策略面臨每年約 15 億美元的優先股股息支付義務，對照 2025 年約 4.77 億美元的軟體收入，這是由 Grayscale 的研究主管所指出。該公司在 5 月出售 32 BTC，約 250 萬美元，是其自 2022 年以來首次出售比特幣，以資助優先分配。Grayscale 的研究主管將這種情況描述為現金流問題而非加密貨幣問題，並指出比特幣不產生收益，而優先部位的規模已從 2025 年初約 7.3 億美元，增至 2026 年中約 155 億美元。
Grayscale 研究主管將策略的挑戰定性為現金流議題
在一段與記者 Laura Shin 的播客中，Grayscale 的研究主管（在 X 上以 LowBeta 發文）表示，Strategy 的優先股權義務屬於「現金流問題，而非加密貨幣問題」，並補充比特幣不產生收益；如果價格不上漲，支付票息只有兩種方式，而兩種方式都不算乾淨。
Strategy 的優先股工具每年面臨約 15 億美元的股息義務，其中包括其變動利率優先股 STRC，年化利率接近 11.5%，以及支付 8% 的 STRK。公司軟體業務在 2025 年產生約 4.77 億美元的收入，意味著股息義務的規模是收入的三倍以上。
公司的現金狀況提供的保障有限，Strategy 目前約 10 億美元的現金儲備僅足以覆蓋不到一年上述付款。優先部位本身也持續膨脹，從 2025 年初約 7.3 億美元，增至 2026 年中約 155 億美元。部分分析師警告，若公司持續發行新股以支付舊股的股息，這種成長可能會引發「死亡螺旋」。
Strategy 於 5 月出售 32 BTC 以資助優先股股息
Strategy 在 5 月下旬以每枚幣約 77,135 美元的平均價格出售 32 BTC，總額約 250 萬美元，是其自 2022 年以來首次出售比特幣，以資助優先股股息。董事長 Michael Saylor 試圖將這項舉措重新包裝成例行操作，並堅稱公司預期每賣出 1 枚就能買到 10 到 20 枚 BTC，同時宣稱他想讓 STRC 成為全球最佳的信用工具。
市場並未完全被說服，Strategy 隨後已暫停其 at-the-market 計畫；該計畫是公司在證券跌破其被設計要守住的 100 美元水位後，發行 STRC 的方式。
當優先股在盤中跌至 82.53 美元的低點時，一些分析師將下跌歸因於由槓桿驅動的清算連鎖，而非任何現金流短缺，並認為 Strategy 的資產負債表仍完整，股息仍可持續流動。現金流批評則回擊了這種樂觀，因為即便票息在今天被覆蓋，只要公司為填補上一輪所帶來的缺口而發行新的優先股，資金缺口（以美元義務與軟體收入的差距來衡量）就會每次都變得更大。
比特幣的零收益結構導致付款落差
每一條看空論述最後都回到同一個要點：比特幣不會產生現金流。持有會發股息的股票或能計息的債券的公司，可以用這些資產所產生的收入來履行其義務。Strategy 持有的是一項在出售之前不會產生任何東西的資產。
Saylor 的模型認為，比特幣只需每年上漲幾個百分點就足以讓機器繼續運轉，但在長時間的低迷期間，這個假設就會失靈；當 BTC 橫盤或下跌時，票息仍會到期需要支付。
常見問題
Strategy 5 月賣了什麼來資助優先股股息？
Strategy 在 5 月下旬以每枚幣約 77,135 美元的平均價格，出售 32 BTC，總額約 250 萬美元，是其自 2022 年以來首次出售比特幣，以資助優先股的股息支付。
Strategy 的年度優先股股息義務相比軟體收入是多少？
Strategy 每年面臨約 15 億美元的優先股股息義務，對照 2025 年約 4.77 億美元的軟體收入，意味著股息義務的規模比收入多出超過三倍。
為什麼 Grayscale 的研究主管稱 Strategy 的狀況是現金流問題？
Grayscale 的研究主管表示，Strategy 的優先股權義務是現金流議題而非加密貨幣議題，因為比特幣不產生收益；而如果價格不上漲，票息的支付只有兩種方式，兩種方式都不算乾淨。
