的獲利預估沒有變，且 AI 投資擴張與記憶體供給短缺持續支撐市場。他強調，目前的記憶體循環在結構上不同於過去 2 年的模式：明年起伺服器與資料中心需求將占總需求的 70%，而供給約束預期將持續到 2027 年底。
