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隨著 DeFi 逐漸成熟，超越獎勵驅動的成長模式，產生收入的協議正逐步取代流動性挖礦
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借貸、交易、質押和穩定幣平台無需大量代幣發行即可吸引用戶
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協議的永續性如今更依賴於有機費用與用戶留存，而非暫時性的流動性獎勵
隨著市場參與者日益將暫時性流動性與能創造持久用戶需求及經常性收入的協議區分開來，永續 DeFi 模型正重新獲得關注。
收入生成崛起成為 DeFi 新標竿
分析師 Tanaka 分享的最新市場框架，檢視了能在無需大量獎勵的情況下生存的協議。報告指出 DeFi 正處於新的發展階段。投資人越來越重視商業本質，而非代幣發行。
➥ 哪些 DeFi 協議可以在沒有大量代幣獎勵的情況下生存？
如果說 2021 年的 DeFi 是圍繞流動性挖礦建立的，那麼 2026 年的 DeFi 正日益將暫時性 TVL 與永續的產品需求分開。
代幣獎勵可以吸引資金，但它們很少能在獎勵結束後留住用戶…… pic.twitter.com/pfeN5UV6qq
— Tanaka (@Tanaka_L2) 2026 年 6 月 26 日
分析強調，流動性挖礦是 2021 年的主要因素之一。然而，代幣獎勵往往未能創造持久的用戶留存。當獎勵最終減少時，資金常隨之撤離。
報告指出，永續協議能從用戶原本就需要進行的活動中產生費用。交易、借貸、質押和穩定幣服務仍是核心金融功能。無論市場週期如何，這些服務都能持續吸引需求。
環境的變化促使投資人重新評估估值方法。總鎖定價值已無法提供完整樣貌。收入品質與用戶留存正成為更重要的指標。
骨幹協議持續主導核心 DeFi 活動
報告將幾個成熟的協議視為 DeFi 的骨幹基礎設施，包括 Aave、Uniswap、Sky 和 Lido。每個協議在去中心化金融中都扮演著關鍵功能。
Aave 仍然是該領域領先的借貸市場之一。該協議透過借貸與清算活動產生收入。對資本管道的需求支撐其長期商業模式。
Uniswap 持續受益於去中心化市場中的有機交易需求。該交易所直接從用戶活動中賺取費用。這種結構減少對通貨膨脹代幣獎勵的依賴。
Sky 和 Lido 在去中心化金融中佔有同樣重要的地位。穩定幣基礎設施與流動性質押仍是必要的區塊鏈服務。這兩個領域從用戶參與中提供經常性收入。
次世代協議轉向費用驅動成長
報告也指出了幾個展現更強收入特性的新興協議，包括 Hyperliquid、Jupiter、Kamino、Morpho、Ondo Finance 和 Ethena。每個協議都在快速擴張的市場領域中運作。
Hyperliquid 的鏈上衍生品業務透過交易活動成長，而非獎勵推動。Jupiter 已成為 Solana 上的主要交易中心。Kamino 與 Morpho 在去中心化借貸機會上持續取得進展。Kamino 與 Morpho 在去中心化借貸機會上邁出更多步伐。
報告警告，永續性並非收入水準的函數。因此投資人持續監控所產生收入的品質。
分析總結，最強的 DeFi 業務將能在獎勵消失後留住用戶。即使代幣發行減少，流動性也必須維持。真正的產品需求最終可能成為該領域最有價值的資產。
