南韓的私募股權（PEF）基金營運商儘管市場熱度飆升，仍對 AI 與半導體產業投資採取審慎立場，理由是估值偏高，並擔憂可能出現「高點見頂」情境。這份謹慎主要聚焦在需要大量資本承諾的大型收購案；部分基金經理呼籲在進入該產業前應進行更嚴格的盡職調查。半導體產業也透過如國家成長基金（National Growth Fund）等計畫獲得了大量政策資金，驅動因素在於市場預期半導體將迎來「超級循環」，以及用於 AI 伺服器的高效能記憶體晶片將出現爆發式需求。
賣方市場造成估值落差
根據投資銀行業界消息，大型企業與 PEF 營運商仍在資本市場中持續積極尋找與 AI、半導體相關的收購標的。由於產業展望樂觀，市場結構已明顯轉向「賣方優勢」，形成顯著的定價落差，使交易完成速度放慢。
一位 PEF 產業消息人士表示：「企業所期待的價格與收購方想要的價格之間落差很大。站在收購方的角度，他們必須考慮短期見頂的可能性，因此在價格協調上常常更保守。」
出口不確定性考驗 4-5 年基金週期
復甩不確定性也是 PEF 進入該產業的另一個額外障礙。PEF 基金通常具備一種結構性特徵：必須在考量基金到期週期的 4-5 年內，提升企業價值並以更高價格出售。
另一位業界消息人士解釋：「不管這一輪的表現多好，我們都無法保證出售當時的產業環境。基於這點，部分營運商認為，若要照賣方提出的高估值照單全收，風險太大。」
消息人士補充：「在將 AI 與半導體產業的高估值現象視為嚴重的公司之間，存在一種氛圍：如果在投資提案上寫上『AI／半導體相關公司』，他們往往會避開或不太願意進行投資審查。」
早期型 AI 公司在組合契合度上存問題
對國內具潛力的 AI 公司尚未成熟到足以進入 PEF 的批評，進一步支撐了這份審慎立場。目前市場上多數相關公司仍處於早期階段，缺乏明確的銷售或穩定的現金流；儘管其擁有出色技術。
分析師指出，這些公司更偏向於風險投資（VC）機構的投資領域：追求高風險、高報酬的策略，而非必須考量大型基金穩定性與出口可能性的 PEF。從 PEF 產業的角度看，這些公司要嘛太小、不適合納入實盤，要嘛背負過高的營運風險。
PEF 公司轉向少數股權投資
在這些條件下，PEF 對 AI 與半導體產業的投資呈現一種改以「IPO 前」或「系列階段」少數股權投資為主的樣貌。策略是僅對部分權益承擔責任，同時有選擇地鎖定成長潛力。
主要的國內 AI 半導體開發與設計公司，以及醫療 AI 公司，都是透過這類少數股權格式籌措 PEF 資金。今年年初，IMM Investment 與 Noh & Partners 以 IPO 前投資方式投資 Rebellions；Furiosa AI 從 Keystone Partners 獲得 200 億韓元，Mobilint 則透過 Praxis Capital Partners 的系列階段股權投資，募得 700 億韓元。
高估值疑慮促使採取選擇性策略
市場上某一角落提出的 AI 與半導體泡沫理論，以及對高點見頂的擔憂，也構成這份審慎觀點的背景。與此前市場主導的樂觀預測不同，近期開始有人質疑，是否需要更仔細檢視實際新增價值與獲利能力。
最終，私募股權基金在資本市場上向 AI 與半導體產業移動，預期將採取能區分優質資產並同時留意價格調整的選擇性路線，而非魯莽下注。
常見問題
為什麼南韓的私募股權基金對 AI 與半導體投資採取審慎態度？
PEF 營運商指出，賣方市場中的估值偏高，以及當他們需要在典型 4-5 年基金週期內完成投資退出時，可能面臨高點見頂情境的疑慮。一些基金經理擔心，如果在目前高估值下付出資金，若在出售時產業循環轉向下行，可能導致無法回收投資。
PEF 在 AI 領域中，改採用什麼投資策略來取代收購案？
PEF 業者正在改以「IPO 前」或「系列階段」的少數股權投資，取代大規模收購案。例子包括：IMM Investment 與 Noh & Partners 投資 Rebellions；Keystone Partners 向 Furiosa AI 提供 200 億韓元；以及 Praxis Capital Partners 投資 Mobilint 700 億韓元。
早期型 AI 公司對私募股權基金有哪些挑戰？
多數國內 AI 公司仍處於早期階段，缺乏明確銷售或穩定現金流，儘管其技術實力強。PEF 業者認為，這些公司要嘛對其實盤規模而言太小，要嘛承擔的營運風險更適合風險投資機構所追求的高風險、高報酬策略，而非著重基金穩定性與退出確定性的 PEF。
