昨天我看到Axel关于CryptoQuant数据的一个有趣报告。比特币的MVRV Z-Score为-2.28，实际上非常极端。这意味着价格远低于链上的“合理价值”，甚至超过了2018年和2022年的最低点。似乎在ETF时代，市值实现的规模发生了很大变化，许多机构资本进入并增加了成本基础。

但这里有个细节：虽然MVRV Z-Score显示出强烈的压力，NUPL指标仍然在0.197，仍处于“希望”区域。我们还没有接近2018年12月、2020年3月或2022年11月看到的清算水平，那时NUPL变为负值。大多数仍然有账面利润，即使信心受到动摇。

第一个技术性退出信号将是MVRV Z-Score升至-1.5以上，同时比特币保持在65,000美元以上。目前，市场仍然疲软，但远未进入真正的恐慌。值得关注这些指标之间的背离。