史丹佛大學與新加坡管理大學的研究人員進行的一項研究發現，Polymarket 的五分鐘比特幣預測市場存在結算操縱的跡象。該論文題為〈Prediction Markets 中的結算操縱〉（Settlement Manipulation in Prediction Markets），作者為 David Dai、Ruizhe Jia 與 Shihao Yu，指出在平台推出這些短時長合約後，結算時點附近出現不尋常的現貨市場委託量（order flow）尖峰，隨後又出現大幅價格反轉。研究人員得出結論：合約設計之所以帶來漏洞，是因為交易員能同時參與預測市場與比特幣現貨市場，藉此透過暫時移動標的價格來獲利。這些發現出現之際，預測市場正吸引來自政治、體育與加密貨幣事件的數十億美元交易量。
研究指出結算時點附近的現貨市場委託量尖峰
研究人員發現，當 Polymarket 推出五分鐘比特幣合約後，結算時點附近的現貨市場委託量出現尖峰，並隨之出現大幅價格反轉。這種模式符合暫時性的價格壓力，而非由一般資訊驅動的交易。研究也指出，精明的操縱者獲得了可觀的利潤，且多數是以散戶交易員為代價。
這些合約允許使用者下注，比特幣價格在結算時是否會高於或低於某個參考水準。Polymarket 將自己描述為全球最大的預測市場。該研究認為，與金融資產價格掛鉤的合約之所以特別脆弱，是因為交易員能同時參與預測市場與標的現貨市場。
在五分鐘的二元合約中，配付取決於單一、接近到期的價格觀測值。若交易員在預測市場持有足夠大的部位，就可能透過交易比特幣本身來影響結算價格，因而變得獲利。交易員在現貨市場交易中可能會虧損，但會從預測市場的配付中獲得更多。一旦合約結算完畢，這種人工製造的現貨市場壓力可能會消失，導致價格反轉。
十五分鐘合約未顯示操縱跡象
該論文最重要的發現是：在 Polymarket 的十五分鐘比特幣合約中，操縱在很大程度上並不存在。這表明問題並非出在預測市場本身，而是出在「非常短時長」會在參與者可影響的資產價格上進行結算的合約。研究人員認為，只要拉長合約的期間（horizon），平台就能降低操縱的獲利性並改善市場品質。
研究聚焦資產連結型合約的監管疑慮
比特幣合約特別敏感，因為其標的資產會在全球各交易場域持續交易，且能在短時間窗口內被移動，尤其當流動性被分散時。交易員不需要掌控整個比特幣市場，就能影響一個被明確定義的結算點。
對監管者而言，該研究凸顯了一個既熟悉又典型的衍生品市場疑慮：合約可能帶來操縱參考價格的誘因。傳統期貨與選擇權市場在結算方法、部位上限、監控與反操縱執行方面都有規則。與金融資產掛鉤的預測市場可能會面臨壓力，必須採取類似的防護措施。
根據一份相關報告，Polymarket 正在尋求美國執照，以合法提供保證金交易。
散戶交易員承擔了大多數損失
對散戶交易員而言，這個教訓是務實的。超短線的預測市場可能看起來很簡單，但其實在結構上可能很複雜。一筆五分鐘的比特幣押注，不只是對價格方向的看法。它也可能讓使用者暴露在由資金實力更雄厚、並在多個場域運作的交易員所進行的結算遊戲之中。
該研究並未證明每一種短時長的比特幣合約都遭到操縱。但它確實顯示：市場設計能夠創造操縱的誘因，而且鏈上預測市場並非免於經典的金融市場濫用行為。
常見問題
史丹佛研究發現了 Polymarket 的哪些比特幣合約問題？
研究發現 Polymarket 的五分鐘比特幣預測市場存在結算操縱跡象，包括結算時點附近的現貨市場委託量尖峰，接著出現大幅價格反轉。精明的操縱者獲得了可觀的利潤，且多數是以散戶交易員為代價。
為什麼短時長的預測合約容易遭到操縱？
在五分鐘的二元合約中，配付取決於單一、接近到期的價格觀測值。即使之後價格很快反轉，持有大型預測市場部位的交易員仍可能藉由暫時移動比特幣現貨價格來影響結算，進而獲利。該研究發現，在十五分鐘合約中，這種操縱在很大程度上並不存在。
