南韓的 KOSPI 今年已突破 9000 水準，該國股市市值在全球排名約第 7 位；然而，由於摩根士丹利資本國際（MSCI）仍將南韓股市歸類為新興市場。MSCI 今年再次未將南韓納入其已開發市場（DM）觀察名單（Watch List）。MSCI 指出，市場可及性不足是主要原因，特別點出對離岸韓元結算的限制，導致境外投資者無法在本國以外自由取得並完成韓元買賣結算。南韓自 2003 年以來一直努力爭取 MSCI 已開發市場地位，2008 年被納入觀察名單，卻在 2014 年因韓元換匯限制與市場可及性問題而被移除；自 2021 年恢復推動以來，也遭遇多次挫折。金融主管機關與投資產業認為，MSCI 已開發市場的納入是國內股市成長第二階段的核心基礎，並期待能解決「韓國折價」問題，擴大全球長期投資資金的流入。
MSCI 已開發市場指數及其對南韓的意義
MSCI 將全球股市分為已開發市場（Developed Markets, DM）、新興市場（Emerging Markets, EM）與前沿市場（Frontier Markets, FM），並據此計算全球指數。全球主要機構投資人——包括年金基金、主權基金與資產管理公司——會以 MSCI 指數作為投資基準。已開發市場指數涵蓋 23 個國家，包括美國、英國與日本等。
南韓的經濟規模與股市市值已達已開發市場水準，但由於對境外投資者而言市場可及性不足，以及機構可信度不足，該國仍被歸入新興市場類別。政府正推進資本市場現代化，以爭取納入已開發市場指數，包括開放外匯市場、改善放空制度、並擴大英文資訊揭露。南韓於 1992 年被納入 MSCI 新興市場指數，自 2003 年以來持續爭取已開發市場地位。該國於 2008 年被加入觀察名單，但因韓元換匯限制與市場可及性問題，於 2014 年遭移除；自 2021 年起的再度入列嘗試，至今仍未獲得觀察名單地位。
MSCI 已開發市場指數的納入，不僅代表指數升級，更象徵南韓的資本市場制度與投資環境已符合全球標準。金融主管機關與金融投資產業將其視為國內股市成長第二階段的核心任務，包括擴大全球長期投資資金的流入，以及解決「韓國折價」。
MSCI 在 2025 年評估中指出市場可及性缺口
MSCI 今年再次未將南韓納入已開發市場觀察名單，理由是「市場可及性」方面的缺口。該組織特別點出離岸韓元市場限制是最大的阻礙，表示境外投資者無法在南韓境外自由取得並結算韓元。對全球機構投資人而言，若在大規模交易中要立即取得韓元，將面臨困難，且需承擔高額換匯成本與交易風險。
MSCI 也指出，即使外匯市場交易時間延長，隔夜流動性仍不足，導致自由換匯與交易困難。至於放空制度，MSCI 對「裸放空防止制度」的全面恢復與導入給予正面評價，但也表示新導入的監控與資訊科技系統會為市場參與者帶來營運負擔，從而降低可及性。
儘管 MSCI 肯定政府的制度改善努力，包括開放外匯市場與恢復放空，但該機構評估認為，仍需更多時間才能讓改革在市場中更穩定，並讓境外投資者看到具體成效。此次阻礙觀察名單納入的因素，最終是由於機構可信度與投資環境的疑慮，而非經濟規模。
政府推動 24 小時外匯市場與離岸韓元結算試點
金融主管機關在 1 月公布「Comprehensive Roadmap for Foreign Exchange and Capital Market Reform for MSCI Developed Market Index Inclusion（MSCI 已開發市場指數納入：外匯與資本市場改革綜合路線圖）」，並正推進外匯與資本市場的制度性改善。政府以去年 MSCI 指出之 6 項不足為核心，規劃涵蓋 8 個面向的改善任務，並已落實相當部分。
主管機關特別加速外匯市場可及性改善。自第 6 日起，韓元-美元外匯市場將以 24 小時方式運作；並在 9 月推出試點「offshore won settlement network（離岸韓元結算網路）」，讓境外金融機構能透過國內韓元帳戶直接完成韓元結算，預計從明年全面實施。
為提升境外投資者交易便利性，相關改善措施也在進行中，包括建立以 LEI（Legal Entity Identifier）為基礎的投資人識別制度、擴大「集合帳戶」（omnibus accounts）、增加英文資訊揭露，以及改善股利作業流程。
被視為納入指數最大障礙之一的韓國交易所（Korea Exchange）指數使用權議題，已大幅獲得解決，仍有可能納入。MSCI 去年將投資產品可用性類別由「需改善（-）」升級為「有限符合（+）」；反映了與韓國交易所之間資訊使用協議，以及 MSCI Korea 指數期貨在德國 Eurex 上市。
金融主管機關鎖定 2026 年進入觀察名單
專家指出，這一結果不應被視為政府政策失敗。在此次評估中，MSCI 已承認政府的外匯與資本市場改革努力；未來能否進入觀察名單，關鍵在於證明制度已在市場落實，並展現改革的持續性與穩定性。
Financial Services Commission 與 Ministry of Economy and Finance 表示：「我們預期，隨著改革任務穩步推進，將自然促成被納入 MSCI 已開發市場指數。」
Korea Capital Market Institute（韓國資本市場研究院）研究員 Choi Ji-woon 在近期報告中指出：「當改革完成、且市場參與者有足夠時間評估其影響時，MSCI 會依照原則維持在必要時啟動重新分類討論的立場」，並補充：「確保外匯市場改革與離岸韓元結算制度穩定運作，且後續不出現盲點，這非常重要。」
就 MSCI 已開發市場指數的納入而言，該國必須至少在觀察名單上滿一年。最終是否納入，將根據全球機構投資者對市場可及性的評估而定。實際納入通常約需兩年時間。即使南韓明年進入觀察名單，正式納入公告可能會在 2028 年發布，實際指數納入則可能在 2029 年或之後。
常見問題（FAQ）
MSCI 今年指出南韓被排除在觀察名單之外的原因是什麼？
MSCI 指出「市場可及性」方面的缺口是主要原因，因此今年未將南韓列入已開發市場觀察名單。特別是離岸韓元市場限制，導致境外投資者無法在南韓境外自由取得並完成韓元結算；此外，即使交易時段延長，隔夜流動性不足也使自由換匯與交易困難。
南韓政府為 MSCI 已開發市場納入推動了哪些改革？
政府在 1 月公布了綜合路線圖，並在 8 個面向推動改革。重點措施包括自第 6 日起推出 24 小時韓元-美元外匯市場、9 月試點離岸韓元結算網路並規劃自明年起全面實施、建立以 LEI 為基礎的投資人識別制度、擴大集合帳戶、增加英文資訊揭露，以及改善股利作業流程。
